来自基金经理许智程的港股近期观点——纵我不往，子宁不来乎

我们于2021年12月中旬即提出要开始重视港股的布局机会，不仅是因为2021年全年港股的表现与重点公司的基本面持续分化，也与外围市场可比公司出现背离。在此过程中，情绪上的预期差在某些细分领域已经到了较为极端的状态。

而在我们判断信用事件、行业治理、政府集采或行至尾声，或已成常态化的背景下，结合已历经2个月的磨底期，我们在2021年12月中旬作出了港股市场筑底的判断。年初至今的近三周交易日里，港股表现全球领先。

站在目前的时间点，我们一方面谨慎的认为，市场性的牛市仍缺乏基础，依旧需要认真的以自下而上的方式仔细甄选机会，但另一方面，也认为在一些领域中，港股的转机已现。

支撑我们作出上述判断的关键因素包括：

1）中国已实质性的开始稳增长，政策正在以周度的频率细化、落地，投资者的关注点，已经从对增长恶化的担忧，转向关注稳增长政策的力度及效果；

2）不同的政府部门接连发声，关注数字经济的长远发展，不仅要促进数字产业的进步，也要牢立元宇宙、数字货币、工业互联网等领域的龙头地位，预示互联网行业严监管可能已经暂告一段落，也夯实了互联网相关产业长期规范发展的主基调，提振了投资者的信心；

3）央行20个月以来首次调低5年期以上LPR，注入流动性；发改委要求适当超前开展基础设施投资；主管部门也纷纷要求稳地产，带增长。基建相关的主题成为了短中期全力稳增长的重要抓手，而港股市场上相关板块估值也仍在历史较低位；

4）市场角度而言，持续回调时间已经较长、幅度较大，港股本轮回调的时间从2021年2月份开始算起已经接近一年，与2008年及2018年之后的调整时间接近，在历史上都居于前列。同时恒生科技指数从高点下跌超过一半，幅度在历史上尤为突出。而相关行业的优质公司在供给侧改革、优胜略汰的背景下，竞争力依旧明显，股价与基本面产生了实质性的背离；

5）从技术因素来看，海外持续释放流动性，港股及A股的海外持仓不断流出，目前持仓非常低，卖空交易仍在高位，一旦有所转变，仅卖空平仓就可能带来短期市场的显著上行。而在美联储明确加息，中国明确释放流动性的背景下，中美终于在2022年迎来了政策周期反向。后续市场的迥异表现可期。

虽然，从谨慎的角度，我们认为情绪的恢复有可能是脉冲步进式，但港股仍可能面临波动。

2022年对中美而言，都是政治重要年份，美国仍会打出“中国牌”，但中期选举中，围绕社会公平的政治博弈同样会愈发激烈，加税、加息等政策预期及指引，在投资者端势必成为更重要的市场焦点，美国尽可能的维持长端利率低位水平，从现实意义上讲，能够促使执政党短期交出漂亮的成绩单。

叠加未来美国将会大力从财政端推动清洁能源、新能源车、互联网服务、物联网等主题的资本开支，我们认为，中美关系层面，港股面临的外部环境在2022年具备边际改善基础，继而能够巩固信心，夯实估值底。

短中期的策略而言，我们强调胜率和赔率的相结合。一方面，稳增长仍将是市场的重要交易主线；另一方面，也不能忽视科技、医药、大金融等行业内优质公司的超跌反弹机会。但目前情绪依旧不算稳定，复苏的步伐犹如二月里的阳光，虽乍暖，犹还寒，所以押注一端也绝非稳妥的策略。

A股端，板块轮动剧烈，近期市场成交维持在万亿元之上，南北向资金依旧活跃，人民币短期维持相对强势。春节长假临近，虽市场风险偏好，在节前不一定会明显改善，且仍有波动的可能性，但大方向上投资者情绪也会在增长的大主题下逐步修复。

我们认为，中外政策和增长周期的再度反向，不仅对A股港股有利，还将会是一个中长期的红利期。遵循投资学原理，A股港股有望开启“政策底、情绪底、增长底”的循环。政策底已经在2021年12月份的中央经济工作会议后得到了确认，展望3月份的两会，十四五的增长框架也将会有更明晰的确认；随之而来的情绪底，也将会在一季度中后期到来；政策的传导叠加成本、基数等原因，增长底料将在一、二季度间得到确认，中国整体增长有望在上半年见底回升。

所以，即使港股复苏基础仍较脆弱，A股面临情绪分化及高估值的困扰，但我们对2022年的中国市场并不悲观。

投资主线而言，除了上述的稳增长及中外政策周期反向红利之外（胜率），我们也建议关注阶段性修复的机会（赔率），共同构成中期偏成长风格。

具体板块而言，我们关注：

1）稳增长政策边际变化相关领域，包括基建及部分地产产业链机会，不仅包括建筑、建材、家电、家居等传统赛道，也包括未来基建概念（数字经济、元宇宙、工业互联网等）；

2）结构性政策带来的利好，中长期前景依然明朗的中下游领域，包括食品饮料、家电、轻工家居、汽车产业、农林牧渔等大消费及金融领域等；

3）2021年涨幅较为明显的部分成长板块短期股价可能受抑，但因为质地优良，能够受益于“三底”推进的赛道，包括新能源及科技半导体等；

4）除纵向行业之外，也判断再通胀、创新转型（医药创新）、超跌反弹、高现金高分红等横向维度具备投资价值。

总结而言，我们认为，后续应该秉持以上的逻辑维度，根据中国政策节奏、力度、海内外疫情演绎、美国政策变化及中美关系等因素，紧密更新市场节奏及对结构的判断，抱着严谨但进取的心态，力争在壬寅虎年乘风而行，收获回报。

预祝各位新春快乐，投资顺利。

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