定增太火了！基金下重手，投资方向在这里

中国基金报记者  李树超

在A股大幅震荡，权益类基金表现乏力的背景下，具备折价优势、锁定期收益和公司募资后外生增长等收益来源的定增投资，成为今年不少公募机构投资的新动向。

据记者获悉，在近期股市巨震中，通过参与定增投资优化组合结构、运用定增标的替换持仓股，以及推出定增量化对冲策略等，成为多家基金管理人打造投资安全边际，力争获取折扣收益的重要策略。

部分基金调仓换股

优先考虑定增标的

今年以来股市先涨后跌，“抱团股”大幅震荡，在股市巨震中积极调仓换股，成为部分基金经理优化持仓结构的重要方法之一。而在调仓中，从定增优质标的中选择纳入组合，成为部分基金组合结构优化的一大方向。

北京一位权益类基金经理向记者透露，今年他所管理的基金在调结构中，会比较看重低估值、顺周期板块和疫情受困反转的板块，降低业绩无法匹配的高估值板块在组合中的暴露。而在当前定增项目中，就出现了部分有色、化工等顺周期个股，部分标的优质，兼具盈利能力和成长性，且有一定折扣，自然会成为调仓换股的优先选择。

北京一家基金公司也表示，公司在选择定增项目中，主要还是基于中长期角度，通过考虑定增标的的估值、盈利和成长性来参与。如果有质地较好的项目，且有一定的折扣力度，从投资者利益出发，基金调仓会积极参与；如果定增项目本身不够好，折扣再大也不会重点参与。

据上海一家公募人士透露，在一季度“抱团股”大跌，在低估值、顺周期板块的抢眼表现下，部分投资人士也开始根据市场风格变化调仓换股，投资定增标的也成为部分基金“换股”的一大方向。

“比如，基金经理本来就要从‘抱团股’调仓到顺周期个股，可能有些顺周期个股正在非公开发行股票，他们就用定增的方式调仓了，可以获得一定折价，也符合今年股市的风格。在今年市场风格趋于均衡的背景下，不排除未来会有越来越多基金更为重视定增投资的价值。”该人士称。

Wind数据显示，截至4月9日，今年以来新发行定向增发融资的上市公司137家，融资总规模为2204.5亿元。其中，55家公募基金管理人累计获配资金173.11亿元，财通基金以46次获配、累计获配资金36.19亿元居首；兴证全球、富国基金今年定增获配次数分别为17次、16次，获配资金分别为3.25亿元、7.46亿元，也位居行业前列。

用定增标的替换持仓股

以期增厚投资收益

除了运用定增标的调仓换股外，用同一定增标的或关联度较高的标的替换持仓股，也是运用定增投资的一大方向。

北京一位绩优基金经理向记者透露，去年再融资新规出台后，定增市场折扣力度较大，他在长期持股的标的中，若出现相同标的非公开发行股票，他就会以具有折扣价的定增标的替换现有持仓，以期获得折扣收益，以此来优化组合的风险收益比。

“比如我们持有占比为3%的一只个股，确定在未来半年内不会减仓到1个百分点以内，就会用1个百分点资金去参与该标的的定增，参与成功后再将已经持仓1%的同一个股卖出，我们最低获得的定增折扣为8折，意味着这1个点的折扣收益就是20%，且不会打乱原有持股比例和结构。”该基金经理称。

“用定增标的替换持仓股可能是行业中的偶然现象，”上海一位主动量化基金经理表示，主动基金经理拿定增标的替换持仓股，一般需要以下条件：一是基金经理对这类持股标的本来就长期看好，愿意以一定折扣换取至少6个月的锁定期；二是定增的折扣要具备竞争力，较小的折扣并不适合拿来替换，如果收益微薄，扣除了交易成本和锁定期的劣势，也不值得替换。他预计这一策略不会成为重要的投资方法，但对基金经理积累投资收益是有利的。

据上述上海公募人士表示，他所在基金公司做指数增强策略投资，如果有合适标的也会实施定增标的的替换。据他透露，不仅仅是指数成份股中的相同标的，可以以定增标的替换，部分与成份股走势关联度高的非成份股如果发行定增，也可以被替代。由于替换的定增标的有价格折扣，整体就可以达到增强投资收益的效果。

运用定增量化对冲策略

力争剥离“折扣收益”

除了调结构、替换持仓股以外，据记者获悉，部分定增大户还推出了定增量化对冲策略，以衍生品专户投资的形式，将定增投资的策略推向一个新高度。与前两种定增参与方式实现的效果不同，该策略力求成为风险相对可控、收益相对稳健的产品。

记者获悉，财通基金近期推出了定增量化对冲策略，该策略通过一系列量化手段去“提纯”，力争将定增的折扣从组合Beta中剥离出来，在尽可能减少底仓波动的情况下，力争获取定增组合的折扣收益。

举例来说，与过往一揽子定增股票简单用沪深300或中证500股指期货对冲的量化策略不同，财通基金此次推出的定增量化对冲策略是通过定增多票组合，叠加“风险配平组合”去模拟沪深300指数，同时投资沪深300股指期货空头，进而力争获取对定增折扣提纯后的收益。

财通基金的测算数据显示，该定增量化策略风险相对较小、收益较为稳定，相对适合中低风险偏好的投资者。

财通基金量化投资部负责人朱海东表示，运用定增量化对冲策略需要以下条件：一是通过组合方式参与定增，降低对单一定增标的参与门槛，可以让构建定增量化对冲策略具备可操作性；二是参与定增标的数量和金额要比较多，构建定增量化对冲策略中的多头定增组合的耗时才会更短；三是参与定增标的的平均折扣要较低，才可能获取更好的投资收益。

“以量化+的方式参与定增、并将其融入资产配置或正在成为主流机构的新选择。”朱海东表示，在市场波动加剧、银行打破刚兑、理财产品包括固收收益下行趋势、股指期货交易条件放松、打新收益率收窄的市场环境之下，定增量化对冲策略的市场前景广阔。

在他看来，2020年2月14日，证监会正式发布再融资新规，为投资者提供了最低8折的折扣，定增投资或重新进入战略机遇期。“预计2021年定增市场供大于求的格局将延续，折价率或将持续保持高位，定增项目储备也比较多，这也为这一策略提供了较好的持续性和收益性。”

编辑：小茉