深度解析！陈光明展望明年：对市场共识的“反向思考”，有时恰是藏宝之地

原创李良中国证券报

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吃瓜群众最爱看的，是热闹。

所以，陈光明对于2020年的最新思考出炉后，大多数转载的标题都是：最看好这三类公司、三个超额收益的地方.....诸如此类。遍览下来，感觉大家关心的，无非是陈光明想买什么股票，最好能提前埋伏、静待收获，至于陈光明真正想表达的逻辑，鲜有梳理者。

但其实，在陈光明此次演讲纪要的4242个字中，只在收尾处用了163个字来满足一下听众的愿望。这163个字是：

大家比较关心明年可能的超额收益的地方：

一是持续超预期的一流公司，业绩的增长反映到股价的增长是非常顺理成章的；

二是短期承压导致估值便宜的优秀公司；

三是有二流价格的一流半的公司，但是对于一些不处在头部的公司，大家还是要小心，目前的经济环境下，不处于细分行业前三位的公司可能风险系数还是比较大。

这个市场总体来讲还是在强者恒强的过程。

这163个字看似宏大深奥，但如果你常看中证君的报道，就会发现，中证君每日播发的各类公募和私募基金经理观点，总体而言，与此大同小异，几乎已成为“市场共识”。

这就好像在《射雕英雄传》里，洪七公明明白白地告诉你，“降龙十八掌”的奥义是“轻重刚柔、随心所欲”，但就是不传授你十八掌的招式，那么，你敢以此行走江湖？

但其实，陈光明在这4242个字的演讲纪要中，又真真切切地袒露了他对2020年的思考，其中颇多真知灼见，只不过需要从头读起，方能品得真意。接下来，中证君就将其观点细细整理为以下三点，与各位读者共享：

给市场共识来一段“反向思考”

陈光明说：“做投资很难的事情，就是要知道市场的共识是什么，其实很多时候没有人知道‘共识是什么’。”

他进一步说，所谓的共识只是人们在公开场合谈得多而形成的，但是有很多东西人们在公开场合并没有说出来，没有让全社会知道，就没有形成共识。所以，你认为的共识，可能会存在过度自信，很有可能导致判断失误。

那么，当前市场表面上的共识是什么呢？

第一、是宏观经济增速下行。第二、中国经济的去地产化。这两个共识带来的结果，在2019年的A股市场中，已经被大家所看到：跟宏观经济比较密切的行业，股价基本上是压在地板上；如果跟宏观经济相关系数不大，并且能讲出大故事的，比如人口老龄化于医药行业，比如消费升级、科技创新，就成为了热门板块。

对此，陈光明说了一段意味深长的话：“其实任何一次泡沫的出现，都会打上时代的背景和烙印的，尤其是大的泡沫的出现，往往是大部分人都相信这是个趋势或者真理。当然不是说泡沫已经产生了，只是这是基于宏观经济的这些共识所作出的行动。”

读明白了没？如果还没明白，中证君再给你看一段陈光明的话：

宏观经济形势来讲，在大家形成一致的地方往往有风险也有机会，所以建议大家反过来想想，共识性的东西是不是存在机会或者风险。

假如你依旧有些不确定，那不妨再读一下陈光明对宏观经济的三个观点：第一、中国经济韧性可能好于预期；第二、外需存在好转可能；第三、如果经济短期没有那么差，企业利润不见得一路往下滑。

环环相扣，相信你已经基本清楚了陈光明对2020年甚至更长一段时间的投资方向了。

A股的增量资金会从哪里来？

对于市场，陈光明认为，自己的观点是偏明确的：对于A股和港股市场，总体来说是谨慎偏乐观的。他列出的理由，包括估值较低，海外资金和“长钱”进入等，其实也都是行业的共识，中证君就不多赘述。

中证君在此处想强调的，是陈光明演讲中容易被忽视的一句话：居民财富配置存在调整空间。这句话夹在众多论述中间，但却是唯一有“量化指标”的观点。

陈光明说，统计数据显示，中国家庭在房产上的配置超过7成。从GDP、市值、地产三者比例来看，美国三者为1:1:1；我国大概是1:0.7:5。这个问题出现了很多年，却没有改变的契机和催化剂，但是现在这个催化剂出现了。

这个催化剂出现后，会带来什么？

陈光明在此处的观点非常鲜明：

政策使房地产价格的上升预期减弱，所以居民财富配置可能会在这两年出现一个分水岭，每年新增的再投资只要对股市多出一部分，对于股市的帮助就会显现出来。

这段观点，其实代表了陈光明对A股市场中长期乐观的核心逻辑之一。很明显，在他看来，中国居民财富配置的结构与海外接轨将是一个必然的趋势，而这个趋势的运行轨迹，就是钱从房地产行业中出来，流入到股市中去。

一句话，道明了陈光明对A股和房地产两大领域的方向的判断。

在这里要特别提及的，还有陈光明的两个“反向思考”：一个关乎政策，陈光明认为，投资机会不多的时候，资本市场就会更加被重视，就更希望资本市场能为实体经济做更多的贡献，这个时候往往政策是非常好的；另一个关乎海外资金，陈光明认为，从长期来讲，海外资金增配中国没有问题，但从短期来看，判断需要谨慎。

核心资产有风险，也有机遇

毫无疑问，陈光明是“核心资产”的爱好者。但在此次演讲中，中证君发现，他对“核心资产”有了新的思考。

陈光明明确指出，过去追求又好又便宜，到现在认为一流公司一流价格，甚至有些公司已经存在一些溢价了，在此基础上想要取得超额收益，对大家来说是个挑战。而他虽然没有对此给出应对策略，但却说了这样一句话：

等到这些公司的价格给到充分的时候，我们要做出一些不同于市场的前瞻性判断。

这句话的关键词有三个：充分、不同、前瞻性。按中证君的理解，大意应该就是，如果这些核心资产的价格完全覆盖了它的价值甚至超越，那么，在市场情绪亢奋的时候，可能战略撤退的时候已经来临。

接下来该怎么做？陈光明用了一段很短的话，但指向却非常明确：行业承压的优秀公司有没有投资价值？对于核心资产的定义，我们往往定义成涨得最好的公司，对于那些没怎么涨的优秀公司，由于短期承压，很多没有被定义为核心资产。这些公司的价值从短期博弈的角度来看还没到底，但是需要把时间拉长来看。

这句话其实说的已经够直白了。假如读者能够将这句话和本文中的第一个观点进行相互印证，想必就明白，对于2020年，陈光明的操作思路会指向何方。

最后，与读者共享陈光明的这句话：“我们做价值投资最核心的一点是，如果真的要把这个公司私有化揣在自己口袋里，你是否真的愿意，如果不愿意，即使买到很重仓，多少带有一些投机性。”

这其实就是巴菲特在投资上的核心价值观。但几十年来，读的人多，懂得人少，懂却愿意实践的人，少之又少。

编辑：李若愚王寅