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本文首发于2020年8月13日
--摘要--
公司作为数控钢筋加工装备龙头,近五年业绩稳步增长
公司近二十年来始终深耕钢筋加工装备,研发能力强,产品不断推陈出新。目前公司定位中高端数控钢筋加工装备,能够对钢筋进行自动化、批量化、标准化加工。一方面极大地提升了钢筋加工的效率、精度以及质量;另一方面,显著降低了对劳动力的需求和劳动成本。在产品竞争力方面,公司主要产品性能达到国际先进水平,且售价更低,服务更好。而且公司长期深耕钢筋加工设备,在行业内树立了良好的品牌形象和市场口碑。根据我们估算,公司市占率约为60%-70%。在国内人口红利逐步消退的背景下,公司产品需求持续提升,业绩保持稳步增长。2019年公司营业收入、归母净利润分别为475.11、84.16百万元,近五年收入、归母净利润的年均复合增速分别为9.66%、38.01%。在盈利能力方面,2019年公司毛利率和净利率分别为48.08%、17.71%,重回历史高位。公司近年来稳健经营,资产负债率不断优化,2019年公司资产负债率和有息资产负债率分别为39.1%和9.6%,相对于2012年分别降低25.0pct和32.1pct。在现金流方面,收现比长期维持在90%左右,净现比长期大于100%,公司净利润质量较高。
装配式建筑快速发展,带动数控钢筋加工装备需求
我国每年钢筋产量超过3亿吨(包括盘条钢筋),90%左右的钢筋都是以现场人工和半自动设备加工为主,对劳动力依赖度高,加工效率低下。劳动力成本上升给建筑施工企业带来较大压力,而钢筋集中加工配送具有对劳动力需求低、产品质量好、生产效率高的特点,将逐步替代传统现场钢筋加工模式,同时也为数控钢筋加工装备带来了巨大市场空间。对标发达地区,目前欧洲、日本自动化智能化钢筋加工配送的渗透率都已达到80%左右,而我国仅为10%左右,未来发展空间巨大。按照100万元数控钢筋加工装备年加工1万吨钢筋计算,若使用数控钢筋加工装备加工钢筋的比例提升至1/3,数控钢筋加工装备将达到100亿元的市场规模;若使用数控钢筋加工装备加工钢筋的比例提升至100%,数控钢筋加工装备将达到300亿元的市场规模。目前我国正在大力推行装配式建筑,将促进钢筋集中加工配送在建筑领域的渗透,预计数控钢筋加工装备行业将迎来快速增长。
IPO募投项目:扩充产能,抓住行业机遇
公司公开发行共募集资金3.3亿元,将用于数控钢筋加工装备智能制造中心技术改造项目(1.75亿元)、技术研发测试中心项目(0.55亿元)、补充流动资金(0.5亿元)以及偿还银行贷款(0.5亿元)。本次募集资金投资项目从技改、研发及优化财务结构等几方面入手,可有效提升公司主营业务的市场份额和核心竞争力,帮助公司更好的抓住行业机遇,保持在数控钢筋加工装备制造领域的领先地位。
盈利预测与估值
预计公司2020-2022年归母净利润分别为104.2、145.8、201.2百万元,同比分别增长23.8%、39.9%、38.0%,考虑行业处于快速增长阶段,按照2021年40倍PE给予公司62.33元目标价,首次覆盖给予“买入”评级。
--全文--
一、数控钢筋加工装备龙头,近五年业绩稳步增长
1.1 近二十年始终深耕钢筋加工设备,注重研发与创新
公司发展历史:公司前身天津市建科机械制造有限公司,由陈振东、陈振生,陈振华(三人系亲属关系)于2002年共同创建,创立之处便致力于自动化数控钢筋加工装备的研发制造。2006年,公司成为我国众多高速铁路、公路项目的钢筋加工设备供应商,占据90%以上的市场份额。2008年,公司引入外部资金,进行厂房扩建。2010年公司创立第一个员工持股平台。2011年公司进行股份制改革,更名为建科机械(天津)股份有限公司。2012年公司入选福布斯非上市企业潜力排名榜第43名。2015年6月,公司在新三板挂牌。2020年3月,公司在创业板上市。
公司董事长总经理陈振东先生为行业领军人物,带领公司不断实现技术突破与产品创新。截止2020年3月31日,陈振东先生持股比例为38.72%,是公司大股东,并与陈振生和陈振华形成共同实际控制人。陈振东先生是我国钢筋数控加工行业的领军人物,主持完成多项技术创新,填补国内外空白。在其带领下,公司注重研发,产品不断推陈出新。截止2020年3月公司共拥有发明专利203项、实用新型专利172项,软件著作权14项,其中多项专利获得天津市专利优秀奖,天津市专利金奖等。
公司在战略上高度重视研发团队的构建,主要从四方面来对技术人员进行激励:①制定了技术人员业绩考核标准,将技术人员的业绩考核与职称申报、专利申请、研发项目评审验收、研发新品销售情况、重大难题突破等方面挂钩,保证了公司研发创新的持续性和人才激励的有效性。②建立“技术人员保障金制度”,确立技术人员最低收益标准,但不设上限,确保了技术人员收入稳定性。③建立了以年限和评议相结合的技术人员长效晋升机制,确保每一名技术人员都有更好的职业发展和晋升空间。④对部分技术骨干进行股权激励,截止2020年一季度,公司设有诚科建信、诚科建赢、诚科建达3个员工持股平台,分别持有公司1.48%、1.41%、0.99%的股份。
1.2公司产品定于中高端数控钢筋加工装备
公司中高端数控钢筋加工装备最鲜明的特点是全自动数控。与传统半自动钢筋加工机械相比,公司产品具有自动化、智能化等特点,能够对钢筋进行自动化、批量化、标准化加工。一方面极大地提升了钢筋加工的效率、精度以及质量;另一方面,显著降低了对劳动力的需求和劳动力成本。
公司产品可以分为单件钢筋成型装备、组合钢筋成型装备和钢筋强化装备三大系列。①单件钢筋成型装备可以实现对单件钢筋的矫直、弯曲、锯切等加工,具体产品包括弯箍机、调直切断机、剪切机、锯切机、弯曲机等。②组合钢筋成型装备可以实现钢筋的加工、组合、焊接,并最终形成特定结构的钢筋网络,具体产品包括钢筋网成型机、桁架成型机、钢筋笼成型机、管廊网片成型机、盾构管片成型机等。③钢筋强化装备可以实现钢筋的冷轧等物理加工,以增强其力学性能。具体产品包括轧机等。
1.3 公司供应商及客户情况
公司产品所需原材料比较常见,供应商比较分散。公司产品原材料主要包括钢材类、电器类、电机类、加工件、传动类、气动类、铜件及五金类和其他类共8大类。这些原材料较为普通,可替代性强。2017、2018、2019年公司供应商的CR5分别为17.0%、21.1%、20.7%。由于公司根据原材料价格报价选择供应商,在价格波动下,每年前五名供应商均有一定变化。
公司的主要客户包括建筑施工企业、装配式建筑预制件企业和钢铁企业等。公司与中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建、中国核建、三一集团、远大住工、浙江交工等国内多家大型企业建立了长期业务关系。2017、2018、2019年前五名客户集中度为分别为34.1%、24.3%、17.0%。
1.4 公司在钢筋加工装备行业占据过半市场
1.4.1 钢筋加工装备行业竞争充分,国内企业逐步替代国外企业
在数控钢筋加工装备制造领域,国际主要厂商有意大利MEP集团、意大利施耐尔(SCHNELL)集团、德国Pedax公司和奥地利EVG集团等。除公司外,国内厂商还包括:廊坊凯博建设机械科技有限公司、康振智能装备(深圳)股份有限公司等。
我国数控钢筋加工装备行业的市场化程度高,竞争充分。首先,数控钢筋加工装备行业受到的政府管制较少。生产过程中,涉及安全生产、环境污染的工序也较少。其次,数控钢筋加工装备行业虽然近年来增长较快,但仍只是装备制造业和工程机械行业的细分行业,占国民经济比重不大,企业市场拓展遭遇关税壁垒或地方保护主义的可能性较低。此外,行业内的企业以民营为主,风险意识强,体制机制灵活,企业在技术实力、产品可靠性、产品价格等方面竞争充分,市场优胜劣汰效应显著。
国产钢筋加工装备更适合国内市场,产品竞争力更强。虽然国产数控钢筋加工装备与进口装备相比在整体技术水平和产品性能上仍有一定差距,但由于进口装备大多还需改良方能适应本土化需求,且进口装备售价是国产装备的数倍,性价比较低,除此之外,还有售后服务周期较长、备件成本较高等问题,因此,国产中高端数控钢筋加工装备在市场上有着较大的竞争优势,部分产品已完成进口替代并出口海外市场。
1.4.2 公司竞争力较强,占领国内60-70%市场份额
公司主要产品性能达到国际先进水平,且售价更低,服务更好。公司通过不断的产品改型、技术创新,主要产品的技术性能达到国内先进水平,部分产品性能达到国际先进水平。公司产品的性能优势包括:设备可加工钢筋直径范围大、加工效率和精确度高;采用自动化控制系统和自主开发软件,设备自动化程度和人机互动程度高;采用节能化设计使得设备能耗更低;稳定性程度高。同时,在同等性能下,公司产品价格大大低于国外厂商同类设备,且能够提供更便捷高效的售后服务。
公司长期深耕钢筋加工设备,在行业内树立了良好的品牌形象和市场口碑。公司数控钢筋加工设备已有近20年的发展历史,公司与下游各领域主要客户建立了长期业务关系。而且公司始终定位于中高端产品,在下游客户群体中已经具有一定的品牌效应。
根据我们估算,公司市占率约为60%-70%。目前我国数控钢筋加工装备渗透率约10%,按照100万元数控钢筋加工装备年加工1万吨钢筋计算,对应存量设备价值为30亿左右。考虑到新增设备以及存量设备更新替换需求,我们估计2019年国内钢筋数控加工装备市场空间大概6亿元左右,而公司2019年国内收入为4.06亿元,所以公司大约占据国内60-70%的市场份额。
1.5 公司财务分析:持续增长,资产结构优化,现金流稳定
1.5.1 公司近五年业绩稳步增长,盈利能力增强
近五年来,公司业绩保持稳步增长的态势。在国内人口红利逐步消退的背景下,公司产品需求持续提升,业绩保持稳步增长。2019年公司营业收入、归母净利润分别为475.11、84.16百万元,近五年收入、归母净利润的年均复合增速分别为9.66%、38.01%。
从收入结构来看,单件钢筋和组合钢筋成型设备贡献主要收入,组合钢筋成型设备收入占比提升。分业务来看,公司的收入可以分为单件钢筋成型设备、组合钢筋成型设备、钢筋强化设备、备件及其他,从2015年后,这些业务的收入均明显提升。其中,组合钢筋成型装备的收入从2015年的99.94百万元提升到2019年的199.61百万元,占比从37.9%提升至42.5%。
从具体产品来看,钢筋桁架成型机受到下游装配式建筑的带动,近三年收入增幅最大。公司钢筋桁架成型机能够在装配式建筑领域应用于钢筋桁架楼承板生产。近年来,下游客户为装配式建筑项目增加采购公司钢筋桁架成型机。钢筋桁架成型机近三年收入增长十分迅猛,2019年收入达到120.62万元,相对2017年增幅达到83.4%,2019年销量达127台,相对2017年增加62台。
盈利能力方面,纵观公司毛利率变化趋势:2013-2014年处于历史低位,2015年后持续增长。公司毛利率从2012年的49.61%下降到2013年的33.28%。主要是因为当时国内铁路建设发展放缓,公司组合钢筋成型设备(主要是钢筋桁架成型)设备订单大幅下降。同时,公司传统单件钢筋成型设备市场的竞争日益激烈,该类产品毛利率也有所下降。2015年开始,公司毛利率开启上升趋势,于2019年达到48.08%。主要是因为:①国内铁路建设需求回暖。②以及受益于劳动力替代的趋势,国内对数控钢筋加工设备的需求持续提升。③公司产品不断更新换代,产品竞争力持续增强。
纵观公司净利率变化情况:趋势与毛利率一致,波动更加剧烈。公司净利率从2012年的21.2%下降到2013年的4.09%,并且在2013-2015年维持在4%左右;随后开始增长,2019年达到17.71%。2013-2015年的净利率低谷,除了产品价格降低的因素外,主要是因为公司2013年进行了厂房搬迁,固定资产折旧增长带动管理费用提升,长期借款利息费用带动财务费用增长,导致公司期间费用率从2012年的24.0%增长至2015年的33.7%。2015年后,公司持续降本增效,2019年期间费用率降低至24.05%,带动净利率逐步回升。
1.5.2 公司资产结构持续优化
公司近年来应收账款有所增加,资产负债率持续改善。2019年公司应收账款账面价值为221.23百万元,占同期总资产的比例为25.72%,相对于2012-2014年大约15%的占比有明显提升。应收账款的提升主要是由于公司生产规模扩大以及应收账款周转率的下降。但公司主要客户为中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建、三一集团、远大住工、浙江交工等国内大型企业,客户信誉良好、具备较好付款能力。另一方面,近年来公司稳健经营,资产负债率明显改善,2019年资产负债率和有息资产负债率分别为39.1%和9.6%,相对于2012年分别降低25.0pct和32.1pct。
1.5.3 公司现金流稳定
现金流稳定,净利润质量高。公司现金流稳定,收现比长期维持在90%左右,净现比长期大于100%,净利润质量较高。
二、钢筋加工从分散到集中,由低效到高效,受益装配式建筑发展
2.1我国钢筋需求整体向好
我国钢筋产量经历了2013-2017的稳定期后,2018年后开始上升。我国是钢筋生产使用大国,2019年我国钢筋产量24971.6万吨,同比增长17.8%。我国钢筋的出口量占比不足0.5%,钢筋大多以内部消化为主。
2.2 钢筋加工下游细分行业众多
钢筋广泛应用于基建,钢筋加工下游细分行业众多。钢筋加工下游主要包括高速铁路及公路、装配式建筑、钢筋加工配送中心、桥梁隧道、轨道交通、城市综合地下管廊等众多基建领域。
2.3 我国钢筋加工业发展趋势:集中加工配送替代传统现场加工
2.3.1 目前我国钢筋加工以工地现场加工为主
目前我国钢筋加工以现场为主,对劳动力依赖度高,加工效率低下。我国每年钢筋产量超过3亿吨(包括盘条钢筋),其中使用数控钢筋加工装备加工的钢筋量仅占10%左右,剩余钢筋仍采用钢筋工传统手工或半自动机械加工方式加工。传统手工及半自动机械钢筋加工方式存在诸多问题,如加工效率低、质量不稳定、人工成本高、安全隐患多、材料浪费严重、噪音扰民等,并且难以适用于应用范围日益扩大的高强度钢筋。
劳动力成本上升给建筑施工企业带来较大压力,钢筋加工模式转型成为必然趋势。我国人口红利正在消退,截止2019年,我国41岁以上农民工数量占比已经达到了50%。同时农民工成本也一路走高,2019年我国建筑业农民工平均工资为4567元/月,近五年年均复合增速为6.7%。在钢筋加工劳动力方面,以上海地区钢筋工为例,2011年第一季度基础结构钢筋制安人工成本为346.39元/吨,2014年第一季度为462.28元/吨,2017年第二季度已升高至517.69元/吨。所以劳动力成本持续上升,使得我国钢筋加工模式具有迫切的转型需求。
2.3.2 钢筋集中加工配送替代传统现场钢筋加工是大势所趋
钢筋集中加工配送:一般是指利用专业成套机械设备和先进生产工艺,以及工厂化数字生产管理系统,将原料钢筋加工成所需形状的部品,并通过物流环节配送到工程现场直接安装的工作和过程。
相比传统模式,钢筋加工配送模式具有一系列优势:①用全自动的数控钢筋加工设备代替人力,符合我国劳动红利逐步消失的时代背景。②用全自动设备生产更加有利于保证成品质量的均一性,同时符合各项国家建筑质量标准,杜绝瘦身钢筋。③现代化规模生产创造集约价值,极大的降低生产成本,提高生产效率。④顺应低碳环保理念,降低原材料的损耗。
纵观全球发达地区,钢筋加工配送模式渗透率较高。在欧洲,20世纪80年代便开始大规模发展自动化及半自动化的建筑钢筋机械加工,并逐步形成了商品钢筋加工配送的经营模式。目前,欧洲自动化智能化钢筋加工配送的渗透率已达到80%左右。对标其他区域,目前日本的渗透率也达到80%左右。
我国钢筋集中加工配送替代传统现场钢筋加工是大势所趋。从行业整体发展情况来看,随着劳动力成本日益上升,国家对基础设施以及其他建筑质量的要求日益严格,传统落后的工人手工为主的钢筋加工模式正被逐步淘汰,采用自动化、专业化、标准化的加工工艺取代手工及半自动的加工工艺是大势所趋。
2.3.2 钢筋集中加工将带来巨大的自动化数控钢筋加工设备市场
钢筋集中加工将带来巨大的自动化钢筋加工设备市场空间。根据中国物流与采购联合会物流装备专业委员会钢筋加工配送技术工作委员会调查统计,国内每年使用数控钢筋加工设备加工的钢筋量占每年钢筋加工总量的比例仅为10%左右,剩余钢筋仍采用钢筋工传统手工或半自动机械加工方式加工。按照100万元数控钢筋加工装备年加工1万吨钢筋计算,若使用数控钢筋加工装备加工钢筋的比例提升至三分之一,数控钢筋加工装备将达到100亿元的市场规模。
2.4 装配式建筑是钢筋集中加工配送模式的重要催化剂
我国制定了一系列政策来促进装配式建筑的发展。我国国务院和住建部分别于2016年和2017年出台了《关于进一步加强城市规划建设管理工作若干意见》和《“十三五”装配式建筑行动方案》,提出到2020年全国装配式建筑占新建建筑面积的比例达到15%,到2025年达到30%。除了国家层面上的渗透率目标,一些经济实力较强的省份或地区,在满足国家提出的最低装配式建筑渗透比例的基础上,对辖区内的装配式建筑发展提出了更高的要求。根据我们测算,按照地方加权来计算全国平均装配式建筑渗透率,2020年至少会达到18.6%,2025年至少达到36.4%。
装配式建筑的预制件生产与运输中便包含了钢筋的集中加工配送。装配式建筑预制件生产的第二步是安装钢筋,会用到大量标准化的箍筋、钢筋网、钢筋桁架等钢筋组件。所以全自动数控钢筋加工装备是装配式建筑预制件工厂的必要设备。
装配式建筑的推进,促进钢筋集中加工模式的推进,加快了钢筋数控加工装备的应用。我国装配式建筑产业已进入了高速发展期,对于预制件的需求快速增长。中国建筑、远大住工、成都建工、三一集团、中民筑友等大型国企及民营企业大量采购包括数控钢筋弯箍机、数控钢筋调直切断机、数控钢筋桁架成型机、数控钢筋网成型机、数控钢筋剪切机、数控钢筋弯曲机等装备,用于集中加工钢筋,以生产预制件。我们认为,随着装配式建筑进一步推进,全自动数控钢筋加工装备需求将会迎来快速增长。
三、IPO募投项目:扩充产能,抓住行业机遇
公司公开发行共募集资金3.3亿元,将用于数控钢筋加工装备智能制造中心技术改造项目(1.75亿元)、技术研发测试中心项目(0.55亿元)、补充流动资金(0.5亿元)以及偿还银行贷款(0.5亿元)。
①数控钢筋加工装备智能制造中心技术改造项目:是在公司现有数控钢筋加工装备智能制造中心基础上,通过技术改造,全面提升公司装备的制造工艺水平及核心产品产能。目前公司产能利用率接近饱和,2017-2019年产能利用率分别为96.92%、103.31%、88.08%,为满足未来市场发展需求,公司需要提高产能。从而进一步提高公司市场份额,巩固公司在行业内的优势地位。本次募集资金投资项目建成达产后,将新增产能1070台(套),公司产能将提升82.3%。
②技术研发测试中心项目:一方面可大幅提高公司的研发能力、巩固技术优势,为打造国家级装备制造研发中心做准备;另一方面可使公司研发并生产出更符合实际需求的产品,提高市场竞争力。
③补充的流动资金:用于公司主营业务运营。公司目前销售模式决定公司具有经营性应收项目、存货金额较大的特点,补充流动资金有利于公司降低运营风险。
④偿还银行贷款:归还银行借款能够改善公司资本结构、增强公司抗风险能力。
本次募集资金投资项目从技改、研发及优化财务结构等几方面入手,可有效提升公司主营业务的市场份额和核心竞争力,帮助公司抓住行业机遇,保持在数控钢筋加工装备制造领域的领先地位
四、盈利预测与估值
预计公司2020-2022年归母净利润分别为104.2、145.8、201.2百万元,同比分别增长23.8%、39.9%、38.0%,考虑行业处于快速增长阶段,按照2021年40倍PE给予公司62.33元目标价,首次覆盖给予“买入”评级。
五、风险分析
1. 国内疫情反复的风险。
2. 行业竞争加剧的风险。
证券研究报告名称:《钢筋加工装备龙头,受益装配式建筑发展——新股研究系列》 对外发布时间:2020年8月13日 报告发布机构:中信建投证券股份有限公司 本报告分析师:吕娟,执业证书编号: S1440519080001 |
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