公募基础设施REITs为经济高质量发展提供新动能

中国证券报专栏上交所债券

当前，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，粗放的发展方式难以为继，发展不平衡不充分和经济循环不畅的问题十分突出。在新旧发展方式转换的关键时期，发展基础设施REITs深度契合供给侧结构性改革的重大任务，大幅提升金融服务实体经济的效能、提高资本效率，将为我国经济高质量发展提供新动能。

一、中国经济发展长期依靠投资拉动，亟需畅通投融资循环和催生新发展动能。

改革开放以来，中国经济增长模式主要是投资拉动，靠银行信贷支撑。以基础设施和房地产为抵押品，成为中国经济社会中信用扩张的主要方式。这两者本身大多与地方政府密切相关，土地出让收入更是地方财政收入的重要来源之一。

在基础设施和房地产投资拉动下，中国经济创造了高速增长的奇迹，但也积累了过剩产能，政府和企业部门的杠杆也在不断攀升，金融风险有所积聚。以土地、基础设施和房地产为抵押品的信用扩张难以成为中国经济未来进一步增长的发动机。

另一方面，我们也应看到，经过改革开放40多年的发展，经过长期大量的基础设施投资，我们已拥有很多优质的存量基础设施，尤其是在交通、能源、环保、市政等领域有大量的优质资产。例如，2002至2019年中国铁路完成累计投资9万多亿元，截至2019年底运营里程超过13.9万公里，其中高铁的运营里程突破3.5万公里，我国成为世界上高铁里程最多的国家。正是由于这些优质资产的形成需要大量的资金投入，所以承担这些基础设施建设的各类市场主体，包括地方政府、融资平台及各类社会资本方，形成了大量的债务，其杠杆率一路走高，负债空间逐步收窄。

要更好满足高质量发展需要，进一步加强基础设施建设，加大补短板力度，这些基础设施建设主体面临诸多现实困难。一方面是大量优质资产形成资金沉淀，无法大规模变现，投融资循环受阻，另一方面是存量债务带来巨大负担，而且新建项目投资面临大量资本金缺口。REITs正是有效盘活基础设施存量资产，降低项目建设主体债务负担，为新建项目筹集资金的理想工具。

二、发展公募基础设施REITs是深化金融服务供给侧结构性改革、推动经济高质量发展的重要抓手。

公募基础设施REITs有助于打破目前负债约束下基建投资瓶颈，对进一步加强和完善我国基础设施建设，推动经济高质量发展意义重大。宏观上，公募基础设施REITs有助于增强资本市场服务实体经济质效，为基础设施建设提供直接融资支持；微观上，有利于防范债务风险，降低企业和政府部门杠杆率。公募基础设施REITs集合了制度、产品等各方面创新，引入广大的投资者，分散基础设施建设和运营的巨大成本。对于从事基础设施建设、运营的企业，有助于其实现“轻资产”模式转型，降低财务风险。对于财力不足、举债过多的政府部门，有助于其盘活公共资源、降低负债水平。通过公募REITs筹集资金，将有效降低基础设施建设和运营主体债务水平，加速资金周转，减轻现金流压力，提高持续投资能力，形成良性投资循环。

公募基础设施REITs有助于建立基础设施投融资市场价格发现功能，引导资源有效配置，更高效地实现基础设施补短板、强基础，更好地服务经济高质量发展。从中长期看，急剧的人口老龄化使消费需求出现巨大变化，储蓄率下降，房地产投资下降。随着城镇化率的提升、产业结构的变迁和劳动力的重新配置，现有的产业投资、公共服务体系建设、房地产投资和基础设施投资急需优化配置。公募基础设施REITs能够为基础设施投融资市场提供准确的价格信号，为项目企业和政府部门提供信用定价的“锚”，从而引导资源有效配置，提升基础设施、公共服务体系的投资效率，更好地服务经济高质量发展。

公募基础设施REITs有助于引入专业市场机构，提升项目运营管理综合效率，保障基础设施项目高效运营、产生持续的社会经济效益，助力经济高质量发展。基础设施领域长期以来市场化程度相对偏低、专业化程度不高，管理粗放、效率不高，很多基础设施项目收益不够好。究其原因，一方面是跟基础设施本身的特点有关系，也跟管理水平、管理能力有很大的关系。如果通过基础设施REITs，吸引更专业的市场机构来主导项目的投资和运营，有利于用市场化的方式提高投资建设和运营管理效率，充分发挥基础设施项目的社会经济效益。

此外，公募基础设施REITs还有助于落实中央部署、推动重大战略实施。党中央、国务院推出了一系列重大战略，如粤港澳大湾区、雄安新区等，每一个地方都要承担新的历史使命。要加强新发展，一个很重要的特点就是要进一步提升基础设施建设的质量和水平，这需要大量的资金投入。但资金投入不能依靠传统手段，必须借助新的基础设施投融资工具，实现投资率和投资资本收益率之间更为均衡的组合。REITs有利于盘活存量资产，像粤港澳大湾区的存量资产，又为未来的资产打好基础留好接口。

三、发展公募基础设施REITs是金融体系供给侧结构性改革的重要组成部分，有利于增强金融服务实体经济的效能。

发展公募基础设施REITs有利于优化金融体系结构，激发金融服务实体经济的新动能。我国直接融资占比低于15%，严重制约了我国进一步加大投入、提升基础设施建设水平的空间。只有提升直接融资比重，优化金融体系结构，才能真正降低宏观经济杠杆率，激发金融服务实体经济的新动能。基础设施REITs是一种重要的直接融资工具，发行基础设施REITs能够有效缓解直接融资占比过低的问题。

发展公募基础设施REITs有利于化解与巨额存量资产相关的系统性金融风险。包括房地产和基础设施在内的不动产建设和投资，与银行体系关系密切。无论是建设开发贷款，还是经营性物业贷款，都体现在银行资产负债表上。不动产价格的大幅下滑，将给银行业带来系统性风险，甚至危及中国金融安全。通过发展REITs产品，能够化解信贷市场的期限错配和高杠杆风险，增强全社会的风险分担能力，提高金融体系的韧性，降低系统性金融风险。

发展公募基础设施REITs有利于丰富资本市场投融资工具，充分发挥资本市场促进资本形成的功能。基础设施REITs可以汇聚大量资金，有利于吸引更广泛的社会资金参与基础设施建设，为保险资金、社保基金等机构投资者，以及其他中小投资者提供具有长期稳定收益的投资标的。同时，公募REITs具有流动性高、收益稳定、安全性强等特点，具备较高的配置价值，有助于投资者的多元化资产配置，丰富投资选择，促进资本形成。通过投资公募REITs，可以较为方便地在二级市场交易不动产，满足中小投资者投资不动产的愿望。此外，其他国家发展经验表明，公募REITs与股票、债券等其他金融投资工具相关性较低，行情表现具有明显差异，长期收益较稳定，能够有效分散风险，是优化改善投资组合风险收益状况的重要工具。

此外，发展公募基础设施REITs还有利于消除产品同质化瓶颈，加快资产管理行业发展。从全球金融实践来看，资产管理行业的良性发展是衡量一国金融市场发展程度的重要标志。2012年以来，随着各项资产管理新规推出，我国迎来“大资管”时代，资产管理行业成为中国金融体系中最具活力和最具成长潜力的板块。但在规模迅速扩张的同时，各类资管机构还处在低水平的竞争阶段，产品同质化现象仍十分严重，“去通道化”任重道远。针对国民经济中庞大的基础性风险资产，如不动产，缺乏风险与之匹配的、流动性良好的可交易金融产品。REITs作为一种高比例分红、高收益风险比的长期投资工具，能够帮助资管行业解决产品同质化和优质资产荒的双重挑战，助力资管行业迎来快速发展的新时期。

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