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原来市场憧憬的开门红一季度行情,由于新型冠状病毒疫情黑天鹅事件的出现而变得扑朔迷离,然而在一片哀嚎声中当中,我们需要明确的是,当初一季度开门红行情的基础是源于基建拉动GDP的增长。虽然由于春节假期延长导致复工时间推迟,但是基建带来的投资增长依然是首季度GDP的重要增量。
基于中国经济面依然稳健的判断,风险集中释放之后或将会迎来超跌反弹的阶段性机会。继第一阶段以指数为主的反弹机会之后,第二阶段个股由于受疫情影响将出现分化行情,而作为年报业绩靓丽,加上与行情高度相关的特性,券商股有望成为此阶段的重要板块,因此我们可以通过绝对价格、相对估值、A/H溢价的情况来综合判断券商港股的反弹弹性。
绝对价格参考判断
恒指2018年及2019年2年的高点分别是2018年1月29日的33484.08和2019年4月15日的30280.12。如果单纯以价格而言,若2020年反弹达到前期高位,价格上应可达到的高度作为反弹弹性的第一个判断维度。
数据来源:彭博,企业公告,新永安国际研究部整理
由于A股有业绩预告的信息披露机制,所以除了中州证券和申万宏源之外,其余同时在A/H股上市的内地券商我们已经提前知道他们的业绩范围,而香港业务的上市券商海通国际以及国泰君安国际则因为没有披露机制,所以无法得知具体业绩范围。
就从公布了业绩预告的券商当中,从两个排名相加的角度来讲,排名第一的东方证券距离2019年指数的高位还有34.92%的空间,距离2018年指数的高位还有84.48%的空间。排名第二的光大证券则距离2019和2018年指数高位还有35.03%和77.68%的空间。
相对估值参考判断
券商股从广义上来讲也属于周期股的一类,因为行情转暖,市场交易增加从而提升业绩,券商股随着市场的变动将发生周期性的改变,因此有不少投资者以券商发动与否作为牛市起点的重要考量因素。在相对估值的角度,针对周期类的个股,市盈率PE就有很大的波动性,所以我们可以参考周期类的个股评估体系,引入市净率PB作为反弹弹性的第二个判断维度。
数据来源:彭博,企业公告,新永安国际研究部整理
在已经公布了业绩预告的券商个股当中,从两个排名相加的角度来讲,市净率排名最吸引的是东方证券,距离2019年指数的高位市净率还有30.36%的空间,距离2018年指数的高位市净率还有64.88%的空间。排名第二的光大证券则距离2019和2018年指数高位的市净率还有29.36%和61.90%的空间。
A/H溢价参考判断
A股的券商股素有国家队护盘力量的背景,所以基本上与相应港股之间存在着较大的A/H溢价,但是由于本质都是一样的股权,只是不同货币定价而已,所以A/H溢价长期而言是会出现均值回归的现象,我们引入A/H溢价的高度可作为反弹弹性的第三个判断维度。
数据来源:彭博,企业公告,新永安国际研究部整理
由于香港业务的上市券商海通国际、国泰君安国际以及耀才证券金融没有在A股上市,而申万宏源的H股是2019年4月26日上市,所以以上的个股并没有A/H溢价的参考数据。还是跟之前筛选的标准一样,已经出了业绩预告的券商个股当中,AH溢价最吸引的是中信建投证券,距离2019年指数的高位溢价还有125.88%的空间,但由于中信建投的A股是2018年6月20日上市,所以没有距离2018年指数的高位溢价数据。从两个排名相加的角度来讲,排名第二的光大证券则距离2019和2018年指数高位的溢价还有26.56%和46.00%的空间。
需要强调的是,券商个股与市场关系密切,当市场反弹的时候弹性较大,但是当市场表现不好的时候,下跌的风险也会较大,而上述的3个分析的弹性的指标仅供参考之用,实际投资个股的时候,还应该综合考虑业绩、企业管治、企业发展方向等因素来判断。
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