【华泰期货早盘建议】PX成本推涨叠加聚酯需求刚性，PTA继续大幅上涨 2021/2/26

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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美债利率快速走高 警惕短期回调风险

周四，股指和商品全天震荡，此前上冲趋势有所放缓。考虑到当下A股估值已经处于相对高位，并且国内“紧信用”预期持续上升，A股一旦开始调整预计将有一定的持续性，股指建议关注安全边际相对高的低估值板块。商品我们认为仍将保持上升趋势，一方面是来自财政刺激预期的提振，有色受益最显著，另一方面境外消费回升也将提振能化板块尤其是原油价格。但短期需要警惕美国1.9万亿刺激法案落地后的“卖事实风险”，从节奏上来看，后续行情的强度和节奏还要看境外消费的复苏进程以及油价的回升力度。风险端来看，10年期美债利率持续走高将加大风险资产的下行压力，2月25日10Y美债利率一度触及1.61%，注意风险资产中，大宗商品尤其超涨品种和基本面较差的品种和高估值股票震荡回调风险。

策略（强弱排序）：短期中性，等待调整结束后逢低做多；

风险点：地缘政治风险；美国全面封城；全球疫情风险。

股指期货：A股走势震荡，提防美债利率上行过快对权益资产带来的回调风险

上证指数收涨0.59%报3585.05点，深证成指跌0.28%，创业板指跌1.01%，万得全A报5522.82点，涨0.05%。两市成交额回落至万亿下方，为9341.7亿元，此前连续5个交易日突破万亿元。北向资金净卖出7.32亿元，白酒股遭抛售，贵州茅台遭净卖出6.99亿元居首；宁德时代获净买入14.29亿元最多。

近期A股连续调整，走势风格与年前有较大不同，以节后两个交易日的走势为例，Wind数据统计显示，节后两天，市值超5000亿的股票平均下跌1.65%；市值1000亿至5000亿的股票平均下跌0.13%；市值500亿至1000亿的股票平均涨幅为0.51%；市值100亿至500亿的股票平均涨幅为3.91%；市值50亿至100亿的股票平均涨幅为5.84%；市值10亿至50亿的股票平均涨幅为6.62%。

国内经济金融数据依旧强劲，经济层面，在信贷投放大月，新增人民币贷款和社会融资规模双双在2021年1月创下新高。中国人民银行2月9日发布的最新数据显示，1月份人民币贷款增加3.58万亿元，同比多增2252亿元，与市场预期基本一致。1月社会融资规模增量为5.17万亿元，比上年同期多1207亿元，略高于市场预期。宏观金融数据的强势短期仍会对A股有所支撑。

国外方面，疫苗接种的加速以及拜登纾困法案的大概率通过将提升全球风险偏好。海外疫情方面，疫苗接种逐渐加速，截至2020年2月20日，美国疫苗总接种已经超过5700万剂，中国接种超过4000万剂，英国接种超过1700万剂。疫苗接种速度的逐渐加快也在一定程度对于疫情有所遏制，全球单日新增确诊病例数量也创去年9月份以来新低。疫情的逐渐受控将推动全球经济的快速恢复，在一定程度抬升市场风险偏好。同时，2月份需重点关注拜登1.9万亿纾困法案的最新进展，美国众议院将于近期对法案内容投票，紧接着参议院或快速通过该法案，若能够落实则对股指和商品带来一定提振。

短期来看A股仍值得配置，近十年春节假期后，大类资产中的股指胜率最高，国内主要股指节后5个交易日、20个交易日上涨胜率均在70%以上。三大股指中，IC和IF的上涨弹性较强，随着两会召开临近，建议节后把握三大股指期货逢低做多机会；考虑到权重股近期表现偏弱，我们认为IC近期的机会可能会更大。

中长期来看，我们仍需警惕紧信用对于今年权益市场的不利影响，回溯历史，紧信用条件下国内股市表现相对乏力，考虑到金融类、周期类以及制造类行业的市盈率历史分位数处于历史相对较低位置，安全边际相对较高，可增加配置。同时近期市场“再通胀”交易持续升温，重点关注受益于涨价的有色、化工等行业。

风险点：疫苗无效，海外以及国内新冠疫情失控，流动性趋紧

国债期货：美十债利率上行至1.6%，关注流动性风险

市场回顾：25日央行开展200亿7天逆回购操作，同时当日有200亿元逆回购到期，实现无净回笼无净投放。春节后现金回流银行，资金需求总体较少，流动性维持平衡。但由于跨月将至，各期限利率较前一日小幅回升。银行间隔夜与7天利率小幅上行，14天和一个月利率维持震荡；同业存单利率也小幅震荡。目前在央行急转弯的总基调下我们不应过分关注量的变化，量更多是央行调控市场短期流动性的手段，而应更加注重利率目标来判断货币政策取向。今日央行有200亿元逆回购到期，同时今日即将跨月，预计市场各机构对于隔夜资金需求可能增加。预计央行将小幅续作维持流动性平衡状态。

25日国债期货震荡走弱，10年期主力合约跌0.11%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.01%。现券端1年期短债收益率小幅下跌，其余各中长期收益率均呈现上涨，期限利差再度走扩，收益率曲线走陡。当日持仓成交比有所回升，跨期价差持续上行。多空成交比出现回升，五债与十债期货多方力量偏强，投资者存在博弈。当前全球风险偏好较高，美股呈现上涨趋势，美债收益率一路走高，股债翘翘板现象明显。近一周国内债市开盘时通常受到美债影响较大，收益率小幅上行，但随后由于流动性维持平稳，资金利率仍在中位陷入震荡状态。后续市场焦点关注两会是否会有超预期债券供给下跌，对债市情绪有所冲击。

投资策略：震荡偏空

风险点：央行货币政策基调改变，全球通胀风险超预期

原油：市场关注欧佩克增产前景

市场关注欧佩克增产前景，目前的基准预期是OPEC整体在4月份增加产量约140万桶/日，其中沙特取消自愿减产100万桶/日，总配额上限增加40万桶/日，而在5~6月份再增产约100万桶/日，相当于在二季度期间OPEC总产量增加约240万桶/日，当前OPEC原油产量在2550万桶/日，预计在6月底OPEC增产至2800万桶/日左右，考虑到当前供需缺口以及需求复苏力度，OPEC增产之后供需缺口仍存，全球原油库存依然将会延续去化，从当前数据来看，美国商业原油库存已经回到5年平均水平，当前市场再平衡的进程超预期，我们认为在需求复苏叠加OPEC谨慎增产的影响下，去库存的逻辑将会延续。

策略：谨慎偏多，布伦特跨期正套或单边多配

风险：伊朗石油提前重返市场、OPEC大幅增加产量

燃料油：燃料油月差结构维持稳固

当前燃料油月差结构维持Backwardation状态，截至昨日新加坡高硫380近月月差处在2.5美元/吨，而Marine 0.5%则位于4.2美元/吨。目前支撑燃料油市场结构的主要因素仍在于供应端，全球炼厂开工依然处于偏低水平，而近期日本地震（导致部分炼厂装置停工）则进一步收紧了地区供应。到3/4月份将进入炼厂的季节性检修时期，我们预计炼厂开工偏低的态势将在短期维持，继续支撑外盘高低硫燃料油近月升水的结构，进而从提升进口套利成本的路径利好内盘。

策略：FU单边中性偏多；LU单边中性偏多；逢低多LU2105-FU2105，前期已建仓头寸可继续持有

风险：欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销

沥青：市场氛围好，现货继续上涨

1、2月25日沥青期货下午盘收盘行情：BU2106合约下午收盘价3322元/吨，较昨日结算上涨152元/吨，涨幅4.79%，持仓41.3万手，增加4655手，成交58.2万手，增加6.4万手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3050-3300元/吨；山东，3100-3150元/吨；华南，3120-3150元/吨；华东，3120-3250元/吨。

观点概述：昨天东北及山东现货价格继续上涨，且涨幅较为明显，总体市场情绪仍较好。卓创公布的最新沥青排产计划来看，3月份国内产量同环比均有明显增幅，随着沥青价格的持续回升，后期关注供应端的压力。但随着气温回升，下游需求也将回升，因此，更多关注后期需求回升是否可以带来库存的实质下降。短期在原油走势仍偏强的支撑下，预计沥青价格仍有望持稳，但不建议再追涨。

策略建议及分析：

建议：谨慎偏多

风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

PTA:PX成本推涨叠加聚酯需求刚性，PTA继续大幅上涨 

平衡表展望：3-4月TA检修计划集中，首度进入小幅去库预期，TA加工费预期见底；然而PX2月去库加速，3-4月无累库压力，PX加工费上升弹性较大，PTA持续成本型推涨。 

策略建议：（1）单边：谨慎看多。（2）跨期：观望。 

风险：节后终端复工速率，汽油溢价对芳烃供需改善的持续性。

甲醇：卓创港口库存超预期累库，关注后续到港节奏变化 

平衡表展望：总平衡表3-4月变化不大，但分化为内地春检去库，而港口偏走平或累库。关注3月下至4月到港回升预期能否兑现。 

策略建议：（1）单边：谨慎偏多。（2）跨品种：3-4月甲醇/PP库存比值快速回升，PP-3MA价差持续扩大机会。（3）跨期：观望。 

风险：煤头春检兑现情况

橡胶：供应淡季，现货价格继续上扬

25号，RU主力收盘16955（+795）元/吨，混合胶报价13550元/吨（+650），主力合约基差-420元/吨（+205）；前二十主力多头持仓96579（-442），空头持仓139755（+774），净空持仓43176（-1216）。

25号，NR主力收盘价12955（+825）元/吨，青岛保税区泰国标胶1965（+130）美元/吨，马来西亚标胶1935美元/吨（+130），印尼标胶1840（+100）美元/吨。主力合约基差-1083（-196）元/吨。

截至2月19日：交易所总库存174746（0），交易所仓单167940（0）。

原料：生胶片66.19（+3.09），杯胶45.3（+0.75），胶水66.5（+0.5)，烟片69.39（+1.89）。

截止2月19日，国内全钢胎开工率为17.24%（-8.61%），国内半钢胎开工率为19.86%(-3.29%）。

观点：因泰国原料价格持续上扬，橡胶下方的托底力量较强，而供需呈现出好转的格局，一方面是全球低产期将延续到4、5月份，而海内外需求呈现逐步恢复势头，尤其是海外还有疫情后需求恢复的预期。供需偏紧预期增强，叠加偏暖的宏观氛围，胶价将维持偏强走势。后期重点关注国内主产区开割情况。

策略：谨慎偏多

风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

贵金属:美元与美债收益率一同走高 贵金属承压

宏观面概述：昨日，美元指数从七周低点大幅上扬，而10年期美债收益率飙升并突破关键的1.6%水平，这也在一定程度上提振了投资者持有美元的兴趣，但这对于贵金属价格而言，则是呈现出了较为明显的打压。Comex期金一度下跌至1,770美元/盎司一线。另一方面，拜登的1.9万亿美元刺激措施（目前市场预计在3月15日后推出落地），以及美联储的鸽派姿态，也使得美元指数或许无法呈现出持续性的反攻，并且随着通胀水平的回升，贵金属价格也终将得意，因此目前也不宜过分看空贵金属价格。而在纾困计划推出之前，价格或仍暂时陷入震荡格局之中。 

基本面概述：上个交易日（02月25日）上金所黄金成交量为39,614千克，较前一交易日上涨27.94%。白银成交量为11,460,440千克，较前一交易日上涨23.41%。昨日（02月25日）上期所黄金库为3,861千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨6,421千克至2,831,121千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,100.24吨，较前一交易日下降6.12吨。而白银ETF持仓为19,214.37吨，较前一交易日下降57.77吨。

昨日（02月25），沪深300指数较前一交易日上涨0.59%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.45%。而光伏板块则是下降0.38%。 

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢高做空

内外盘套利：暂缓 

风险点：央行货币政策导向发生改变 贵金属ETF持续流出

铜：商品持续强势 铜价又创新高

现货方面：据SMM讯，02月25日上海有色网1#电解铜现货对当月合约报贴水240~贴水-170元/吨。平水铜成交价格69600元/吨~70180元/吨，升水铜成交价格69620元/吨~70200元/吨。现货市场，贴水报价，下游畏高消费疲软，贸易商买兴不足。美联储继续宽松货币政策，以支撑经济增长，仍相信美国会实现通胀目标，机构预期今年铜市将出现短缺，经济复苏需求前景良好，铜价持续攀升。

观点：日前鲍威尔继续喊话，维持其之前对于美国通胀水平的判断，认为经济复苏依然任重道远，短期内货币政策不会改变，风险资产迅速反弹，昨日国内铜价突破7万/吨，再度创出近年新高。虽然我们继续维持之前的看多观点，但最近铜价在上涨过于迅猛，目前大部分下游已经停止接货，炼厂出货困难的情况下加大了后续集中交仓的概率，短期超涨回调的风险比较大，我们并不建议追高。现阶段结构正套以及内外反套的确定性以及安全性可能更高一点。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组敲定2021年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较2020年4季度下降5美元以及0.5美分，显示市场对于未来铜精矿供应预期仍显悲观，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，随着淡季迟迟不见累库踪影，接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：结构正套；4. 期权：卖出虚值看跌

关注点：流动性突然收紧的风险  2. 国内外超额预期交仓

镍与不锈钢：下游企业尚未完全复工，本周不锈钢继续累库

镍品种：近日镍价维持高位震荡，金川镍升水回落，绝对价格处于高位限制成交；当前俄镍需求偏疲弱，俄镍处于小幅贴水状态；镍豆现货紧缺，下游需求较强，镍豆升水维持高位。当前硫酸镍货源紧缺，市场报价坚挺，下游三元前驱体订单较好，硫酸镍价格持续上扬，硫酸镍对精炼镍溢价明显走强，镍豆自溶硫酸镍经济性优越，镍豆供应紧缺，下游询价积极，镍豆升水维持高位。

镍观点：镍自身基本面仍偏强，虽然春节期间精炼镍库存小幅累升，但节后下游企业陆续复工，精炼镍消费逐步恢复，硫酸镍价格大幅走强提振镍豆消费，新能源板块对精炼镍消费强劲，其他板块对精炼镍消费亦陆续回暖，且镍中线基本面仍较强，镍价长线看涨，在当前宏观环境维持强势状态下，镍价短期或仍维持偏强态势。

镍策略：单边：短期谨慎偏多。镍价长线看涨，以逢低买入思路对待。

镍关注要点：宏观环境，大型传统镍企供应异动，新能源汽车政策变动。

304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周304不锈钢库存环比增6.94万吨至52.05万吨，增幅15.38%，其中增量主要来自于冷轧，热轧累库幅度较小。因下游企业尚未完全复工，钢厂资源陆续到货，本周不锈钢库存继续累升，下周下游企业陆续复工后，累库阶段可能暂告一段落。近日不锈钢期货价格维持高位震荡，期货持仓明显下滑，部分资金逐渐撤离市场，不锈钢仓单亦陆续下降。近期现货市场情绪有所降温，现货成交转淡，市场渐入观望状态。

不锈钢观点：当前304不锈钢成本依然处于高位，高镍生铁、废不锈钢和高碳铬铁价格皆维持强势状态，304不锈钢成本呈现抬升态势。虽然春节期间不锈钢累库幅度偏大，但属于每年春节惯例，且今年春节300系不锈钢累库幅度不及往年，下游企业节前备货较少，目前多处于低库存状态，随着节后不锈钢下游消费恢复，补库需求叠加传统消费旺季，不锈钢需求预期乐观，同时外围环境维持强势，304不锈钢价格或仍表现偏强。

不锈钢策略：短期谨慎偏多。

不锈钢关注要点：节后不锈钢消费、菲律宾与印尼政策变动、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

锌铝：供需边际向好对锌铝仍有支撑

锌：下游拿货谨慎，加之春节期间备有原料库存，市场交投清淡，现货维持升水，但升水有所回落，不过整体市场对于经济复苏预期增强，在宽松的货币环境下对锌价有着较大利好。矿端紧缺加剧，国外新冠疫情形势严峻，市场担忧2月进口矿到港时间或延长。小部分炼厂压缩产量，但大部分企业依旧在亏损状态下维持生产。整体看，国内库存仍未出现明显累积，国内进口窗口仍关闭，供需边际向好对锌价仍有支撑，整体看预计锌价超调过后仍将延续强势。

策略：单边：谨慎看涨。套利：观望。

风险点：宏观风险。 

铝：锦联、霍煤等电解铝厂初步计划将以检修性质减产，整个蒙东地区影响年产能或在10万吨左右水平，受此影响铝价大幅拉涨。铝价大涨下游观望为主，铝锭现货有所回落，整体库存维持累库趋势不变，累库幅度并未明显超出预期。供应方面电解铝供给端保持稳步抬升，整体而言，铝库存仍处在相对低位，一季度铝锭供给增量有限，且海外订单环比仍在回升，美国疫情亦出现拐点，节后消费预期乐观，在良好消费预期下，铝价预计下方支撑较强。

策略：单边：谨慎看涨。套利：观望。

风险点：宏观风险。

钢材：市场乐观情绪升温，成材跟随上涨

观点与逻辑：昨日整体商品大幅拉涨，黑色跟随上行，但成材强原料弱格局依旧没变，螺纹2105合约收于4686点，上涨115点；热卷2105合约收于4908点，上涨115点。盘面上涨也刺激单边投机和期现需求增加，整体成交有所好转。

近期施工工地的逐渐开工，下游需求也逐渐复苏，将对前期无量上涨的钢材市场形成有效支撑。再加上外围经济复苏的刺激和宽松的货币政策延续，加之工信部粗钢压产政策，同时五月份又是建筑用钢的传统旺季，也是年内钢厂利润的高地，建议逢低做多成材。

策略：

单边：中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：逢低买入看涨期权

关注及风险点：复工复产启动时间、国内外疫情发展情况、压减政策落地情况、货币政策调控节奏等 

铁矿石：预期现实相博弈，盘面价格波动强

昨日45港铁矿石库存微降，目前来看库存结构较前期有所变化，粉矿库存逐步上升，而块矿和球团库存有所下滑，但整体来看，粉矿库存仍处于相对低位，而块矿和球团则属于高位回落，因此目前的库存结构对于以粉矿作为标的的连铁价格仍有支撑。国内华北主港PB粉有所松动，较前日下跌5元维持在1170元附近，而普氏指数仍在继续上涨。

期货端，昨日铁矿石盘面大幅波动，不乏受到当下乐观的市场氛围和目前唐山地区限产两方面的影响，但根据市场对于后市大概率的高消费的预期，铁矿石价格仍处于易涨难跌的局面。

总体来看，当下铁矿供需矛盾不突出，尚难形成大级别的趋势性行情，仍跟随成材价格波动而变化。短期由于较大的贴水存在，同时铁水产量未见明显下滑，因此价格底部支撑较强，而中长期来看，在国内外经济恢复的前提下，钢材消费带来的原料需求依旧可观，铁矿石整体产量增幅恐不能完全满足市场需求，因此后市铁矿石供需依旧维持偏紧格局，而考虑到铁矿石价格的弹性较强，如果盘面出现大幅回调，可以尝试左侧多单。

策略：

单边：中性偏多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：疫情恶化、跨区域交通限制升级、钢厂高炉开工率大幅下降、澳巴发运因疫情或天气异常变化、监管政策干预。 

焦煤焦炭：第二轮提降开启，炼钢利润快提升

焦炭方面，昨日焦炭主力合约2105表现较前期明显好转，收盘2525，涨47.5点，减仓1.19万手。山西部分钢企开启第二轮提降，现已是本周第二轮提降，在贸易需求低迷的当下，钢企趁机对原料施压，力争在较短时间内获得更大收获，但在钢企利润持续恢复的趋势下，后期预计焦企会逐步产生抵触情绪，所以本轮提降周期可能不会持续较长时间。现货方面，港口现货继续走弱，报2750，环比降30，青岛及日照两港库存小幅增2至165，库存水平处近年来绝对低位。整体来看，目前焦炭供需缺口依然存在，短期矛盾无法解决，只是未来投产预期增强，供需缺口弱化，导致预期走弱，后期需关注焦化厂产能回升速度，钢厂终端消费是否有明显降低可能等。近期由于现货正处于降价周期，现货情绪较为弱势，且钢企库存处于可控范围，部分企业有意控制到货节奏，进一步争取最大利益，但考虑到3月份去产能以及目前贴水情况，仍可在贴水较大时逢低做多。

焦煤方面，昨日焦煤主力合约2105继续回升，截止收盘，收于1527点，环比上涨44点，减仓0.13万手。近期安全检查与复产并存，对总体供应影响量较为有限，需求端表现比较平稳。进口煤方面，澳煤方面并无新政策出现，蒙煤通关车辆维持400-500车区间，也未见明显变化，进口方面并无异动。总体来看，只是短期内双焦并无较为积极的利好信号出现，未来由于安全检查会有一定的供应减量预期，另外实际需求并无实质性减少，故对于焦煤可以逢低做多。

策略：

焦炭方面：谨慎看多

焦煤方面：谨慎看多

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：新增焦炉投产进度，疫情发展对开工的影响，煤炭进出口政策，粗钢压减及碳排放权政策的执行情况

动力煤：产地煤价涨跌互现 动煤主力现三连阳

期现货方面：昨日动力煤期货主力2105合约呈现三连阳，收盘于619.6元/吨，收涨1.97%。CCI5500指数报于573，较前一日下降5,指数继续维持下行；主产地方面，煤矿生产基本恢复，目前供应较为充足,下游需求在逐步恢复之中,各大矿销售情况趋于向好，煤价整体稳中小幅涨跌。港口与进口方面，市场延续弱势运行，终端下游需求较为冷清，后市受累库影响较大。秦皇岛港动力煤价格继续下行，现5500大卡报574元/吨，5000大卡报503元/吨，4500大卡报452元/吨。进口煤方面，随着海运费的持续上涨，进口煤成本抬升，印尼煤价格优势逐渐削弱，对进口供应有所限制。

需求与逻辑：目前整体库存充足，叠加近期天气普暖，下游企业并未完全开工,需求完全启动仍需等待,因此主产地与港口难以实现短时间降库。但是随着3月初两会的召开，全国煤矿安全检查形势升级趋严，若产地煤管票政策重启，届时供应将受到限制，叠加复工复产的稳步进行，在黑色普涨的带动下，动煤近期价格企稳回暖，具体等待开工完全恢复之后择左侧机会入场

策略：

单边：观望；短期内价格会在低位盘整，具体等待开工完全恢复后再布置长线。

期权：可小单尝试买入浅度虚值看涨期权

关注及风险点：重点关注政策方面调控，进口煤到港超预期，资金的担忧情绪，电厂采购力度放缓，煤矿安全检查放松，港口的快速累库。

纯碱玻璃：纯碱盘中涨停，玻璃又创新高

纯碱方面，昨日期货盘面05合约涨停后开板，收盘1847元/吨，涨69元/吨。现货方面，昨日百川盈孚中国纯碱现货价格指数（BSA）轻质纯碱为1477，重质纯碱为1576。昨日国内纯碱市场价格盘整为主。据悉上游纯碱企业开工计划趋弱，加之当前多个企业供应偏紧，市场整体情绪较为高涨。昨日国内纯碱装置开工率在纯碱整体开工率82.82%，环比上调1.28%，但后期预计转弱。目前纯碱开工暂无大的变量，整个市场情绪受大宗商品上涨，以及下游招标价格大幅上调影响下较为积极，但其需求尚未完全恢复，正月十五前补库行情基本结束，短期不建议投资者盲目追多，后续可持续关注下游需求启动情况以及纯碱装置检修情况。

玻璃方面，昨日期货盘涨停后开板，05合约收盘2059元/吨，涨88元/吨，目前玻璃期货价格稳步上涨，已突破前期高点。现货方面，全国浮法玻璃均价在全国浮法玻璃均价2075 元/吨，环比上涨1.47%，同比上涨29.04%。市场交投情绪向好，市场呈现普涨态势。生产企业产销率普遍较高，各地近日价格多次上调，虽下游还未完全开工，随着工厂陆续复工，加之原片价格不断推涨，已有加工厂提前备货，接货积极性尚可。库存方面，本周全国样本企业总库存4471.16万重箱，环比下降9.03%，同比下降43.12%(同样本口径下，样本企业库存环比下降10.24%，同比下降49.25%)，库存天数22.7天。供应方面，浮法产业企业开工率为 87.15%，行业产能利用率为87.77%，无大变化。整体来讲，对消费的高预期叠加春节前备货不足，形成了消费提前启动的迹象，期货市场也给出了小的升水，后续玻璃短期谨慎偏多，但要注意，在正月十五前需求仍未证实真伪，叠加玻璃破前方高点所面临的压力，节前最后一个交易日但仍要注意高价格，高利润所带来的高风险。

策略：

纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

玻璃方面，中性偏多，关注利润压缩程度及生产线的变动情况

风险：国外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

郑糖：大幅回落 风险显现

昨日原糖下跌，注意3月合约本周大量交割后给市场带来的压力。郑糖日内随商品走高，夜盘大幅回落，现货层面节后下游企业一波补库后短期需求走弱，现货走货不佳，期货升水较多，供应端北方甜菜糖已全部停榨，以及大多数加工糖厂在假期间选择停机检修或降负荷生产，短期来自加工糖和甜菜糖方面的供应压力降低。

整体来看，商品市场宏观通胀预期较强，糖市成本支撑依然存在，糖仍可能进一步上行，但要注意短期盘面涨幅较多，期货开始升水，短期回调风险在加大，夜盘跳水可能形成阶段顶部，中性。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

郑棉：盘面连续上行后波动加大

昨日郑棉强势上行，主力合约一度突破17000元，但夜盘大幅回落。节后下游生产正在有序恢复，随着国内金三银四纺织行业旺季即将到来，企业对于后市行情普遍乐观，纱线提价热情高涨。另外由于外盘涨幅大于内盘，轮入一旦启动市场供应减少，或为国内棉价偏强运行进一步提供支撑。

策略层面看，美国财政刺激规模之大历史罕见。另外鲍威尔表示货币政策仍将保持极度宽松。全球纺服市场需求逐渐释放，为纺织品服装出口国提供支持。国内棉纺节前产业下游低库存的基本面背景还是奠定了补库到来后价格传导的顺畅，连续上涨后波动加大正常，做多方向不变，继续找调整低点做多。谨慎偏多。

风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。 

油脂油料：油粕冲高回落  

前一交易日收盘油粕冲高回落。国际油籽市场，咨询机构IHS Markit公司发布报告，预计2020/21年度巴西大豆产量1.36亿吨，比早先预测值高出300万吨；咨询机构AgroConsult称，预计2020/21年度巴西大豆产量1.34亿吨，比早先预测值高出160万吨。戈亚斯州、米纳斯吉拉斯州、南马托格罗索州和马托皮巴地区（包括马拉尼昂州、托坎廷斯州、皮奥伊州和巴伊亚州）大豆作物有望丰收；马来西亚棕榈油理事会（MPOC）称，2021年大部分时间里马来西亚棕榈油库存将低于150万吨，从而支持棕榈油价格高企。2020年底马来西亚棕榈油库存127万吨，为13年来的最低水平，因为多雨天气及疫情导致棕榈油产量下降。

国内粕类市场，全国豆粕现货均价3759元/吨，较前一日-10；全国菜粕现货均价2950元/吨，较前一日+2。巴西大豆近月cnf价格600美元/吨，盘面压榨毛利137元/吨。 

国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差p05+580，华北地区一级豆油现货基差y05+880，华南地区四级菜油现货基差oi05+600。印尼棕榈油近月cnf价格1040美元/吨，盘面进口利润-429元/吨。南美豆油近月cnf价格1212美元/吨，盘面进口利润-692元/吨。

策略：

粕类：单边中性

油脂：单边谨慎看空

风险：

油脂：东南亚棕榈油累库不及预期

玉米与淀粉：期价冲高回落

期现货跟踪：国内玉米现货价格大多稳定，局部地区涨跌互现；而淀粉则整体稳定，各地报价未有变动。玉米与淀粉期价午盘前后冲高，随后震荡回落，其中淀粉远月相对强于玉米，近月则一度创出新高。

逻辑分析：对于玉米而言，节后表现为近强远弱，近月-远月价差扩大，主要逻辑为现货支撑近月，近月带动远月，同时反映市场对远期的担忧加剧，或主要源于当前年度供需缺口的补充和下一年度种植面积的回升。对于淀粉而言，考虑到行业产能过剩，且淀粉期现货价格绝对高位或抑制中下游消费，再加上临储库存去化之后，后期淀粉定价有望从东北转向华北产区，这将导致行业生产利润低位运行。但短期受原料端玉米和基差带动，淀粉-玉米价差或继续扩大，后期可以留意淀粉-玉米价差做缩机会。

策略：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：期价大幅反弹

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格整体稳定，其中主产区鸡蛋均价维持在3.67元/斤；主销区均价维持在3.83元/斤；期价早盘震荡，午盘前后大幅反弹，以收盘价计，1月合约上涨123元，5月合约上涨166元，9月合约上涨127元，主产区均价对5月合约贴水975元。

逻辑分析：考虑鸡蛋基差走弱，接下来一方面需要留意非洲猪瘟疫情的发展情况，即生猪供应会否对鸡蛋需求产生影响，这可以跟踪猪价走势；另一方面则需要蛋鸡养殖利润高于往年之下对行业供需的影响，特别是蛋鸡淘汰日龄较低之下会否出现大规模延淘。

策略：中期维持中性，短期谨慎看多，建议投资者观望为宜，如有5-9反套，可考虑继续持有。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。

生猪：现货价格企稳

据博亚和讯监测，2021年2月25日全国外三元生猪均价为27.26元/公斤，较昨日下跌0元/公斤；仔猪均价为85.61元/公斤，较昨日上涨0.24元/公斤；白条肉均价33.14元/公斤，较昨日下跌0.26元/公斤。北方猪价涨跌调整，南方猪价涨势减弱，西南地区有涨。消费端依旧疲软，猪价稳中偏弱运行。期货方面，盘面连续三日收阴，市场缺乏新的炒作点，29000元/吨短期压力较大。市场已经充分交易本次猪病疫情影响，后续对于南方发病的担忧需要待事实发生。短期盘面或有走弱调整态势。

策略：盘面似乎对于现货抛售对于未来的供应短缺逻辑比较认可，在疫病对于生猪存栏影响明朗前，市场情绪依旧偏多。短期规避炒作情绪，建议观望为主。中性。

风险：非洲猪瘟疫情，新冠疫情，冻品出库等。

商品市场流动性：铜增仓首位，焦炭减仓首位

品种流动性情况：2021-02-25，焦炭减仓18.59亿元，环比减少3.96%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓69.33亿元，环比增加5.42%，位于当日全品种增仓排名首位；铜5日、10日滚动增仓最多；玉米、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铜、天然橡胶、镍分别成交2187.77亿元、2027.34亿元和1379.41亿元（环比：-8.78%、62.34%、15.34%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-02-25，化工板块位于增仓首位；非金属建材板块位于减仓首位。成交量上化工、有色、煤焦钢矿分别成交6400.56亿元、5617.28亿元和3372.62亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流出

股指期货流动性情况：2021年2月25日，沪深300期货(IF)成交2353.63亿元，较上一交易日减少20.03%；持仓金额3359.8亿元，较上一交易日减少5.74%；成交持仓比为0.7。中证500期货(IC)成交1335.9亿元，较上一交易日减少12.75%；持仓金额2893.86亿元，较上一交易日减少2.3%；成交持仓比为0.46。上证50(IH)成交611.15亿元，较上一交易日减少12.88%；持仓金额864.11亿元，较上一交易日减少1.07%；成交持仓比为0.71。 

国债期货流动性情况：2021年2月25日，2年期债(TS)成交280.35亿元，较上一交易日增加81.26%；持仓金额246.47亿元，较上一交易日减少37.28%；成交持仓比为1.14。5年期债(TF)成交368.77亿元，较上一交易日增加35.36%；持仓金额513.12亿元，较上一交易日减少22.38%；成交持仓比为0.72。10年期债(T)成交636.77亿元，较上一交易日增加29.07%；持仓金额1103.19亿元，较上一交易日减少12.9%；成交持仓比为0.58。