【陶公日报】风险偏好回升，金银弱势运行

■股指:冲高回落，仍是低吸机会

1.外部方面：海外经济体复苏进程一波多折，并不顺畅，主要股指高位区间震荡。市场预期美国新一轮财政刺激力度较大，欧美也会加强疫情防控，对中长期经济复苏预期形成利好。隔夜欧美股市收跌，海外市场情绪稳定。RCEP贸易协定签署，有利于推动全球贸易形势进一步复苏，利于股市中长期风险偏好提升。

2.内部方面：昨日股指冲高回落，金融券商、银行、保险板块表现偏强，科技消费类表现偏弱。北向资金实际净买入50亿元。当前行情处于启动初期阶段，往往是反反复复，犹犹豫豫。而在行情进入加速上拉阶段后，则是逢高兑现时候。中长期资本市场制度改革红利继续释放，注册制在全市场推出，国内经济改善情况也较好，Q3季报企业盈利继续改善，货币政策稳健灵活，股市流动性依旧充裕。密切关注大金融、有色汽车周期资源、消费等领域机会。基差方面，股指震荡整固后，大级别上升行情将展开，股指期货贴水将收窄。

3.总结：目前内外部环境趋于平稳，当前逢低点做多IC2012、IF2012、IH2012。

4.股指期权策略：在单边阶段上涨趋势启动前，可考虑采取逢低做多虚值或平值认购期权策略。

■贵金属:风险偏好回升，金银弱势运行

1.现货：AuT+D369.32（-2.36%），AgT+D4637（-4.19%），金银（国际）比价78.63。

2.利率：10美债0.84%；5年TIPS -1.32；美元92.03。

3.联储：直接降息100个基点至0-0.25%。

4.EFT持仓：SPDR1194.78吨（0）。

5.总结：随着不确定性事件尘埃落地，以及美国新一轮财政刺激力度较大，疫苗研发获新进展，市场情绪转暖，避险情绪回落。中短期利好风险资产，利空金银。

■螺纹：库存下降，降温来临，钢价面临考验。

1.现货:唐山普方坯3610（+20）；上海市场价4270元/吨（0），现货价格广州地区4580（-20），杭州地区4300（0）

2.成本：钢坯完全成本3365，出厂成本3390.

3. Mysteel统计45港港口库存总量环比上周一降库72.4万吨。分区域来看，东北、华北、华南区域库存均有减少，其中华北地区由于个别港口到港下降，导致库存下降明显；东北地区由于降雪天气持续影响港口卸货，库存有所下降；华东以及沿江地区在到港保持高位的基础上库存有小幅增加。

4.总结：11月下旬，虽然库存下降，但是旺季将尽，螺纹价格上涨面临挑战。

■铁矿石：下游去库，矿石现货坚挺，期货盘面修复贴水。

1.现货：唐山66%干基含税现金出厂910（0），日照金布巴868（+4），PB粉892（+3）。

2.发运：本期新口径澳洲巴西铁矿发运总量2588.8万吨，环比增加451.3万吨。由于港口泊位检修计划有所减少，澳巴两国发运量均有所增加。澳洲方面，发运量环比增加247.6万吨至1834.8万吨，高于今年周均76.8万吨；巴西发运量环比增加203.7万吨至754万吨，高于今年周均115.6万吨。具体到矿山，四大矿山均有增量，其中力拓增量较大，环比增加180.4万吨至806.5万吨，BHP和FMG分别环比增加23.2万吨和15.1万吨，巴西方面，VALE发运量增量较大，环比增加109.5万吨至562.2万吨。

4.到港：全国45个港口进口铁矿库存为12777.70，较上周降33.8；日均疏港量317.41降2.45。分量方面，澳矿5977.30降94.5，巴西矿4102.70增146.4，贸易矿6223.40增16.8，球团834.10降42.48，精粉1214.42增6.46，块矿2546.71降25.69，粗粉8182.47增27.91（单位：万吨）

5总结：港口库存下降，成材淡季不淡拉动矿石大幅上涨，铁矿价格是否能够持续坚挺，主要由成材市场决定。

■沪铜：宏观情绪提振，向上突破做多

1.现货：长江有色市场1#电解铜平均价为57,610元/吨（+1,980）。

2.利润：维持亏损。进口为亏损1,829.82元/吨,前值为亏损1,366.07元/吨。

3.基差：长江铜现货基差210

4.库存：上期所铜库存92,912吨（-3,854吨），LME铜库存为149,800吨（-975吨），保税区库存为总计44.05（+6.05吨）

5总结：供应面略偏紧，需求面回落不明显，宏观情绪提振向上突破，做多。跌回前高以下止损。

■沪铝：创新高后仍未有遇阻迹象

1.现货：长江有色市场1#电解铝平均价为16,770元/吨（+440）

2利润：维持。电解铝进口盈利为116.32元/吨，前值进口盈利为118.14元/吨。

3.基差：长江铝现货基差285，前值240。

4.供给：废金属进口宽松。

5.库存：上期所铝库存220,373吨（-11,718吨），LME铝库存为1,374,025吨（-4,000吨），保税区库存为总计59.7万吨（-0.3万吨）。

6.总结：国内库存低位，基差仍偏强。短期来看，高位横盘下破后收回，之后创出新高，可贴近10日均线短多，下破止损。

■PTA：下游聚酯表现平淡

1.现货市场：PTA期货跟跌原油，现货买卖气氛不佳。12月中旬现货报盘参考2101贴水130自提，现货成交3270-3295自提。现货成交预估4000吨，听闻3270、3295自提。另有2000吨未点价远期货源成交。12月中旬货源成交在135自提。（元/吨）

2.库存：6.5天/周（前值6.5）

3.基差：华东现货-2101合约-260（前值-301）

4.总结：原油震荡回落拖累化工板块，日内PTA期现货回吐部分涨幅并收跌。短期来看，由于下游需求表现平淡，且供应及库存高压下或抑制PTA市场反弹，而原油缺乏进一步利好刺激，因此预估短期PTA或延续弱势震荡行情。

■塑料：周内上游石化去库顺畅，下游开工率走低刚需采购居多

1.现货市场：今日PE市场价格涨跌互现，多数维稳，华北大区线性部分涨50元/吨，华东大区线性部分涨50元/吨。出厂价多稳定，适逢月底及周初，场内交易气氛清淡，持货商多随行就市报盘出货，下游终端采购意向欠佳，现货市场交易活动较少。国内LLDPE主流价格在8050-8450元/吨。

2.总结：今日线性期货窄幅震荡，正值月底，石化结算，市场交易热情不高，贸易商随行报盘，部分小幅涨跌。目前石化和港口库存压力不大，石化和贸易商存挺价意愿，但下游对高价货源存抵触心态，实盘成交有限。明日国内PE市场窄幅震荡，LLDPE主流价格在8050-8450元/吨。

■橡胶：下游轮胎整体开工未受箱柜紧张影响

1.现货市场：今日沪胶震荡整理，现货需求表现一般。现货市场主流价格跟随盘面基本以稳为主，贸易商反馈成交表现偏淡。截至目前上海19年全乳胶主流参考价格13900-14000元/吨；山东地区越南3L胶报价13600元/吨（13税报价）。

2.总结：从盘面看，1-5基本完成换月，接下来交易重心将以05合约为主，加之近期外围环境尚可，对盘面有所支撑。基本面看，国内云南产区进入停割期，多数地区将于11月30日停割，局部地区可能延迟至12月5日前后。接下来，基本面关注重心将转移至需求面上。需求端来看，目前人民币升值和运费上涨对轮胎出口会有所影响，但从国内下游轮胎生产情况看，暂无明显影响，下游工厂多以保持正常库存下随用随采为主，工厂生产节奏稳定。

■油脂：美豆高位回撤，油脂暂转为调整思路

1.现货：豆油，一级天津8090（-30），张家港8130（-30），棕榈油，天津24度6750（-130），东莞6730（-140）。

2.基差：豆油天津764（+12），棕榈油东莞384（-66）。

3.成本：印尼棕榈油4月完税成本6678（+123）元/吨，巴西豆油1月进口完税价8350（+130）元/吨。

4.供给：大豆压榨近期持续提升，豆油供应充足。马来西亚棕榈油局MPOB公布数据显示10月马来西亚毛棕榈油产量172万吨，环比下降7.8%。

5.需求：需求增速放缓，同比稳定。

6.库存：截至11月27日，国内豆油商业库存115.1万吨，较上周下降2.48万吨，较去年同期增8.49%。棕榈油港口库存48.86万吨，较上周增12.6%，较去年同期下降29.6%。

7.总结：美豆周一大幅回撤，南美天气改善对期价施压，商品市场整体走弱亦拖累盘面，当天公布的出口检验报告显示截至26日，当周出口检验装船量接近204万吨，上周223万吨。国内油脂持续回撤，暂转为调整思路。

■豆粕：继续保持偏多思路

1.现货：山东3160-3180元/吨（+10），江苏3080-3130元/吨（+10），东莞3090-3100元/吨（0）。

2.基差：东莞M01月基差-40-+10（0），张家港M01基差+30~50（0）。

3.成本：巴西大豆2月到港完税成本3871元/吨（+22）。

4.供给：第48周大豆压榨开机率（产能利用率）为52.64%，较上周下降5.5%。

5.库存：截至11月227日，豆粕库存为92.44万吨，环比减少7.8万吨，同比增加123.44%。

6.总结：美豆周一大幅回撤，南美天气改善对期价施压，商品市场整体走弱亦拖累盘面，当天公布的出口检验报告显示截至26日，当周出口检验装船量接近204万吨，上周223万吨。豆粕目前现货偏弱，库存快速提升，油厂持续催提，部分油厂开始胀库，短期现货拖累较为明显，但远月交易需求逻辑尚有支撑，5月多单暂关注趋势支撑。

■菜粕：消费淡季，暂转为震荡思路

1.现货：华南现货报价2460-2540（+20）。

2.基差：福建厦门基差报价（RM01-60）。

3.成本：加拿大油菜籽2020年5月船期到港完税成本4416（-12）。

4.供给：第48周沿海地区进口菜籽加工厂开机率7.78%，上周8.38%。

5.库存：第48周港口颗粒粕库存为71500吨，较上周减少12500吨，较去年同期下降59.6%。

6总结：美豆周一大幅回撤，南美天气改善对期价施压，商品市场整体走弱亦拖累盘面，当天公布的出口检验报告显示截至26日，当周出口检验装船量接近204万吨，上周223万吨。短期美豆给予内盘粕类成本支撑，但近期菜粕库存持续提升，加之季节性淡季，短期菜粕更多保持跟涨角色，操作上暂保持逢低买入思路。

■玉米：北港继续小幅上涨  仓单再增

1.现货：北港继续小幅上调。主产区：黑龙江哈尔滨出库2260（0），吉林长春出库2320（0），山东德州进厂2560（0），港口：锦州平仓2580（10），主销区：蛇口2620（0），成都2750（0）。

2.基差：缩小。锦州现货平舱-C2101=-21（-13）。

3.供给：天气好转，新粮购销恢复正常。

4.需求：截止11月20日当周淀粉行业开机率70.98%（-1.25%），同比降2.48%。酒精行业开机率58.84%（1.95%），同比降16.18%。

5.库存：截至11月20日，北方四港库存升至415.2万吨（27.3）。注册仓单持稳66504张（1450）。

6.总结：贸易商及下游需求企业仍保持较高的囤粮积极性，主产区价格仍高位持稳，预计短期现货价格将对玉米期价构成支撑。随着恶劣天气转好，新粮购销预计恢复。高价格局下，下游替代需求旺盛，这对长期供需缺口不利，同时目前下游备货是助涨主力所在，一旦下游库存备至充足状态，现货价格将失去支撑。玉米价格仍以高位震荡看待。

■白糖：广西开榨陆续增加，短期上方或有压力

1.现货：报价稳中下调。新糖广西集团报价5269（-10），旧糖昆明集团报价5160（0）。

2.基差：扩大。白糖01合约南宁152昆明43，05合约南宁147昆明38。

3.成本：巴西配额内进口3742（0），巴西配额外进口4774（0），泰国配额内进口4019（+10），泰国配额外进口5136（+13）。

4.供给：截止11月27日，广西、云南、广东与海南四区共184家糖厂累计产糖16万吨，同比下降17万吨；山东、福建、辽宁、江苏、广东共12家加工糖厂本周加工糖8.6万吨，环比小幅下降同比大幅增加。

5.需求：国内处于下游需求淡季，维持刚需采购。

6.库存：2019/20年度结转库存同比偏高，国产糖工业库存开始累库。截止11月27日，12家加工糖厂库存量为35万吨，环比同比皆增加。

7.总结：国内北方甜菜糖厂已开始新榨季生产工作，南方主产区也将陆续开榨，工业库存开始累库，但甘蔗糖分下降生产成本有所增加。10月份我国进口食糖14.9万吨，环比增4.7万吨，同比增12.5万吨。全国糖会上提及进口糖和糖浆管控有待落地。同时，隔夜ICE期糖震荡下挫。综上，短期郑糖上方或有压力，后市关注天气变化以及产业政策调整等。

■棉花：受美棉拖累，短期上方或有压力

1.现货：报价下调。CCIndex3128B报14651（+73）。

2.基差：缩小。棉花01合约86，05合约31。

3.成本：进口棉价格指数FCIndexM折人民币（1%关税）13290（-97），进口棉价格指数FCIndexM折人民币（滑准税）14508（-54）。

4.供给：今年新疆棉花长势情况整体良好，10月中旬进入大规模采收期，当前籽棉加工进度超过去年同期。

5.需求：消费淡季，纺织企业新订单不足。

6.库存：10月底，全国棉花工业库存总量约72万吨，较上月上升6.3万吨，同比增加1.2万吨；商业库存319万吨，环比增加110万吨，同比减少3万吨。国储棉库存维持低位，轮入50万吨从12月1日开始。

7.总结：新疆地区籽棉收购价下跌，同时新棉集中上市期，阶段性供应压力增加。下游纺企新增订单较少，并出现累库现象，短期内对棉花需求较少，仅刚需补库而已。虽然国家12月1日开始轮入50万吨棉花，但内外价差扩大限制轮入启动。此外，11月底美国对新疆棉的制裁不确定性尚存。同时，隔夜ICE期棉震荡下行。综上，郑棉上方或有压力，后市关注疫情与疫苗进展、天气变化与ICE期棉走势等。