港股：怀疑中上涨！这次不一样？

在A股行情还处在迟疑和纠结中时，恒指连红四日、坚定上行，今日又表现强劲！是什么给了港股信心？这次或许会不一样？

自3月26日以来，南下资金连续19个交易日增持港股，年内累计净买入金额增至2044亿港元，腾讯、美团、香港交易所等标志性个股本周均上涨10%以上，投资情绪逐步转暖（以上个股不构成投资建议，截至2024/4/25）。当前位置上港股一批优秀的资产处在估值非常低的水平，可以提供较好的低估值的α标的选择机会。

4月下旬以来，中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，拓宽资金流动通道，改善市场流动性及稳定性，资金关注度进一步提升，当前港股的走势是市场底、估值底、盈利底和风险偏好底共同形成的。

首先，风险偏好回升带来资金层面改善，是港股上涨的直接支撑。一方面，去年下旬开始美债利率快速下行的窗口，港股几乎没有上涨，而资本主要流向日本，跷跷板效应导致日经指领涨全球。但是今年3月19日日央行开启加息，日元快速贬值使得日经指涨幅领跌发达市场，部分资本近期重新回流香港；另一方面，新对港合作措施出台后，政策友好信息意义清晰，包括放宽ETF产品范围、纳入REITs、优化基金互认和畅通上市融资渠道，也有助于优化资金结构，降低港股波动。

其次，港股在悲观中连续跌了很多年，当前估值非常便宜，有较为强烈的估值修复需求。估值上，恒生指数PE为8.87倍，PB为0.88倍，在全球来看都非常便宜。由于过往连续下跌，南下资金对港股的配置范围主要集中在高股息类股票，今年一季度A股也加仓了高AH溢价的港股高股息板块，如银行、能源、公用事业等。但近期看到可喜的变化，是资金边际增加经济高关联度资产，如港股互联网行业；增加产业拐点渐近，受益于降息的创新药行业。

最后，经济基本面的结构性好转，盈利底逐步确认。1季度实际GDP增长5.3%，超出彭博一致预期（4.8%），分结构：万亿特别国债、PSL提振基建投资需求；春节/清明节引领一季度消费对GDP增长贡献率达73.7%，消费恢复趋势向好；全球制造业PMI连续三个月高于荣枯线，各经济体或逐渐进入温和补库周期，带动一季度外需改善、出口增速创6个季度以来新高。

‼展望未来，港股在连续下跌多年后，配置价值显而易见。虽然历史上积累了较多“受伤”资金，投资者观望情绪较强，但考虑到全球资本流动利多港股，经济逐渐恢复仍是趋势，建议投资者稳扎稳打，在高股息红利类资产基础上，逐步增加恒生科技、医药等产业配置。

数据来源：华夏基金，华泰证券，Wind，2024.4.25。观点仅供参考。