PMI表现亮眼，经济下行压力不减

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PMI表现亮眼，经济下行压力不减

2020年3月中国官方制造业PMI为52.0%，前值35.7%，市场预期45.0%。官方非制造业PMI为52.3%，前值29.6%。综合PMI45.0%，前值28.9%。此次公布的数据显示远超前值和预期，升至荣枯线之上。

从供需来看，3月PMI指数各分项指标均呈现“V”字反弹，生产指数54.8%，较2月份上行26.3个百分点；新订单指数52.0%，较2月份回升22.7个百分点。新出口订单指数和进口指数上行，但均位于50分水岭以下，分别为46.4%和48.4%。

从行业角度看，3月景气度也普遍出现了回升，12个行业景气指数回升至景气区间。综合2月和3月两个月的PMI来看，金属制品业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业、农副食品加工业和医药制造业四个行业表现最好。黑色金属冶炼及压延加工业、纺织服装服饰业、通用设备制造业和汽车制造业虽然本月PMI回升较多，但更多是由于统计方法造成的。

从本次公布的数据上看起来似乎国内经济已经出现明显的好转，但是真实情况可能并没有数据所显示的那么乐观。疫情对我国经济的冲击从今年2月份开始显现，受疫情冲击，除个别行业外，多数行业工作日不足10天，2月制造业PMI断崖式下行，作为环比数据，3月PMI有一个较大的回弹。我们不能简单地将PMI的绝对值与经济同比增速联系在一起。PMI只是一个环比指标，反映了本月相对于上月的经济变化；因此3月的 PMI 是以2月的制造业活动情况为基础得到的结果。而受新冠疫情冲击，2 月制造业严重收缩，当月 PMI仅 35.7%。在 3 月份复工复产取得进展的情况下，PMI 回到扩张区间属于意料之中的情况。目前多数省份已大规模复工，国内的生产和需求好于2月份，但是3月海外疫情迅速升级，外需方面仍存在较大隐忧。

目前海外疫情蔓延正反噬我国经济。截止2020年4月1日，全球除大中华地区外新冠肺炎累计确诊人数已达77万人，其中累计死亡人数达39123人。目前国内新出口订单反弹力度不足，绝对值仍处荣枯线下。3月新出口订单较前月反弹17.7个百分点至46.4%，较其他分项指标反弹幅度较小，折射外需改善不足。海外各国目前正面临疫情集中爆发期，各经济体为应对疫情扩散纷纷采取与中国趋同的隔离措施，如封城、学校关停、边境限制等。数据显示，目前已采取封锁隔离措施的国家占我国出口总值的70%左右。受疫情影响，海外经济体纷纷取消外贸订单，我国外贸企业复工生产形势依然不容乐观。

综上所述，3月PMI回升统计意义大于经济意义，3月的数据向好并非说明国内经济已经全面向好。综合2月、3月两个月的数据来看，经济仍处于缓慢修复状态。结构上看，1）3月外需进一步回落，海外疫情风险正在逐步兑现；2）复工复产以来，产成品库存高企现象有所缓解；3）工业品价格进一步回落，3月PPI数据将进一步下行；4）非制造业需求仍在下行。

投资者在投资过程中，还需对市场维持谨慎态度，在全球疫情没有迎来拐点前都不可过分乐观。对于股市，虽然我们相信A股2季度的表现将好于全球市场，但投资过程中仍需避开对于整体估值已经偏高的板块，并做好资金以及情绪管理。债市的牛市尚未结束，投资者可以择机介入估值具备优势的品种。最后对于大宗商品特别是工业品方面，我们依然维持整体偏空的观点。

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