伦敦贵金属现货价格整体上涨,宏观金融层面,上周三美联储主席鲍威尔讲话称,美联储不会急于退出刺激措施,使得加息预期降温、实际利率下行,此外美元指数延续弱势,均提振贵金属价格,但在全球经济复苏预期巩固,加之大宗商品价格前期暴涨导致的未来通胀压力,全球央行提前退出预计将成为真实世界的尾部风险。交易市场层面,黄金ETF持仓量持续下降,体现出金价未来大幅上涨的基础并非坚实。短期来看,金价或许会在动量交易的影响下向上试探1800美元一线,但是要形成真正的可持续性的上涨行情还缺乏基础,需要更多数据和场景来支撑分析。
基本金属除伦镍以外均迎来上涨,伦铜先抑后扬,在最低触及8800美元后持续反弹至9300美元上方,供给端,主产国疫情未见拐点,因过早重启并放宽社交限制,智利新增确诊持续创新高,秘鲁接种进度较为滞后,同时总统选举给未来铜矿供给增加了政治不确定性。需求端,电力终端需求平稳,新能源需求表现亮眼。COMEX铜非商业净多头持仓刷新去年八月以来最低水平,历史经验表明净多头持仓冲高后回落往往伴随着铜价的短线调整,但并不意味着铜价上涨趋势的终结,而是在此之后仍有上行空间。预计二季度铜仍有进一步冲高的空间。
01 贵金属市场
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上周,伦敦贵金属现货价格整体上涨,涨幅主要发生在上周四和周五。伦敦金价全周上涨约32美元,回到了2月26日以来最高水平;伦敦银价一度涨破26美元,上周涨幅约3%。铂族金属方面,伦敦铂金价格全周表现较弱,基本收平;伦敦钯金价格在四个贵金属品种中表现最强,从2640美元上涨至2780美元一线。
从宏观金融层面,上周外部环境变化有利于金价回升。上周三,美联储主席鲍威尔讲话称,美联储不会急于退出刺激措施,决策者将等到通货膨胀率持续达到2%,且就业市场完全恢复后再考虑提高利率,这两个条件不太可能在2022年年底全部满足。受此影响,2022年12月到期的欧洲美元期货走势对此有所反应,上周对美联储加息的预期从超过1次完整加息下降至0.7次;美国10年期国债名义收益率下行,10年期美国实际收益率在经历了3月份盘整运行期之后开始回落。上述金融指标表现出加息预期降温、实际利率下行,此外美元指数延续弱势,宏观金融环境条件有利于金价表现。这可以解释上周贵金属价格在周四发生了走势逆转。
从交易市场层面,一些市场化指标表现出较为复杂的情况。从黄金ETF持仓量来看,上周全球黄金ETF持仓量延续了今年以来下降趋势,上周共减持约9.7吨,表明尽管外部利率环境有利,但是中长期投资者仍在减持黄金ETF。从黄金投机交易来看,CFTC最新数据显示截至4月13日,COMEX黄金期货及期权的管理资金净持仓6.48万手合约,交易所未公布上周四和周五的管理资金持仓数据;不过从COMEX黄金期货主力合约——2021年6月到期的黄金期货来看,上周四该期货合约成交了19.8万手合约,未平仓合约数较前一日仅增加大约1.3万手合约,上周五未平仓合约数较周四基本一致,在此期间似乎投机净多头持仓可能增幅并不大,官方数据还需等到本周五CFTC公布截至本周二持仓数据。
鉴于上述分析,目前从宏观金融和交易市场看,存在两个点关注:一是金融指标反映的加息预期降温与当前真实市场中不少从业者预期加息提前的矛盾,虽然利率期货体现了更长时间的零利率,但是疫苗接种进展良好,经济复苏预期巩固,加之大宗商品价格前期暴涨导致的未来通胀压力,在过去一段时间不少金融市场从业者讨论了全球央行可能提前退出,预计这未来会成为真实世界的尾部风险。二是金价上涨与黄金ETF持仓、COMEX黄金投机持仓的关系,虽然上周金价上涨,但是黄金ETF持仓量在下降,COMEX黄金投机持仓的影响通常是短期的,若按目前趋势下去,金价未来大幅上涨的基础并非坚实。
短期来看,金价或许会在动量交易的影响下向上摸1800美元一线,但是要形成真正的可持续性的上涨行情还缺乏基础,需要更多数据和场景来支撑分析。建议把握短期交易机会,但中长期交易策略还需评估。
上周基本金属除伦镍以外均迎来上涨,伦铜收涨2.83%于9182美元/吨,伦铝收涨2.29%于2321美元/吨,伦镍逆势收跌2.68%于16180美元/吨。
宏观方面,上周初,受近期国内高层对商品价格上涨表达关注的影响,市场情绪偏向谨慎,基本金属延续横盘震荡,同时上周一公布3月中国经济金融数据,3月信贷与社融数据如期回落,虽有高基数原因,但总体呈现紧信用局面,目前信用周期下行基本是市场一致预期,分歧点在于年内信用收缩的持续时间与幅度,基本金属走势也将受此影响。上周中开始,美债收益率与美元指数同步回落,10年美债收益率回落至1.55%附近,美元指数回落至91.50附近,推动基本金属多数反弹。
【铜】
上周伦铜先抑后扬,在最低触及8800美元后持续反弹,最高至9300美元上方,突破3月初以来震荡区间上沿。
供给端,主产国疫情未见拐点,政治不确定性有所升温。尽管智利接种进度位居世界前列,但接种率仍远未达到降低病毒传播的水平,而由于过早重启并放宽社交限制,智利新增确诊持续创新高;秘鲁接种进度较为滞后,同时总统选举给未来的铜矿供给增加了政治不确定性,根据现有资料总统候选人可能对铜矿业采取加税、进一步国有化、重新进行合约谈判等措施,或将增加铜矿生产端的干扰率。总体来说,短期内主产国铜矿产量超预期增加的可能性不大,供给偏紧情况下铜精矿TC继续维持在低位。
需求端,电力终端需求平稳,新能源需求表现亮眼。今年1-2月中国电网投资完成额227亿元,同比增长65%,与疫情前2019年同期数据相当;中汽协数据显示3月新能源汽车销量为22.6万辆,同比增长328%,环比增长106%,欧洲八国3月新能源汽车销量19.07万辆,同比增长165%,环比增长92%。
数据方面,上周二公布的COMEX铜非商业净多头持仓继续大幅减少7015手至35995手,刷新去年八月以来最低水平,结合数轮铜牛市历史经验来看,净多头持仓冲高后回落往往伴随着铜价的短线调整,但并不意味着铜价上涨趋势的终结,而是在此之后仍有上行空间;上周交易所显性库存环比增加,其中LME增加0.2万吨至16.5万吨,SHFE增加1万吨至20.2万吨,COMEX微降 0.1万吨至6.89万吨,整体来看累库幅度边际有所放缓。
两大国际组织上调石油需求增长预期
本月14日,国际能源署IEA发布最新石油月报,将今年全球原油需求增长预期上调了23万桶/日,至总体增量570万桶/日,理由是美国和中国经济反弹将有助于消除原油过剩。该组织称,去年在疫情重压下,全球石油需求下降了870万桶/日,而在后疫情时代需求“会有显著提升”,预计今年下半年需要每日额外供应200万桶以平衡石油市场。稍早,OPEC也在石油月报中上调了今年全球石油需求增长预期19万桶/日,至总体增量595万桶/日,比一个月前的预测多出7万桶/日。预计今年全球油需共9646万桶/日,比去年增加了约600万桶/日。OPEC月报称,随着需求反弹,未来几个月全球石油市场将继续复苏。需求上升意味着,尽管OPEC+在未来三个月中恢复每天约200万桶的产量,全球及经合组织的石油库存应该会继续减少。不过值得注意的是,OPEC的月报与其4月初联合技术委员会的预测相悖,需要更多数据来进行验证。
美国原油库存超预期下降
上周三美国能源信息署EIA报告显示,4月9日当周美国原油库存锐减589万桶,远超预期,并且为连续第三周下降。同时,数据显示美国东海岸原油库存降至逾30年新低。数据公布前后,油市掀起一轮快速拉升,促使当日油价上涨逾5%。BOCI认为,从周度数据变化来看,供需关系尚未改善,原油库存的大幅下降,可能是对前周数据的修正。同时他们认为,下周EIA公布的原油商业库存可能会环比下降。一方面更多的炼油厂从检修中复产,全美炼油厂开工率可能继续环比上涨。近期炼油利润良好,也将促使炼厂进一步提高开工率;另一方面,由于页岩油恢复缓慢,可能导致新增供应无法抵消老井枯竭带来的产量递减,或造成上游供给环比下降。
地缘政治风险升温,伊朗核谈判缓慢推进
在刚刚过去的周末,伊朗外交部副部长对外表示,伊核谈判各方就协议达成了新谅解。同时还指出,伊朗代表团提出了关于和计划和解除制裁的要求,这可成为在谈判中达成最终文件的良好基础。谈判各方表示,会谈在本周仍将继续。
上周早些时候,谈判一顿陷入僵持状态。周二时伊朗宣布决定生产丰度为60%的浓缩铀,以此作为对纳坦兹核设施爆炸事件的回应。美国和参与伊核协议签署的欧洲国家警告,伊朗提高浓缩铀丰度的举动与恢复核协议的努力背道而驰。而伊朗最高领袖哈梅内伊也在14日时表示,美国想要重回伊朗核问题全面协议,应率先解除对伊制裁。
同时有消息称,美国还试图将一项后续谈判协议内容纳入到本次谈判中,这无疑将增加谈判难度,并且可能打乱谈判进程。再加上伊朗将在6月举行总统选举,或将谈判推迟到下半年。目前来看,谈判在数月内能够取得实质性进展的可能性仍然有限。
疫情形势依然严峻,疫苗接种挫折不断
需求方面来看,由于疫情对欧洲国家和亚洲第二消费大国印度的冲击,三月以来市场对需求前景的忧虑挥之不去。彭博最新道路出行数据显示,印度主要城市新德里和孟买的道路拥堵情况都较前周出现明显下降,并降至不足正常时期一半的水平。而欧洲情况有所改善,随着一些国家开始逐步放松封锁,英国、意大利和德国的道路拥堵情况呈现回升态势。与此同时,随着夏季出行、度假高峰临近,航班排期也出现了一些复苏的迹象。
但目前全球疫情形势仍然严峻,受病毒变异影响,欧洲、日本、巴西与印度近期疫情持续恶化。其中,印度日新增确诊病例已连续三天超过20万,本轮疫情迅猛发展之势已令医疗系统不堪重负。此外,由于印度疫情控制不力,疫苗短缺接种率未达预期,当地发现的新型变异病毒不仅传染性增强,而且可能影响疫苗有效性,或对全球抗疫情形成新的挑战。
短期来看,上周国际油价大幅上行,布伦特原油重回65美元/桶上方,市场逻辑仍和当时价格突破70美元/桶时较为相似,即油价的上行是基于对夏季及下半年需求强劲复苏的预期。然而,在当前疫情反复、病毒肆虐的情况下,短期依旧难言需求改善,油价进一步上行需要更多利好推动。目前油价已经进入前期高位密集成交区域,预计布伦特原油仍将在60-70美元/桶之间宽幅震荡。
上周美豆价格整体先跌后涨。4月9日美国农业部USDA维持了20/21年度美国大豆期末库存预测值不变,仍为1.2亿蒲式耳,而之前市场预期会有所下调;其次,将巴西大豆产量预测值再次上调,从上月预测的1.34亿吨调高至1.36亿吨。受此影响,豆价周一开盘延续前一交易日尾盘下跌走势。随后连续四个交易日上涨,重新回到14美元上方。主要是近期美国中西部地区寒冷天气,可能延缓美豆的种植,此外美原油大幅上涨,美元指数走势疲软,均提振了美豆价格。
阿根廷大豆的销售总体来看较为迟缓。截至3月31日,阿根廷仅卖出了即将收获的20/21年度大豆的31%,去年同期为37%。而巴西出售了预计产量的66.6%,远高于57.1%的五年均值。主要原因在于阿根廷比索贬值较快,最近一年下跌了近30%,导致阿根廷农户不太愿意持有货币,出现惜售现象。截至4月7日的一周,阿根廷20/21年度大豆收获进度达到7.2%,高于一周前的3.6%。此外布宜诺斯艾利斯交易所将大豆产量预测值调低100万吨至4300万吨。
巴西方面,大豆收割正在提速,也逐渐进入了尾声,目前收割率已经赶上了五年均值,为85%,前值为78%,也略高于五年均值的84%。不过仍低于一年前的89%。巴西全国谷物出口商协会(ANEC)表示,4月份巴西大豆出口量预计将高达1715万吨,高于一周前预测的1630万吨,也大幅高于上年同期的1428万吨。本周巴西中西部、东南部和南部等大豆带降水预期较弱,将有助于巴西大豆收割的收尾。
本周20、21日美国将出现大范围寒潮降水天气,从而对播种进度造成延误,预计将为豆价带来较强上行动力。若有效突破前期高点,可能会迎来新一轮上涨行情,下行风险主要关注巴西大豆的大量出口。
基本金属观点:顾琛
能源观点:佟彤
农产品观点:赖如川
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