日本股市牛市才刚刚开始的两大原因

文 | 帕特里克·L·斯普林格(Patrick L. Springer)

编辑 | 郭力群

日本刚刚走出了长达34年的通货紧缩并结束了近20年的负利率政策，日本股市做出的反应是不断创下历史新高，过去一年上涨了35%，上一次日本股市出现这样的上涨还是在1989年。 

日本股市看起来已经见顶，但仔细观察一下会发现，这个全球第三大股市的上涨才刚刚开始。今年可能是日本股市多年复苏的起点，一个重要的资本市场新周期即将开启。在全球投资者在日本这个投资者友好型市场寻找机会的支撑下，日本企业才刚刚开始庆祝它们期待已久的定价权回归。 

投资者应该关注两个趋势。首先，新出现的微观力量和宏观力量正在发挥作用，几年来日本已经成为美国以外的首选投资目的地。在美元处于20年来高点的情况下，投资组合经理们知道，这通常是进行分散投资、买入更便宜的海外资产的时候，但应该选择哪些市场？欧洲便宜但具有挑战性，印度是目前新兴市场金砖国家(BRICS)中表现最好的。鉴于亚洲占全球GDP的45%，亚洲敞口对全球投资组合来说非常重要。然而，策略师们说我们现在生活在一个“多极世界”里，这是全球地缘政治风险升至几十年来最高水平的委婉说法，地缘政治风险暂时限制了全球投资者对中国资产的配置。 

但日本是美国重要的安全合作伙伴，也正在迅速成为美国“回流”战略的关键合作伙伴，尤其是在作为半导体和技术零部件的替代供应商这方面。还有日元疲软这个因素，日元兑美元接近152日元，处于1990年以来的最低水平，这意味着日本也有可能重新夺回过去20年在汽车零部件、工业产品和机械等领域被中国夺走的市场份额。作为美国安全伙伴的地位现在对投资者来说很重要，这将使投资者对日本的配置在更长时间内保持在较高的水平。 

其次，虽然日本是一个成熟的发达经济体，但由于日本股市的结构具有差异化，可能会为投资者带来更多的阿尔法机会。在美国，超大盘股和“七巨头”在股市中占据主导地位，交易所交易基金(ETF)也更偏爱大盘股，而不是中小盘股。但日本股市中最大的公司一直没变，除了软银，所有公司都是在1960年之前成立的。 

根据Abrdn Investments的数据，日本基准东证指数2000只成分股中有45%的股票没有分析师覆盖，而美国罗素3000指数的这一比例仅为3%。在通胀刺激经济增长之际，这些未被充分研究的日本公司盈利的意外增长和变化将为投资者带来获得更高的阿尔法收益的机会。 

此外，日本政府和东京证券交易所启动了重要的公司治理改革，26%的上市公司提交了改善股票估值的具体计划，但还有很多公司尚未做出回应，这为投资者带来了更多机会。

将日本近3900只股票进行细分很能说明问题。今年迄今为止，日本中盘股和小盘股分别跑输大盘股40%和60%，一年跑输幅度分别为25%和46%。 

中小盘股跑输大盘股本身是一回事，但对于许多从未见过日本通胀、工资增长和国内销售增长的投资者来说，他们可能会发现一系列具有有趣特征的新股票，比如以下三只： 

奥加诺(Organo)是一家市值20亿美元的水处理公司，每日股票成交额有时超过6000万美元，台积电是该公司赖以增长的关键客户之一。

Nakanishi是一家市值15亿美元的牙科设备和精密工具制造商，去年营收增长了23%，股息率为2.5%，净资产收益率为24%，股价中净现金的占比为12%。 

中涂化工(Chugoku Marine Paints)是全球排名前三的船舶涂料制造商，拥有20%的全球市场份额和15%的投资资本回报率，市盈率接近11倍，股息率为2.6%。 

整体来看，分析发现近100家市值超过10亿美元的日本公司股价中净现金的占比等于或高于20%。

最重要的是，日本的创新文化再加上通货紧缩的结束可能会带来新一轮资本化浪潮。在持续了几十年的通缩时期，企业和消费者都在增加储蓄、减少支出和投资，但在日本名义GDP增长率达到5%和工资增长达到创纪录水平之际，通货膨胀将刺激新的资本投资，带来一个新的投资银行融资周期。

上述前景也存在风险。两位数涨幅可能导致股市回落，此外，投资者须关注日本的通胀水平、汇率水平以及改革意愿面临的威胁。但对投资者来说，最重要的是要认识到，在一个不断变化的世界里，日本已经发生了非常大的变化。

本文作者从事机构股票业务拓展，也是日本和亚洲市场专家，他曾在摩根士丹利(Morgan Stanley)担任管理职务20多年。此类客座评论仅代表作者个人观点。

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2024年4月5日报道“Japan’s Market Boom Is Just Getting Started. 2 Big Reasons Why.”。

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