新纪元期货聚酯产业链季报：产能大扩张背景下，PTA、乙二醇易跌难涨

原油：需求担忧挥之不去，整体陷入震荡走势

供给方面，OPEC+继续执行减产协议，但前期未达标国家的补偿性减产实施不到位，且利比亚供应有望逐步恢复，OPEC+原油供应压力有所增加；不过拉尼娜现象大概率发生增加秋冬季美国飓风发生频率，扰动美国原油供应，且目前的油价水平难以激发额外的新增钻探活动，美国原油活跃钻机数维持低迷，四季度美国原油供应恢复有限。需求方面，中国需求支撑仍在，但提振作用边际效应递减；欧洲疫情二次爆发，多国或重新考虑实施封锁政策，美国及部分新兴国家疫情依旧糟糕；虽然疫苗在加紧研制中，但正式投入使用之前，总需求担忧仍将是压制大宗商品市场的重要阻力之一。

聚酯产业链：产能大扩张背景下，PTA、乙二醇易跌难涨

2020 年聚酯产业链均进入产能扩张周期，聚酯计划新增产能 628 万吨，PX 新增产能 730万吨（算上 2019 年11 月投产的恒逸 150万吨装置），PTA 新增产能 1090 万吨，乙二醇新增产能627万吨。一般而言，生产 1 吨PTA 需要消耗 0.656 吨 PX，生产 1 吨聚酯需要消耗 0.86 吨PTA 和 0.34 吨乙二醇，可以看出来，PTA 面临着 PX 成本下移和供需过剩双重压力，乙二醇也呈现明显的供大于求格局，中长期熊市基调难改。但值得注意的是，行业利润水平将影响企业开工意愿及新装置投产进度，而各环节扩张速度及投产时间的错配也将改变市场预期，后期聚酯市场仍将反复博弈“弱预期走跌”与“预期落空后修复反弹”行情。不过仍需警惕PTA行业联合减产事件再度发生，密切追踪装置开工情况及库存动态。

策略推荐：

大周期上维持空头配置，关注新装置投产落实进度。若装置检修/停车超预期或进口缩量明显（乙二醇），短周期择机博弈波段反弹。地缘政治风险、海外疫情反复、宏观系统性风险、上下游装置检修及投产进度等不确定性因素加大市场波动风险。

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