【南华基金·策略周报】M2连续六个月双位数增长，国内经济仍在稳步恢复

上周末，央行公布8月金融和社融数据显示，当月新增人民币贷款1.28万亿元，同比增加694亿元；社融增量3.58万亿元，预期2.66万亿元，前值1.69万亿元。中国8月M2同比增10.4%，预期10.8%，前值增10.7%。广义货币（M2）增速尽管环比微降0.3个百分点，但依然连续六个月保持双位数增长。整体看，8月新增信贷社融数据超预期，其中，3.58万亿的新增社融大超市场预期。加之M2增速仍维持在较高水平，南华基金认为，这些指标显示货币政策环境并未出现明显收紧的转向，货币环境并未明显收紧。

经济基本面上，国内经济仍然在稳步恢复之中，创业板注册制也顺利落地，虽然市场短期受到的外部影响较大，但中长期复苏逻辑仍然没有变化。目前看中报业绩超预期的个股和细分行业仍受到资金青睐，而受疫情影响的一部分行业如医药、机电等在2季度拐点向上，可以预见年内的3、4季度中国经济仍然能够持续反弹。中期角度，权益市场在未来的一段时间内仍存在较好的投资机会。在国家“双循环”的战略下，预计内需消费会成为未来政策的着力点，同时产业升级和自主可控也是保持在重点行业逐步进口替代的关键。从经济基本面的角度，中国经济已经率先摆脱疫情的影响，经济恢复势头不减。长期来看，随着我国经济结构转型的稳步推进，慢牛更可期待。真正盈利能力强、符合未来经济结构转型发展的优质公司在未来有望进一步享受国际化红利。

今年，结构性行情得到极致演绎，医药、消费、科技等子行业估值创历史新高，而传统周期行业估值仍在历史最低水平徘徊。我们看到近期周期行业景气度开始回升，机电、工控、建材、化工等行业开始进入涨价的阶段，预计随着全球经济的复苏，一部分周期行业有望在盈利上开始转好，这将带来投资机会；同时内外双循环的机制仍将促进科技、消费发展，相关重点公司仍是底仓配置的最佳标的。

8月CPI同比上涨2.4%，PPI同比下降2%，符合市场预期，其中核心CPI同比上涨0.5%，服务业CPI已转为负数，显示出需求依然低迷。8月份的社融数据显示了目前债市的运行逻辑，8月社融同比多增1.4万亿，其中政府债券多增0.88万亿，贷款多增0.31万亿，该两项合计接近1.2万亿。社融环比多增0.4%，M2环比减少0.3%。银行资产增加的多，负债却增加的少，预计利率或将上行，而这种资金紧张的主要贡献者是政府债券的发行。政府加大债券发行，主要为了稳经济。结合CPI和PPI来看，内需还是不够旺盛，仍需政府刺激。所以目前债市的逻辑不是基本面，而是政府债券的供给与央行货币的供给能否匹配。根据央行通过OMO调节市场资金价格的操作，可以预判，央行会继续以MLF调控CD价格。因此，接下来密切关注MLF能否增量续作，CD的价格能否回落。如果该预判落空，则说明央行政策开始转向，将对债券市场形成进一步利空。同时，也需要关注风险资产的走势，上周海内外的股市、大宗商品均出现了调整，如果这种调整仍将延续，那么将会为债券市场创造有利的外部环境。