浙商医美.马莉 || 朗姿股份：医美收入高增，龙头雏形已现

医美业务方兴未艾，全力推动并购业务扩张，加快医美机构连锁布局，有望成为医美终端龙头企业。公司2016年即进入医美领域，经历了五年整合发展期后，当前逐步进入佳境。截至2020Q3，公司共运营18家医美终端机构（米兰柏羽/晶肤医美/高一生分别为4/12/2家），初成规模。公司持续加码医美赛道，20年12月/21年2月先后设立了博辰五号/八号（自有资金2/1.25亿元，基金规模4.01/2.51亿元），用于投资医疗美容领域及相关产业的未上市公司股权。同时，公司加快晶肤门店连锁扩张，预计21年新增门店10-20家。

精细化运营及激励机制理顺为医美视野长足发展打下基础。（1）在经历了四年的整合发展基础上，朗姿搭建了医管公司、品牌事业部、医院机构的三级架构管理模式，使得终端机构职能简单化、标准化、可复制化。（2）连锁化运营也使得采购端、营销端协同效应凸显。（3）公司坚持品质医美，通过信息化加强客户管理，老客户占比接近六成远高于同行。（4）同时，公司股权激励到位，对医管队伍的激励包含超额利益分享、单体项目投资、股份公司股权激励三个层次，深度绑定核心员工利益。精细化管理下四川米兰柏羽、四川晶肤、成都晶肤、西安高一生在2020年上半年疫情下，分别实现14%，19%，22%（2019年），12%，均高于行业平均水平。

女装、童装业务2021年业绩有望恢复、投资端盈利能力稳定。女装仍为公司最大收入来源，2021年有望实现收入及盈利回升，盈利水准也有望逐步回到2019年水平（19年女装归母净利1.38亿元，经营性现金流良好）。投资端，若羽臣（公司持有若羽臣12.3%的股权比例，当前市值39亿元）及韩亚资管在过去表现出了稳定向上的盈利能力，预计未来将继续为公司提供正向利润贡献。同时，从公司目前发展战略角度，正逐步退出服装以外的多元化业务，专攻医美赛道。

盈利预测及估值：在不考虑新并购的情况下，我们预计朗姿股份2020/21/22年收入规模达到28.7/34.7/40.9亿元，同比-5%/+21%/+18%，2021年随服装主业盈利恢复及医美业务继续良性发展将有快速增长，预计2020/21/22年归母净利达到1.36/2.35/3.46亿元，同增131%/73%/47%，其中来自医美业务的利润估算为0.7/1.0/1.6亿元，我们认为其医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产优质，在A股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。

风险提示：1）  疫情影响零售环境，削弱客户群体消费能力；2）女装及童装业务恢复不及预期；3）新医美机构培育进度不及预期。

财务摘要