一心堂：处方药销售占比提升 买入评级

    ■事件：公司公布2018年年报，公司2018年实现收入91.76亿元（+18.39%），实现归母净利润5.21亿元（+23.27%），扣非为5.08亿元（+30.74%），经营活动产生的现金流净额为6.36亿元，同比增加62.54%，拟每10股派3元（含税）。

■零售板块保持快速增长，毛利率下降与促销有关。零售收入87.0亿元（+19.11%），毛利率39.76%，较上年同比下降1.07bp,销售费用率同比降1.1bp,管理费用下降0.2bp,净利润为5.66%，较去年提升0.21bp。

毛利率下降预计与公司大型促销活动有关，销售费用率与管理费用下降预计与规模优势有关。分区域来看，大本营云南区域营收实现快速增长为19.41%，省外区域四川、广西、贵州2018年营业收入同比增长分别为27.71%、20.29%、20.47%，预计云南区域仍是利润增长主要来源，川渝地区处于微亏状态。

■两年以上门店收入同比增长达到9.47%。客单价同比增长5.03%，客流量增加4.44%，其中5年以上的老门店收入增长达到7.33%，开业5年以内的老门店收入增长达到12.35%，客单价和客流量增加预计与公司2018年促销活动增加有关。

■处方药销售占比提升，“4+7”带量采购影响有限。处方药销售占比37.18%(+1.55bp)；医保销售占比40.71%(+0.58bp)；处方药销售占比增长受DTP品种销售增加及处方外流等政策影响。截止2018年末，“4+7”城市中标的带量采购品种，销售额占比0.69%，毛利率12.02%，中标品种通用名商品毛利率12.34%，低于公司平均毛利率，中标价的变动预计不会对公司销售、利润产生重大影响。同时，医院端失标和中标品种都将把药店作为更为重要的终端，品类拓展和处方外流方面有望受益。

■门店扩张速度将加快。截至报告期末，公司共拥有直营连锁门店5758家，净增门店692家，其中新开店953家，搬迁门店129家，关闭门店132家，2019年公司计划新建门店1200家，其中云南省以外区域新建门店650家，云南省内新建门店550家，预计主要集中在海南、川渝地区，新开门店速度加快。

■投资建议：6个月目标价28.8元，维持“买入”评级，我们预计2018-2020年净利润分别为6.52亿、7.99亿、9.64亿元，同比增速分别为25.1%、22.6%、20.7%，2019-2021EPS分别为1.15元、1.41元、1.70元，对应当前股价分别为20倍、16倍和13倍PE，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为28.8元，相当于2019年25x的动态市盈率。