【招商有色|公司点评】嘉元科技（688388.SH）：量价齐增或支撑去年四个季度业绩持续提升

原创招商有色团队招商有色刘文平

报告日期：2022年1月19日

事件

公司公告，预计2021年归母净利润为5.3-6亿元，同比增加184.25%至223.56%。扣非净利润为4.8-5.5亿元，同比增加192.59%至233.05%。

点评

· 四季度利润环比或持续提升：根据业绩预告推算，2021年Q4净利润1.36-2.09亿元，中值1.72亿元。按照中值计算，Q4净利润环比增15%，2021年四个季度公司盈利环比持续提升。

一方面，受益于ipo募投项目0.5万吨产能在2020年四季度投产之后，产量逐步爬坡；2021年8月公司以自有资金全资收购山东嘉元，之后技改产量逐步提升；2021年12月，公司以首发超募资金和可转债募集资金在梅县区白渡镇沙坪工业园区投资建设的“年产1.5万吨高性能铜箔项目”第一条年产5000吨生产线开机试产成功，生产稳定。
此外，国内锂电铜箔在Q1和Q4有两轮加工费提升。

·明后年预计产量连续翻倍：公司在建项目较多。梅州白渡1.5万吨第一条0.5万吨生产线2021年12月投产，目前在产产能从之前的2.6万吨提升到3.1万吨。梅州白渡1.5万吨剩余1万吨+梅州白渡1.6万吨+宁德1.5万吨+赣州2万吨+山东1.5万吨在建（总规划3万吨），这些项目将于2022-2023年陆续投产。随着产能释放，预计明年底后年初产能将达到10.7万吨，明后年产量有望连续翻倍增长。

此外，公司在梅州新规划5万吨高端铜箔建设项目。计划分三期建设，其中一期年产1 万吨、二期年产 2 万吨、三期年产 2 万吨；项目自取得建设施工许可证之日起36个月内完成。公司和宁德时代拟设立合资公司投资10万吨项目。目前公司在产、在建和规划项目合计产能约27万吨。未来4年产能年复合增速达到70%。

公司市占率在过去两年持续下降之后开始大幅提升。不考虑梅州5万吨和宁德时代合资10万吨项目，预计公司的锂电铜箔国内市占率从2020年的10%，提升到2021年12%、2022年18%、2023年24%。

·铜箔加工费在上涨通道中：2021年锂电铜箔加工费Q1和Q4两轮上涨。目前6微米铜箔加工费集中在4.6-5万元/吨，较2020年中累计涨接近1万元/吨。

根据我们对国内锂电铜箔企业梳理，预计2022年产量增幅约40%，将持续维持供应紧张格局，加工费上涨具有持续性。

· 维持“强烈推荐-A”评级：不考虑之后加工费再度上涨，也不考虑梅州5万吨和宁德时代合资10万吨项目，预计2022/2023年净利润13/21亿，对应市盈率23/14倍，考虑非公开发行，对应市盈率30/18倍，依然在锂电池材料板块中处于估值洼地。

· 风险提示：新产品新技术开发风险、锂电行业政策波动风险、铜箔加工费大幅下滑风险、新建产能投产不及预期等。

附：财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

刘文平：招商证券有色金属首席分析师。中科院理学硕士，中南大学本科。9年有色金属和新材料研究和投资经验。曾获金牛最佳分析师、水晶球最佳分析师、金翼分析师、同花顺最具影响力分析师、wind最具影响力分析等。

刘伟洁：招商证券有色研究员。中南大学硕士，10年有色金属行业研究经验。2017年加入招商证券。

赖如川：招商证券有色研究员。中国人民大学金融硕士，理学学士，曾就职于中国银行总行。2021年加入招商证券

游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车产业链。

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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