公募基金经理的业绩排名，能反映基金经理过往的投资能力，在大部分公募基金宣传材料中，都会展示基金经理排名靠前的产品。既然都是“名列前茅”的基金经理所管理的基金，为什么投资者仍然会遇到投资体验不佳、实际收益常不达预期的情况？买入过去表现较好的基金，能否持续获得丰厚回报？如何考察一名基金经理的投资能力，并选择适合自己的基金进行投资，成为投资者普遍关心的核心问题。

　　投资基金时，通常都会看到一种现象，某些业绩排名靠前的基金，会经历长时间的业绩震荡阶段。当市场波动上升或迎来趋势性行情时，净值突然大幅上涨，带来翻倍的收益，然而很多投资者却早已清仓，大部分收益未能兑现。同时亦有部分基金长期收益分布较为相对均衡，净值一直呈现较为缓慢的增长。

　　另外一个现象是，随着市场风格和牛熊周期的切换，一些过往表现较好的基金一旦买入后长期震荡回撤，跑输指数及同类；而另外一些过往表现较差的基金，不乏在市场风格切换后表现出众。在基金投资中同样存在着一定程度的反转效应。

　　为了解答上述问题，招商证券研究咨询部基于全市场的股票及偏股型基金经理进行研究，将每名基金经理旗下管理的基金季度收益率，按照规模进行加权平均，通过观察过去1年、2年以及3年的业绩表现，取排名前20名及后20名基金经理的业绩进行算数平均，考察其未来一年的收益表现。

　　不同考察期下未来持有一年收益率（2016Q1至2021Q2）

　　资料来源：Wind，招商证券研究咨询部

　　注：红色收益率跑赢当年沪深300指数，绿色填充表示该样本在持有期当年收益最低，蓝色填充表示该样本在持有期当年收益最高。

　　从图中的结果来看，以一年为观察期且业绩排名靠前，若下一年进行投资，相比更长观察期的样本，较大可能跑输沪深300指数。以三年为观察期且业绩排名靠前，在下一年初进行投资则每年都能稳定跑赢沪深300指数，每年的收益率也不存在最高或最低的极端值，投资确定性显著提升。

　　结论：

　　两年业绩排名靠前的较为偶然：业绩观察期较短，未来业绩波动较大，偶然性较强，受市场风格影响大。三年以上业绩排名靠前的投资确定性高：业绩观察期延长，单年度收益不一定最高，但整体最稳定，累计收益高。

　　长期靠后基金经理或有业绩反转机遇：长期业绩表现相对落后的基金，未来收益表现不一定差，在选择时结合市场风格及基金经理特点进行配置。

　　因此，要提高每年度跑赢沪深300指数的确定性，应该尽量选择长期（三年）业绩排名靠前的基金经理，而对短期业绩排名靠前的基金经理保持理性观察。长期绩差的基金经理，需根据具体基金经理的投资理念与投资风格进行具体分析，投资时结合当下的市场风格与基金经理的特点进行配置。（本期研报撰写陈振宇、黄睿妍）