【南华基金·策略周报】近日为何出现回调，债市情绪较为悲观？

 市场表现：

年后三个交易日市场出现分化，上证综指下跌0.35%，沪深300下跌3.62%，科创50下跌3.28%，创业板指下跌5.87%。子版块来看，有色、钢铁、采掘、纺服、化工等板块涨幅居前，家电、食品、电新板块等跌幅居前。

 政策解读：

1月制造业PMI较上月下降0.6至51.3，连续两个月下滑。部分地区疫情反弹影响制造业活动，各地政府迅速采取严格的社区隔离措施，给经济活动带来了负面影响。服务业PMI较上月下降3.7至51.1，降幅较为明显。疫情导致居民外出活动大幅减少，住宿、餐饮、文体娱乐等聚集性服务指数回落较多。建筑业PMI较上月下降0.7至60，但仍处于相对高位。

 基金经理答疑：

最近出现出现回调，抱团股大跌，风格转向等市场现象，引发用户们对白酒和医疗板块等等的疑问，在此我们来聊下这些疑问。

春节期间央行收紧流动性，短端利率上行，导致估值体系的分母端变大，长久期的资产估值受负面影响较大；而受预期美国经济刺激计划影响，全球资产价格上涨，有色金属、原油、化工品等价格大幅上涨，推动相关上市公司股价上行。

考虑到未来海外流动性将持续宽松，风险资产价格有望持续上行，而国内已经定调“不急转向”，预计未来市场上行的趋势不变，各行业之间的估值水平将重新调整平衡。

关于近日为何出现回调 ，我们认为2021年全球流动性宽松的格局不变，虽然国内定调“不急转向”，但风险资产的收益率仍将高于其他资产，年内权益资产仍是较好的投资品种。在防守上面，我们坚持自下而上的选股思路，投资标的均是精挑细选的个股，不会盲目跟风；另外，我们会在个股的合理估值范围之内相机抉择；在行业的选择上尽量做到不趋同，在配置上尽量分散。

白酒仍是未来值得投资的板块，中高端白酒的市场格局演化日益清晰，金字塔形的结构使得中高层白酒公司能够在较长时间内保持很好的盈利能力和成长性，在消费领域中是很好的投资标的。

医药板块是长期的投资方向。CXO、创新药、医疗器械、医疗服务、消费品等子行业出现了很多值得长期投资的公司。

 市场表现：

截止上周五收市，1年期国债收益率下行0.47BP至2.6512%，2年期国债收益率下行1.58BP至2.7949%，3年期国债收益率上行1.58BP至2.8922%，5年期国债收益率下行0.34BP至3.0790%，7年期国债收益率上行1.12BP至3.2269%，10年期国债收益率上行1.29BP至3.2578%，10-1年期限利差扩大1.76BP至60.66BP。

 政策方面解读：

资金利率整体稳中有降，DR007回至微低于政策利率中枢水平。至2月19日收盘，DR001报1.8152%，上周前值1.8265%，DR007报1.9951%，上周前值2.2083%。

 基金经理观点：

节后首周，假期累积的压力集中释放，长端收益率整体呈现上行态势，债市情绪较为悲观。整体来看，其扰动因素主要有三方面：

（1）全球疫情已进入有效控制阶段，国内防疫经受住了春节流动的考验，海外疫苗批量接种，新增确诊病例仍在持续下降中；

（2）就地过年带动一二线城市消费数据回暖，也带动节后开工的提前，预计一季度经济增长数据在剔除基数效应的情况下，仍较为强劲；

（3）海外宽松的政策仍在持续，当前美国政策目标仍以“经济恢复、充分就业”为首位，预期短期内不会有收紧的可能，市场方面呈现“通胀交易”的特征。

后续市场判断：“经济增长+政策缓退”的基调没有改变，叠加通胀预期升温，上半年债市的利空因素仍然较多，操作上建议防守为主。

风险提示：