【华泰期货宏观大类点评】“需求底”逻辑得到验证继续看好国内股指和内需型工业品——中国2021年12月经济数据点评

原创蔡劭立华泰期货研究院

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1事件

国家统计局发布的数据显示，初步核算，全年国内生产总值按不变价格计算，比上年增长8.1%，两年平均增长5.1%。分季度看，一季度同比增长18.3%，二季度增长7.9%，三季度增长4.9%，四季度增长4.0%。

2021年12月，规模以上工业增加值同比实际增长4.3%，比2019年同期增长11.9%，两年平均增长5.8%。从环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长0.42%。2021年1—12月份，全国固定资产投资（不含农户）比上年增长4.9%；比2019年1—12月份增长8.0%，两年平均增长3.9%。其中，民间固定资产投资比上年增长7.0%。从环比看，12月份固定资产投资（不含农户）增长0.22%。

2021年12月，社会消费品零售总额同比增长1.7%，前值为3.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额36618亿元，增长3.0%。12月，全国城镇调查失业率为5.1%，比上年同期下降0.1个百分点。

2021年，全年出生人口1062万人，人口出生率为7.52‰；死亡人口1014万人，人口死亡率为7.18‰；人口自然增长率为0.34‰。

2点评

稳增长预期逐步兑现。2021年12月经济数据仍延续承压局面。同步数据中，海外疫情利好下的出口表现较为亮眼，12月美元计价的出口当月同比从22%的前值小幅放缓至20.9%；国内疫情多点反复下，12月的社零当月同比增速也放缓至1.7%，前值为3.9%，中长期的消费领先指标也表现疲软，2021年四季度的全国居民人均可支配收入的累计实际同比录得8.1%，前值为9.7%，2021年人口自然增量更是下降至0.34‰，前值为1.45‰。投资下的地产投资放缓，地产新开工跌幅进一步扩大至-10.9%，但好消息开发商拿地面积环比有回升，同时基建投资增速录得企稳回升，显示稳增长预期开始兑现。领先指标上，12月制造业PMI录得50.1%，重新回到枯荣线上；而11月的社会融资存量和金融机构贷款余额同比增速分别录得10.1%和11.7%，有所走稳。整体而言，11月经济承压局面仍未扭转，并且来自出口（高基数）和地产端（拿地向新开工传导）的下行压力预计仍将延续。总的来讲，前期拖累经济下行的地产和基建均录得改善或出现改善迹象，政府的稳增长预期正逐步兑现。资产价格也有所反映，Wind商品、内需型工业品至今已经连续两个月录得正涨幅，地产、基建乃至周期相关的股票板块也表现不俗。

领先指标强化“需求底”逻辑。三大领先指标显示稳增长政策正逐步发力：首先是金融数据基本筑底，12月的社会融资存量同比增速连续两个月回升录得10.3%，其中地方政府发债是主要贡献因素，和基建投资企稳回升的表现相吻合，但金融机构人民币贷款余额录得11.6%，其中中长期贷款继续表现疲软，宽货币向宽信用传导仍需时间。其次是地产拿地跌幅放缓，我们跟踪的12月全国地产拿地仅同比下滑16%左右，较之前的同比腰斩数据明显改善；最后则是基建投资有发力的迹象，包括地方政府发债的增长，全国投资项目在线审批监督平台的申报额累积同比回升等，并且已经传导至基建投资完成额的触底回升。此外，2021年12月制造业PMI录得50.3%，较前值有所回升。整体而言，2021年12月经济数据基本完成筑底，后续有望迎来边际改善，关键还是在于宽货币向宽信用的传导。

政府稳增长信号明朗。1月17日，中国人民银行进行7000亿元1年期MLF操作和1000亿元公开市场逆回购操作。其中，MLF利率2.85%，此前为2.95%，当日有5000亿元MLF到期；公开市场逆回购利率为2.10%，此前为2.20%。继2021年年底下调款市场报价利率（LPR）利率、存款准备金率后，今日央行继续下调中期借贷便利（MLF）和逆回购利率，并且本周LPR利率进一步下调的概率较大。并且统计局在当日的新闻发布会上还表示：“适度超前开展基础设施投资等政策正在发力。”短期来看政府稳增长意愿较为明朗。

一季度继续看好国内股指和内需型工业品。上半年是我国货币政策宽松的绝佳窗口期，国内经济呈现衰退特征，稳增长压力大，结合美联储尚未启动加息，上半年将是货币政策宽松的难得窗口期。货币政策易松难紧有利于权益资产，国内三大股指依旧可以逢低配置。国内“需求底”逻辑得到验证，我们预计，今年一季度地产建设周期将逐步企稳改善，考虑到基建前置发力（1-3月每月新增投放约5000亿，而去年1-3月专项债几无投放），以及一季度货币、财政双宽格局，我们认为，内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）可择机逢低做多。

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【华泰期货宏观大类点评】“需求底”逻辑得到验证 继续看好国内股指和内需型工业品——中国2021年12月经济数据点评

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