宏观经济和债券市场一周观点⑬4.15-4.21

大公国际

作者：技术研究部（研究院）

Abstract

要点速览

宏观动态方面，一季度GDP同比增长5.3%，三产均增长、消费投资进出口均增长，良好开局使国民经济延续回升向好态势。政策及会议方面，三部门发文推进金融支持制造业高质量发展，发改委表示将推动形成低空经济健康发展良好局面，并加大民营积极政策支持力度。

债市政策方面，国家金融监管总局等三部门发文，支持险资通过债券形式为战略新兴产业提供资金，上交所举办支持央企发行科创及绿色债券座谈会，沪深北证券交易所修订股票上市规则，弱资质转债有望加速出清。债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比上升19.76%，净融资额为净流入，发行成本整体下行2.87BP；基数效应影响下，今年以来可持续挂钩债、转型债券、一带一路债发行量倍数增长。

行业监测方面，房地产行业，3月各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄；城投行业，防城港市港口区城市建设投资有限责任公司原总经理、惠州交投多名高管涉严重违纪违法接受调查，泰达股份对外担保金额占经审计净资产155%；其他行业，陕西国际信托预计无法足额兑付“20阳光城ABN001优先A”本金并无法按期兑付“20阳光城ABN001优先B”本息。

风险预警方面，本周3家发行人（龙湖集团控股有限公司、越秀地产股份有限公司、中国金茂控股集团有限公司）主体级别被穆迪下调，均为房地产企业；55家发行人评级展望被惠誉下调，或受惠誉下调中国主权展望的影响。

一

Part.1

宏观动态

1.1 经济数据方面，一季度GDP同比增长5.3%，三产均增长、消费投资进出口均增长，良好开局使国民经济延续回升向好态势

一季度我国GDP同比增长5.3%，经济运行实现良好开局。其中三产均增长，第二产业增幅最大。一季度消费需求持续扩大，消费对拉动经济增长起到“主引擎”的作用；投资需求平稳增长，万亿国债等政府投资带动重大项目加快推进，优化投资结构。高技术制造业、高技术服务业投资增速较大，高技术制造业增加值增幅较高，新质生产力得到持续培育。货物进出口总额同比增长5.0%，贸易结构持续优化。

社零方面，一季度社零同比增长，增速乡村高于城镇、餐饮高于商品、线上高于实体。3月社零同比增长3.1%，维持一年以来各月均增长趋势，但增幅连续三个月下降。其中乡村和城镇均增长，乡村增幅高于城镇0.8个百分点；商品和餐饮均增长，餐饮增幅高于商品。一季度社零同比增长4.7%，乡村增速高于城镇，与县域商业体系建设不断完善相关；餐饮增速高于商品，主要是促消费政策持续发力、服务消费供给优化、居民出行意愿提升所致。一季度实体店中超市、便利店、专业店、品牌店零售额同比均增长，百货店下降；网上零售额同比增长12.4%，增幅明显高于实体店，主要是电商新模式快速发展、邮政快递业显著扩容所致。分类型看，一季度体育、娱乐用品类增幅达14.2%，增速最高，显现出消费热点拓展延伸使升级类商品消费需求较快释放。

投资方面，一季度固定资产投资同比增长，增幅扩大，多数行业增长较快。一季度全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.5%，增速较上月扩大，万亿国债对投资的带动放大效应有所显现。其中高技术制造业和高技术服务业投资同比增速均达到两位数，高于整体增速，主要是科创推动产业创新、培育新动能所致。按企业性质看，一季度国有控股企业投资增幅明显高于民间投资；按构成看，设备工器具购置同比增长17.6%，增幅最大；按产业看，三产同比均增长，第二产业增长13.4%，增幅最大；按区域看，各地区投资同比均增长，其中东北地区增长9.6%，增幅最大；按行业看，多数行业投资同比增长达两位数，其中电力、热力、燃气及水生产和供应业增幅达29.1%，在各行业中最高。

工业增加值方面，3月工业增加值同比增长但增速放缓，多数行业增长。3月规上工业增加值同比增长4.5%，增幅较上月放缓。3月三大门类增加值同比均增长，制造业增幅最大，其中高技术制造业增幅高于制造业整体增幅，主要是新质生产力引领转型升级所致。各类型企业增加值同比均增长，其中股份制企业增幅最大。分行业看，3月41个大类行业中有32个行业增加值同比增长，其中有色金属、电子设备制造业增速达两位数，在各行业中最高。分产品看，3月619种产品中有338种产品产量同比增长，其中新能源汽车增长33.5%、太阳能电池增长28.7%、集成电路增长28.4%、风力和太阳能发电量增长15%以上，具有科技含量和绿色因素产品增幅较大；而水泥降幅达22.0%，主要是地产行业投资减少需求下降所致。

能源生产方面，3月能源生产总体平稳，供暖需求下降致能源生产或进口同比增速多数放缓。3月规上工业原煤产量同比下降，降幅与1-2月持平，进口同比增长0.5%，增幅为2023年以来最低，或与气温升高供暖需求下降相关。3月规上工业原油产量同比增长，增速放缓；原油进口量同比下降；加工量同比增长。规上工业天然气产量、进口量同比均增长，增速均放缓。规上工业发电量同比增长，增速放缓，其中规上工业水电、风电、太阳能发电增速加快，火电增速回落，核电由增转降。

房价方面，3月70个大中城市房价多数下降，各线城市房价环比降幅边际收窄。新建商品住宅方面，3月一线城市价格环比下降0.1%，降幅较上月收窄，二、三线城市环比均下降，降幅均与上月持平；一线城市同比下降1.5%，降幅较上月扩大，二、三线城市同比均下降，降幅较上月均扩大。二手房方面，3月一线城市价格环比下降0.7%，降幅较上月收窄，二、三线城市环比均下降，降幅较上月均收窄；一线城市同比下降7.3%，下降较为明显，降幅较上月扩大，二、三线城市同比均下降，降幅较上月均扩大。可见，各线城市房价同比均下降，二手房降幅明显高于新建房，“老破小”或将成为降幅较大品种。然而各线城市房价环比虽下降但降幅较上月收窄，降息和贷款政策逐渐宽松使地产市场需求边际略见好转。

房地产方面，一季度房地产开发投资额等多项行业数据同比下降。一季度全国房地产开发投资额同比下降9.5%，延续2023年以来下降趋势，且降幅环比扩大，其中住宅投资下降10.5%。一季度房屋施工面积、新开工面积、竣工面积同比分别下降11.1%、27.8%、20.7%，其中住宅分别下降11.7%、28.7%、21.9%。一季度新建商品房销售面积和销售额同比均下降，但降幅较上月有所收窄，其中住宅销售面积和销售额均下降。一季度房地产开发企业到位资金同比下降26.0%，创近一年以来最大降幅，国内贷款、外资、自筹资金、预收款、个人按揭贷款同比均下降，其中个人按揭贷款下降41.0%，降幅最大。3月房地产开发景气指数为92.07，为近一年以来最低值。区域方面，各地区房地产投资额同比均下降，其中东北地区降幅最大。

产能利用率方面，一季度全国规上工业产能利用率环比同比均下降，产能过剩有所缓解，同时显现出需求不足。一季度全国规上工业产能利用率为73.6%，环比下降2.3个百分点，同比下降0.7个百分点。一方面一季度产能利用率较低符合季节规律，近4年一季度产能利用率基本均为当年度各季度中最低值，或与传统节假日相关。另一方面产能利用率不及90%且有下降趋势，意味着设备或存在一定程度闲置现象，单位产品的生产成本有降低空间，同时供需关系不平衡现象有加重倾向，需求不足或将影响到未来CPI温和上涨。具体行业来看，食品制造业、汽车制造业产能利用率不足70%且同比下降，或将影响到未来该行业的繁荣程度。

居民收支方面，一季度消费增幅大于收入增幅，消费提振经济增长。一季度全国居民人均可支配收入同比增长6.2%，城镇和农村均增长，农村增速较城镇高2个百分点以上。收入来源方面，一季度工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移净收入同比均增长，其中工资收入和经营收入增幅均为6.8%，在各来源中最高。工资收入增长，主要是就业优先政策落实落细、服务业吸纳就业能力增加、从业时间增加、外出务工农村劳动力规模同比增长所致。经营收入增长，主要是市场活力增强、旅游市场升温带动家庭型经营环境改善所致。转移净收入增长，主要是基础养老金标准上调、领取养老金人数增加所致。消费方面，一季度全国居民人均消费支出同比增长8.3%，城镇和农村均增长，农村增幅较城镇高1.5个百分点左右。消费类别方面，各领域支出金额同比均增长，其中疫情管控常态化后消费需求持续集中释放，交通通信、文教娱乐、衣着、食品、服务领域消费同比增幅均在两位数，而房价下降、保障性租赁住房供给逐渐增长影响下，居住消费增长0.1%，增幅最低。可以看出，一季度消费增幅大于收入增幅，消费为提振经济增长的内生动能。

1.2 政策及会议方面，三部门发文推进金融支持制造业高质量发展；发改委表示将推动形成低空经济健康发展良好局面，并加大民营积极政策支持力度

4月16日，国家金融监督管理总局、工业和信息化部、国家发展改革委联合印发《关于深化制造业金融服务助力推进新型工业化的通知》（以下简称《通知》），要求完善制造业金融政策体系和市场体系，聚焦推进新型工业化重点任务，推动金融支持制造业发展实现质的有效提升和量的合理增长。《通知》的制定进一步明确制造业金融服务重点任务，将引导银行保险机构把金融支持制造业高质量发展摆在更加突出位置，更好助力制造强国建设和推进新型工业化。4月17日，国家发改委在国新办新闻发布会上表示，将推动形成场景丰富多元、供给智慧高效、监管安全规范的低空经济健康发展良好局面，此外还表示发改委正会同有关方面全力以赴解决民营企业急难愁盼的问题。预计未来，低空经济对中国国民经济的综合贡献值将提升，民营经济政策和金融支持力度将提升，民营企业经营环境将持续优化。

二

Part.2

债市观察

2.1 债市政策方面，国家金融监管总局等三部门发文，支持险资通过债券形式为战略新兴产业提供资金；上交所举办支持央企发行科创及绿色债券座谈会；沪深北证券交易所修订股票上市规则，弱资质转债有望加速出清

4月16日，国家金融监督管理总局、工业和信息化部、国家发展改革委印发《关于深化制造业金融服务助力推进新型工业化的通知》指出，保险资金要在风险可控、商业自愿前提下，通过债券、直投股权、私募股权基金、创业投资基金、保险资产管理产品等多种形式，为战略性新兴产业提供长期稳定资金支持，政策将利于引导保险资金资本流入战略新兴产业，预计未来科创债发行仍将保持增长趋势，保险资金的资源优化配置作用将进一步提升。4月16日，上交所在四川举办支持中央企业发行科技创新及绿色债券座谈会。会议旨在深入贯彻落实中央金融工作会议关于做好科技金融、绿色金融等五篇大文章的战略部署，充分发挥资本市场优化资源配置重要功能和央企绿色投资引领示范作用，加快发展新质生产力。近日，沪深北证券交易所就《股票发行上市审核规则》《股票上市规则》等19项具体业务规则向社会公开征求意见，涉及提高上市条件、规范减持、优化分红、严格退市标准等方面，相关规则是对新“国九条”政策的配套落实，政策的落地，有利于推动可转债市场进入高质量发展阶段，一些弱资质转债品种有望加速出清，利好可转债市场的长期发展。

2.2 债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比上升19.76%，净融资额为净流入，发行成本整体下行2.87BP

本周，债券一级市场发行债券1,213只，净融资额为净流入3,014.09亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比上升19.76%，净融资额为净流入，企业债、国际机构债、可交换债发行数量环比持平，其他各券种发行数量环比均上升。信用债发行成本方面，除短期融资券、公司债外，其他各券种平均发行利率环比均下行，整体下行2.87BP。

[1] 计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券

2.3 基数效应影响下，今年以来可持续挂钩债、转型债券、一带一路债发行量倍数增长

由于去年同期发行量较少，今年以来可持续挂钩债呈2倍以上增长，一带一路债呈3倍以上增长，转型债券呈5倍以上增长。

三

Part.3

行业监测

3.1 房地产行业，3月各线城市商品住宅销售价格环比降幅收窄

4月16日，国家统计局发布3月70个大中城市商品住宅销售价格指数报告，3月各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄。从新房看，3月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.1%，降幅收窄0.2%，其中上海上涨0.5%，北京持平，广州和深圳分别下降0.7%和0.4%；二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.3%和0.4%，降幅均持平。从二手房看，3月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅收窄0.1%，其中，北京、上海、广州、深圳环比分别下跌0.4%、0.3%、1.0%和1.0%；二线及三线城市二手住宅销售价格环比均下降0.5%，降幅均收窄0.1%。

3.2 城投行业，防城港市港口区城市建设投资有限责任公司原总经理、惠州交投多名高管涉严重违纪违法接受调查，泰达股份对外担保金额占经审计净资产155%

4月14日，惠州市纪监委消息，惠州市交通投资集团有限公司党委委员、副总经理兼惠州交投矿业有限公司总经理、党支部书记杨振城以及总经理助理陈祖光涉嫌严重违纪违法，目前正接受惠州市纪委监委纪律审查和监察调查。4月17日，天津泰达股份有限公司公告，天津泰达股份有限公司及控股子公司提供担保的余额为85.58亿元，占公司最近一期经审计净资产总额的155.35%。4月18日，防城港市港口区纪监委发布消息，防城港市港口区城市建设投资有限责任公司原总经理苏炳成涉嫌严重违纪违法，目前正接受防城港市港口区纪委监委纪律审查和监察调查。

3.3 其他行业，陕西国际信托预计无法足额兑付“20阳光城ABN001优先A”本金并无法按期兑付“20阳光城ABN001优先B”本息

4月16日，陕西省国际信托股份有限公司公告称，发行人预计可以足额兑付20阳光城ABN001优先A的利息，但无法足额兑付本金，发起机构预计无法按期兑付20阳光城ABN001优先B的本金和利息。

四

Part.4

风险预警

4.1 主体级别下调方面，本周3家发行人主体级别被穆迪下调，均为房地产企业

4.2 主体展望下调方面，本周55家发行人评级展望被惠誉下调，或受惠誉下调中国主权展望的影响

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