龙头价值成色不减，2022年颇具看点

　　水泥销售量减价增：2021年公司水泥熟料自产品销量为3.04亿吨，同比下降6.5%。我们测算公司全年水泥自产品销售均价367.3元/吨，同增11.7%，价格上升显著。价格抬升下，2021年全年公司综合毛利率29.6%，同比上升0.47pct，其中自产水泥毛利率44.3%，熟料毛利率37.1%。

　　成本端转嫁情况较好，吨毛利稳中微增：我们测算公司自产水泥及熟料吨成本205.7元/吨，同涨35元；吨毛利161.6元，同比稳中微升。从年报数据来看，公司面对2021年能耗双控环境下飞涨的煤炭价格的应对相对较好，公司的单吨煤炭成本涨幅约30元/吨，低于煤价的波动幅度。

　　现金流稳健充足，分红率较高，公司长期价值仍然值得期待：公司全年经营现金净流量339.0亿元，同比略有下降。2021年公司每股现金分红2.38元人民币，合计派发红利126.1亿元，占2021年归母净利37.9%，股息率5.91%。公司仍保持了稳健充沛的现金流、高股息高分红，仍然是价值股、龙头股。公司正逐步加快对外投资，扩张产业链，积极布局新能源新材料。目前公司估值较低，短中长期均值得期待。

　　估值

　　考虑目前水泥高成本高价格，我们预计2022-2024年公司收入为1834.9、1915.7、2021.7亿元；归母净利分别为358.1、364.6、371.0亿元；EPS分别为6.76、6.88、7.00元。维持公司买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　基建与地产施工不及预期，疫情及雨热天气扰动，成本端压力增大。