华兰生物：流感裂解疫苗贡献显着 推荐评级

公司发布2018年业绩快报：2018年全年实现营收32.17亿元（+35.84%），实现归属净利润11.41亿元（+39.05%），略好于市场预期。

平安观点：

血制品稳健增长，库存改善：

2018年公司在投浆量基本稳定在1080吨左右的情况下，库存得到有效消化，估计全年血制品业务实现收入24亿元左右（约+15%）。考虑到新环境下销售费用的增长不可避免，估计血制品净利润实现个位数增长，对应约9亿元。

2018Q4后，公司核心品种白蛋白基本已无库存，静丙的库存也仅在3个月以内。由于2018年行业整体投浆量增长有限，渠道库存基本消化后血制品供需格局回到较好水平，2019Q1公司库存有望进一步改善。

流感裂解疫苗上量，带动业绩增长：

根据中检院批签发数据，2018年华兰共批儿童型三价苗126.28万支，成人型三价苗213.73万支，成人型四价苗512.25万支，多于往年水平。流感裂解苗的接种集中于第四季度，因此该批签发数据可近似视为销售数据。其中2018年6月获批的四价流感裂解苗单价128/108元，盈利能力远超传统的三价苗，帮助公司疫苗板块实现扭亏为盈。估计2018年全年华兰疫苗板块实现收入7-8亿元，对应利润2.5-3亿元。

目前华兰仍是四价苗的独家生产商，享有局部蓝海。公司为2019年的生产做了充分准备，全年四价苗有望销售800万支以上。

维持“推荐”评级：作为国内血制品龙头，华兰生物(002007)拥有业内领先的优质浆源和丰富的产品品种。随2018年以来血制品行业的供需格局日渐改善，公司也重新回到增长轨道。四价流感疫苗如期实现快速放量，显著增厚公司业绩。根据业绩快报调整公司2018-2020年EPS预测为1.22、1.56和1.79元（原1.19、1.46和1.71元），维持“推荐”评级。