朝闻·热点速递0120|新天药业创新中药迎来收获期，鲁商发展转型大健康成果初显

国家从顶层设计开始推动中药发展，自2016年《中华人民共和国中医药法》颁布以后，国务院、国家药监局、国家中医药管理局、国家卫生健康委等部门陆续推动中医药建设工作，通过对上游原材料规范、人才建设优化、医联体强化、医保扶持、审批优化等多方面规范进行了中医中药发展的探索和推进，并在2020年将创新中药的注册分类单列。同时在2021年审批上市了12个中药新药，超过2017-2020年四年总和。

公司具有多款成熟产品，均具备完善体系的临床疗效文献，进入多家使用指南。（1）和颜®坤泰胶囊及坤立舒®苦参凝胶为公司在妇科领域的重磅产品，能够分别有效治疗卵巢功能衰退相关临床症状、宫颈糜烂以及阴道炎等妇科慢性疾病，妇科类产品贡献收入5.21亿元，占营业收入69%，预计2021-2023维持30%左右的增速。（2）宁泌泰®宁泌泰胶囊具有治疗下尿路感染及慢性前列腺炎等疾病的良好疗效，进入多项专家共识和诊疗指南，预计2021-2023维持30%左右的增速。（3）即瑞®夏枯草口服液拥有独家剂型，针对清热解毒具有良好疗效，预计2021-2023维持20%左右的增速。公司注重中药现代制剂的工艺和临床疗效，并且持续投入研发，4个成熟品种二次开发将快速拓宽商业价值。此外，公司术愈通颗粒、龙芩盆腔舒颗粒、苦莪洁阴胶囊3个全新创新中药已经完成三期临床，分别布局消化道术后治疗、盆腔炎后遗症、细菌性阴道病等，均已完成临床研究，前景可期，预计新产品销售峰值超过30亿元。

公司于2021年4月发布激励计划，先后向60名激励对象授予限制性股票317万股，若公司2021-2023年营业收入相对于2020年分别增长27%、61%、100%，或三年同比增长均为27%，则可解除限售比例为100%。公司注重产品疗效，并且产品二次开发持续推进，三个中药创新药完成临床试验即将申报。同时，公司拥有强大的销售推广能力，全面布局院内、OTC、互联网等销售渠道，并在全国30个省、自治区、直辖市持续加大学术推广力度，处方药产品覆盖13000余家县（区）级以上医院，其中三级医院1400余家；OTC产品覆盖700余家药品连锁公司、80000余家门店，激励对象将更有信心和能力完成业绩三年倍增计划。同时公司参股汇伦生物，逐步布局小分子化药成长“新空间”，重磅产品注射用西维来司他钠作为国内首个获批用于治疗急性肺损伤/急性呼吸窘迫综合征的药物，竞争格局极好，2020年上市之后的四个季度增速维持在160%以上，汇伦生物专业的研产销能力将助力公司未来成长。

我们预计公司2021-2023年营业收入分别为10.04亿元，13.22亿元，16.90亿元，分别同比增长33.68%、31.72%、27.78%，归母净利润分别为1.02亿元、1.35亿元、1.87亿元，同比增长38.13%、31.98%、38.13%，我们看好公司原有产品的临床疗效带来的从临床端到OTC端覆盖的放量、公司三个中药创新药完成三期临床即将获批带来的管线重估，公司在中药现代化持续努力带来成果的逐渐明晰，公司股权激励带来员工的积极性推动。我们首次覆盖，给予公司“买入”的评级。

行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。 

公司旗下福瑞达医药集团拥有瑷尔博士、颐莲等优秀护肤品牌，产品力受到消费者认可。其中，瑷尔博士主打微生态护肤，攻克海藻发酵技术，新成分褐藻酵粹抑菌和抗氧化性强。独特的微生态护肤定位和良好的功效性提高了客户粘性，2020年7月瑷尔博士入选由天猫大快消联合阿里数据发布的“GROW品类健康度榜单”美妆行业复购增加板块TOP8。颐莲主打玻尿酸护肤，喷雾大单品成为2021双十一全网玻尿酸补水喷雾类目冠军。截至2021年Q3末，2021Q1~Q3，化妆品板块实现营业收入9.93亿元，同比大幅增长，化妆品业务有望成为公司新的业绩增长点。

2021年11月，公司引入战略投资者，由广西腾讯创业、杭州众达源等5家公司组成的联合体增资7.38亿元，增资完成后合计持股比例为16.90%。其中，广西腾讯创业、杭州众达源分别为腾讯和壹网壹创子公司。壹网壹创具有丰富的代运营经验，曾经成功运营百雀羚、OLAY、P&G、雅顿等化妆品品牌。公司有望借助其优秀的代运营能力，赋能公司现有及后续新推品牌，实现产品孵化及线上销售表达的双赢。

2019年公司收购焦点福瑞达，拓展原料业务，打通了公司原料端和品牌端，实现全产业链协同发展。焦点福瑞达目前以化妆品级和食品级透明质酸为主，透明质酸原料年产能420吨，位居全球第二。此外，公司在2022年年初成立了百阜新品牌，同步推出化妆品级透明质酸钠、焕活小分子、麦角硫因3款原料新品。随着麦角硫因等具有高附加值的原料新品推出，公司原料业务预计保持快速扩张。

公司定位国内领先的大健康产业综合运营商，在生态健康产业和生物医药两大板块实施双轮驱动战略。房地产开发业务以稳为主，非地产业务占比提高，其中化妆品业务表现突出。主打微生态护肤的瑷尔博士和颐莲已逐步实现破圈放量。福瑞达生物引入战投后，壹网壹创等线上代运营的参与有望赋能公司品牌营销端，加快公司化妆品业务品牌孵化。我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.74、0.90、1.11元/股，对应当前股价PE分别为18、15、12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

新品推广不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。