【招商宏观张一平】5%还是5.5%，上海北京给你答案——地方两会观察报告之二

1月份股市开门红行情并未如期而至，市场低迷反映出对年初稳增长的信心不足。地方两会陆续公布2022年经济增速目标，而全国两会目标还需等待3月份公布，全国经济增速目标究竟是为“5%以上”、“5.5%以上”还是“5%-5.5%”之间，这将会在很大程度上影响当前的市场信心和预期，通过历史数据，我们可以从最具代表性的北京和上海经济增长速目标来合理预测全国两会目标。

地方政府将是稳增长任务的主要承担者，观察地方所指定的各项经济指标能够为我们前瞻预测全国目标提供指引。在诸多经济目标中，GDP增速无疑是稳增长大年的关键指标。

根据对2013年以来全国省一级GDP增长目标的梳理，我们发现上海和北京所指定的GDP增长目标与全国目标偏离度最低。2022年上海和北京的GDP增长目标分别为5.5%左右、5.0%以上。

据此我们预计5.0%是全国增速目标的底限，但政策并不追求GDP增速一定要达到5.5%，全国经济增长目标落在5%-5.5%区间内可能性较高。因此，今年基建刺激力度、房地产政策调整可能都将低于市场乐观预期。

今年稳增长措施的优先级上，收入端降成本高于支出端增收入，当前主要是降成本政策发力，2季度才是刺激的高峰，3季度经济可能是全年高点。这也意味着，今年前2月经济数据开门红的可能性下降，宽信用可能要等到地方政府和国企部门发力稳增长后才会出现。

以下为正文内容：

从1月以来A股市场的波动情况看，市场对稳增长效果的一致预期已经有所怀疑。本周央行降息传递出明确的稳增长信号，但由于基本面数据的滞后，部分投资者依然将信将疑。稳增长大年，全国GDP增速目标的确定将会对市场信心产生更为重要的影响。随着部分省份陆续公布今年经济增速目标，我们已经可以前瞻全年经济目标到底是落在5%、5-5.5%还是5.5%。

从过去近十年数据来看，虽然地方平均GDP增长目标(GDP加权平均)始终高于全国GDP增速目标，但两者差距在逐渐缩小，这说明中央与地方政府在预期经济增长目标的步伐上更为一致，因此我们可以通过地方两会目标来合理推测中央政府2022年经济增长目标。

通过对比31个省份GDP增速目标与全国目标，我们发现上海与北京是最具代表性的城市。我们计算2013年以来，31个省份两会目标与全国两会目标的偏离程度，偏离程度=地方两会目标-全国两会目标，从偏离程度总和以及平均值来看，上海和北京的经济增速与全国经济增速目标基本高度一致，因此上海和北京的目标对全国目标的确定具有较大参考价值。

北京将2022年的经济增速目标设定为5%以上，上海将目标定在5.5%，同时世界银行对中国2022年的经济增速设定为5.1%，因此我们认为“5%以上”的经济增速目标大概率会成为2022年全国经济增速的一个底线要求，在经济工作中尽量做到更高一点的GDP增速，但也不强求一定要达到5.5%。这也基本符合中央对十四五期间年均增速的要求。

基于此，我们预计今年基建投资完成额以及全年GDP增速可能将低于市场的乐观预期。今年稳增长政策的优先级上，收入端降成本高于支出端增收入，当前主要是降成本政策发力，2季度才是刺激的高峰，3季度经济可能是全年高点。这也意味着，今年前2月经济数据开门红的可能性下降，宽信用可能要等到地方政府和国企部门发力稳增长后才会出现。