金瑞期货有色早评 | 短线多头离场 镍价短暂回调

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❖贵金属

中长期矛盾：全球央行货币宽松带来的通胀走势。
短期矛盾：美国大选选情。
我们的观点: 美国迎来第三波疫情，单日新增确诊人数突破7万人，美股迎来较大跌幅，贵金属避险情绪再度提升。上周美国财政刺激法案再度遇挫，白宫最近提出了1.8万亿美元的一揽子援助计划，较此前的金额提升了0.3万亿美元，众议院议长民主党人士佩洛西以刺激力度“远远不足”为由再度将其否决。本周持续关注大选选情，此前9月29日，美国总统候选人完成了第一轮辩论，从RealClearPolitics公布数据来看，辩论结束以后，拜登的民调支持率有所提升。截止至10月18日，拜登民调支持率未51.3%，特朗普民调支持率为42.3%，拜登支持率领先9个百分点。从民调支持率来看，拜登获选概率领先，且有扩大趋势。拜登的竞选纲领中，倾向于对经济提供较大的财政刺激，这会导致货币的进一步宽松，从而有利于贵金属价格上行。但是每当大选投票月临近时期，美国都面临“惊奇十月”，即投票前爆出意外的新闻，导致民调的反转，是较大的风险因素。11月3日大选投票前，选情都将主导贵金属价格走势。
投资策略：观望。 
风险提示：无

❖铜

中长期矛盾：全球经济疲软与宽松背景下，铜市场长期面临的需求走向。
短期矛盾：欧美经济复苏持续性以及刺激政策的加码，美国大选期间宏观情绪不确定性上升。
我们的观点：矿端方面有一些扰动，伦丁矿业Candelaria铜矿称从10月20日起，罢工暂停运营。而智利国家铜业表示目前生产完全恢复且有望达到今年产量目标。此外在国内冶炼不断提升的情况下，TC反弹较缓，本周仅提高0.15至48.71美元/吨。废铜方面，在铜价回暖后精废价差略反弹，但目前仍仅在1000元水平以上，利好精铜消费，目前已有部分企业由采购废铜转为采购精铜。另外生态环境部发布公告，称符合标准的再生铜原料不属于固体废物，可自由进口。但考虑到初期环保、海关各部门实施时可能对流程有一定磨合，量能可能未必迅速释放。从需求端来看，国内节后归来改善幅度有限，线缆订单仍未放量，而铜管方面因空调排产同比增加预计带动一些增量，但整体而言国内消费表现一般。周中海关公布9月未锻造铜及铜材进口量为72.2万吨，同比提高60.5%，环比增加8%，预计其中精炼铜进口量或再创新高，人民币快速升值或是支撑背后大量进口的原因之一，因此后续进口压力仍较大。当前基本面相对略弱，10月国内冶炼产量环比有望继续提高，而终端需求表现一般，难有亮眼表现，供需边际走弱。宏观层面矛盾偏多，以美国大选为背景下的政策方向是主要矛盾之一，市场预期随着民调和辩论结果摇摆；美国两党就经济刺激的谈判未见明确进展；欧洲则需考虑疫情不断发展下政策的变化，冬季即将来临，而关于疫苗的消息反复不断，基于疫情的情绪同样摇摆，因此铜价短期仍将处于震荡运行阶段。
投资策略：观望。
风险提示：无

❖铝

中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。
短期矛盾：旺季消费以及供应增长间的匹配程度。
我们的观点：周一铝锭库存数据显示为70.3万吨，较上周四下降1.6万吨。针对当前需求情况，整体表现平稳，虽然自9月以来内需表现并未如预期一样再度爆发，但同比仍表现为两位数的增长，实际并不弱，其中板带箔领域在汽车板块不断复苏的情况下表现较好，型材和线缆则与二季度强势表现回落，就十月下游反馈来看，环比难有大改善，但同比仍能表现高增长。出口方面，9月未锻造铝及铝材出口量回到42.6万吨，环比提高7.7%，接近去年同期水平（43万吨），在海外需求回暖以及比值回落的带动下，出口持续小幅改善。供应端，三季度是新建产能投放的集中月份，进入十月将逐渐释放量，同时云南、内蒙地区仍有新产能释放，供应压力不减。从实际情况来看，旺季不旺消费的论调略失偏颇，同比来看，近几个月持续强劲，且四季度难看到断崖式下滑的迹象，供应的增长虽带来供需边际的走弱，但短期走弱幅度有限，基于低库存的价格支撑逻辑尚在，铝价高位震荡，建议单边继续观望。
投资策略：观望。
风险提示：无

❖铅

中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。
短期矛盾：再生低利润下消费增速边际递减。
我们的观点：近期宏观剧烈波动，欧美疫情加剧，美国财政刺激措施谈判陷入僵局，美元指数低位反弹施压伦铅震荡下行。节后国内市场库存增长约5800吨，因消费旺季预期走弱，且原生检修企业逐渐恢复，安徽新增产能进入试生产阶段，市场供应预期增加。随着铅价下跌，再生铅亏损加剧，但从实际调研情况来看，再生因利润因素导致的减产并不明显。预计再生亏损或使得累库进度有所延迟，将加大铅价低位波动，但随着消费旺季近尾声，后续累库超预期或令价格再度承压，铅价重心仍将下移，短期市场仍处弱势格局。
投资策略：短期震荡偏弱，偏空思路。
风险提示: 再生减量超预期。

❖锌

中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点：近期宏观方面颇为动荡，首当其冲的在于美国大选令市场氛围不确定性加深。其次，欧洲及南美洲疫情再度升级，令市场对整体经济及消费的担忧再度升级，锌价承压，预计核心运行区域2300-2500美元/吨。值得注意的是，四季度-一季度时间段内的TC报价进一步走低，使得冶炼利润下降显著，冶炼厂原料库存也受到了进一步消耗，从而部分炼厂做出了下调产量的举措。国庆后，东部省份出现环保举措，令下游消费受到一定程度的扰动，目前市场博弈的是年底（未来2-3个月）国内冶炼受原料影响而压制产出，与旺季消费之间的对比。未来11月-12月存在进一步去库存的可能，可考虑在沪锌基差平缓时进入沪锌买近抛远。
投资策略：可考虑沪锌买近抛远策略。
风险提示：消费四季度塌陷。

❖镍&不锈钢

中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。
短期矛盾：镍矿短缺对原生镍影响多大。
我们的观点：产业链利润受压缩但成本有支撑，镍价震荡为主。菲律宾雨季将至，作为出货量最大的苏里高矿区，11月份出货量将明显降低。供应端短期镍矿供应偏紧的局面难有改善，预计镍矿价格仍然走势偏强。镍铁方面，印尼方面投产的有序进行，也导致供给的边际宽松，9月印尼镍铁产量5.57万金属吨，环比增加6.49%。后期印尼镍铁仍将保持投产节奏，回流国内的量存环比走强预期。需求端有钢厂高排产支撑，而矿价坚挺，预计镍铁价格维持高位震荡。不锈钢方面，成本走高对不锈钢价格拉动效应减弱，利润面临压力。当前镍矿-镍铁-不锈钢三个环节利润分配不平衡，镍铁及不锈钢利润有待从新分配，但镍矿短缺已成事实，镍价及不锈钢价格都将获得支撑，预计镍价震荡为主。
投资策略：观望。          
风险提示：无

❖锡

中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾：缅甸疫情加剧矿端偏紧担忧。
我们的观点：短期锡价陷入窄幅震荡，国内精锡上周累库1033吨，锡现货内外比价回至8.0，市场内弱外强。由于缅甸疫情继续恶化，防疫禁令再度延迟至10月底，矿端偏紧加工费小幅下调，预期因利润缩减，一定程度上或将抑制冶炼端释放，这也造成锡价下跌有支撑。终端领域铅酸电池及马口铁市场表现稍好，焊料及化工领域表现偏弱，国内价格与需求高度相关，高价格需求受抑，库存近期增长较快，锡价上升动能不足，因此，锡价短期将难以摆脱高位震荡态势，价格维持区间震荡。沪锡波动区间140000-148000元，伦锡波动区间17000-18500美元。 
投资策略：暂时观望。
风险提示：无