市场回暖带动券商业绩

　　又到半年报披露窗口期，与业绩普遍下滑的2018年不同，2019年上半年上市券商的业绩可谓捷报频传。  

　　据Wind数据，目前共有11家上市券商披露了上半年业绩报告，这11家券商中仅有华林证券业绩小幅下滑，其余均实现大幅增长。其中，东吴证券、山西证券、方正证券、南京证券、东北证券归属于母公司股东的净利润同比实现翻倍。

　　东吴证券是券商业绩增长的“领头羊”，半年报显示，公司上半年实现营收26.75亿元，同比增长74.17%；归属于母公司股东的净利润7.5亿元，同比增长2758.33%。山西证券、方正证券、南京证券、东北证券归属于母公司股东的净利润分别同比增长288.31%、270.89%、105.99%、137.00%。

　　对于上半年券商业绩大增的原因，这11家券商均在报告中表示，一方面，受科创板开板、MSCI扩容、A股纳入富时罗素全球指数、沪伦通开通、QFII额度翻倍、股指期货松绑等诸多利好因素影响，A股市场表现较亮眼，呈现出结构性牛市特征，这为券商各项业务的开展提供了良好外部条件；另一方面，面对积极有利的市场环境，券商也在积极提高综合金融服务能力与风险防控能力，各项业务稳步发展。

　　牛市启动券商先行

　　“牛市启动，券商先行”，这句股谚足以说明券商板块在牛市中的分量。

　　纵观2000年以来A股牛市行情共有四轮，第一轮发生在2005年6月6日至2007年10月16日，上证指数从998点一路上涨至6124点的历史最高点，期间券商板块从748点附近启动至14808点见顶，涨幅达1879%，这一轮牛市中券商板块甚至晚于大盘在11月见顶后才姗姗回落。

　　第二轮牛市发生在2008年10月29日至2009年8月4日期间，随着多项刺激计划相继推出，大量资金进入股市交易，上证指数涨幅约101%。期间，券商板块从6600点附近涨至10540点，涨幅近60%。

　　第三轮牛市则是2014年7月22日至2015年6月12日，以南车北车大合并为开端，大盘从2000点左右一路涨到5178点，创下2007年以来第二高点。期间，券商板块从4822点附近涨至17556点，涨幅约264%。本轮牛市中券商股早于A股1个多月见顶。

　　今年年初的这轮行情，2019年1月以来上证综指涨幅15.62%；券商板块则早于A股在2018年10月便启动上涨行情，从5328点附近反弹，至3月份最高涨至10417点，涨幅达96%，目前于8416点附近盘整。

　　每轮牛市可能都有相似之处，但程度和节奏上均有所差异。因此尽管每轮牛市来临前，券商虽然都能先行一步，但板块在启动时间、涨幅、领涨个股方面于每轮牛市中却不尽相同。

　　东北证券分析师戴绍文指出，从上一轮A股牛市中券商股业绩变化和估值预期的分析中可以看出，牛市前期自营占比高的券商业绩弹性会先体现出来，但最大的赢家最终还是老牌经纪券商；大券商牛市上涨阶段估值的提升在业绩兑现时可以被很好地消化。

　　戴绍文表示，上一轮牛市大起大落，券商利润的变化在一年多的时间里也历经了“过山车”。回过头来看，资本市场大幅走高加上宽松的金融监管环境，那波牛市券商业绩的高点未来很长一段时间内都很难被超越。

　　他分析，据统计，2014-2015年牛市券商的业绩增速在2015年中期达到高点，样本券商（2014年前上市的券商）的合计营收和净利润增速分别达到247%和330%。“2015年下半年由于市场大跌以及2014年基数已高，全年业绩增速回落，但年度业绩达到高点，我们统计的18家券商在这一年净利润达到1100亿元，中信、海通、广发分别赚198亿元、158亿元和132亿元。一年内再赚到接近200亿元对任何一家券商来说都不太可能，但半年度300%的增速由于基数因素目前还是有可能达到的。”

　　进攻锁定“券商+科技”

　　A股大盘今年以来“先扬后抑”，分析人士预计，目前A股“N”字型走势的第二笔已接近尾声，A股新一轮牛市正进入第二阶段。

　　海通证券研报认为，牛市有三个阶段，第一阶段为“孕育期”，普涨轮涨特征明显，先价值后成长再价值；第二阶段为“全面爆发期”，会出现主导产业，盈利是决定变量，如2005-2007年牛市的地产产业链、2012-2015年牛市的移动互联网板块；第三阶段为“疯狂期”，此时盈利增速已趋于平缓，失去第二阶段的加速度，但以散户为代表的增量资金仍在加速进场，形成最后一冲。

　　海通证券研报指出，年初至今为本轮牛市第一阶段，第二阶段正蓄势待发，企业盈利将触底回升，“科技+券商”有望成为新的主导品种。

　　华泰证券研报表示，继续左手科技，右手券商，积极迎接A股新一轮牛市。

　　对于券商板块后市，方正证券分析师左欣然持乐观态度。首先，两融业务松绑，延续激发市场活力；其次，完善风险控制指标，宽严相济提高市场流动性；第三，重视监管政策的连续信号，政策红利下券商业务能力渐强，除信用类业务外，投行业务、衍生品业务皆连续出台支持性政策，政策效应将逐渐加强。合理充裕的流动性环境叠加宏观逆周期调节，券商的贝塔效应会带来正回报。

　　安信证券分析师张经纬、蒋中煜表示，头部券商享受改革红利，看好券商“期权价值”。近期市场避险情绪对股市整体和券商股产生一定负面影响。但从基本面看我国经济具有较强韧性，流动性相对宽松且政策持续发力，A股经过调整后仍有望在三季度迎来上升行情，券商股可作为A股上涨的“买入期权”进行配置。

　　对于科技股，民生证券研报指出，受益于物联网、云计算、大数据、AI、5G等技术发展带来的需求扩张，科技行业将长期处于景气周期，坚定看好科技股在本轮牛市中的表现。

　　□本报记者 周璐璐 张利静