飞凯材料：18Q4需求低迷成本增加致业绩环比下滑较大 增持评级

公司发布2018年年报：报告期内实现营业收入14.46亿元（YoY+76.2%），归母净利润2.84亿元（YoY+239.4%），其中Q4营业收入3.45亿元（YoY+0.9%，QoQ-3.6%），归母净利润0.30亿元（YoY-14.2%，QoQ-69.7%）。公司Q4业绩环比大幅下滑，主要是受混晶材料、光纤涂料等核心业务需求下降影响，同时Q4成本有所增加，毛利率环比下滑约9pct至40.2%。公司预告2019Q1归母净利润区间为0.73-0.95亿元（YoY+0-30%，QoQ+143.3%-216.7%）。业绩符合预期。

和成显示业绩同比基本持平，预计未来仍将持续增长。报告期内，公司电子化学材料实现营业收入9.38亿元，毛利率51.1%。其中和成显示营业收入6.72亿元，扣非后归母净利润2.02亿元，超出业绩承诺1.07亿元。和成显示业绩同比17年基本持平，低于我们此前预期。随着国内高世代线的不断投产，和成显示TFT混晶销量持续增长，预计18年同比增长20-30%，但受到下游面板持续降价影响，混晶材料价格降价压力增大，同时公司新增配套单晶产能于去年三季度开始投产，单体配套率预计有所下降，成本端有所提升，导致业绩并无明显增长。2019年，三个新的10.5代面板产线：华星光电的T6、京东方的第二个10代以上面板厂以及富士康/夏普的广州生产线预计都将开始量产，下游需求持续提升。

同时台湾、韩国客户有望逐渐放量。和成显示混晶销量仍将维持快速增长，随着下游面板价格止跌企稳，单晶配套比例的提升，和成显示业绩仍将持续增长。

紫外固化涂料量价齐升，海外仍有增长空间。报告期内，公司紫外固化材料业务营业收入4.42亿元，同比增长33.2%，毛利率36.5%，较去年同期提升0.8pct。公司光纤涂料在报告期内实现量价齐升，预计均有15%左右增长，但由于原材料成本上涨等原因，毛利率提升并不显著。根据CRU统计，全球光纤光缆市场在经历了四年两位数的高速增长后增速放缓，2018年同比增长仅4%。增速放缓主要是受中国市场需求影响。中国市场虽然不如人意，但是西欧和印度等市场却在大规模推出FTTx的影响下继续强劲增长。2019年，中国的5G基础设施的推动将会加快，运营商将可能重现大规模的集采。此外，俄罗斯、美国、英国、德国、意大利以及即将举办东京奥运会的日本等国家，可能会出现规模性的光纤光缆需求。公司光纤涂料业务在海外市场仍有较大增长空间。

研发投入持续增长，半导体、OLED材料持续布局。报告期内公司累计研发支出1.14亿，同比增长35.3%。公司半导体材料板块大瑞科技、长兴昆电2018年正在整合及业务转型调整中，2019年有望实现快速增长。此外显示材料领域，公司与外部伙伴开展合作OLED显示行业配套材料，掌握OLED配套材料的专利技术，将拥有自主专利技术的OLED材料迅速推广进入市场，形成销售，有望受益未来柔性OLED产业大趋势。

投资建议：维持“增持”评级，维持2019-20年，新增2021年盈利预测，预计2019-21年归母净利润3.87、5.03、6.29亿元，EPS0.91、1.18、1.47元，PE20X、15X、12X。

风险提示：1）新市场投产低于预期风险；2）产品毛利率下滑风险；3）外延扩张低于预期。