上市18年股价飙涨193倍 “股王”茅台何以屹立不倒？

2013年白酒行业迎来寒冬时，不少人说茅台的“黄金十年”已经终结了，2018年茅台跌停的时候，也有分析人士称茅台的时代已经终结，然而进入2019年以来，茅台一路涨破1100元/股，成为名副其实的A股股王，茅台何以屹立不倒？

很长一段时间里，关于“贵州茅台股价能否破千”的讨论热度不减。而对于这个问题，茅台也在今年给出了明确的答案。开年以来，茅台股价一路飙涨。3月茅台股价突破800元；6月，盘中数次突破千元大关，近两个月，茅台股价更是稳定在1100元/股，成为名副其实的“A股股王”。

据时代财经计算，2001年贵州茅台开盘价为34.51元/股，截至2019年9月19日收盘1145.00元/股，考虑到十几年来多次分红送股的因素，贵州茅台的股价18年累计上涨约193倍，远超房价涨幅。不过，即便茅台的投资回报率如此之高，在这上市的18年中也难免有几段“熊途”。

茅台历史上的四次大级别调整

茅台的第一次大幅度下跌与2007年的A股股灾有关，2月27日沪深股市放量暴跌，800多只个股达到10%跌停限制位，1295亿资金流出，但在这样的背景下，茅台的跌幅也未超过跌停限制位，收跌9.67%。

茅台的第二次暴跌也受到股市大环境影响。2008年年初，A股走完一轮牛市，茅台的股价也在上半年创下了230.55元的好成绩，随后茅台股价就随着大盘不断下跌。9月23日当天，酿酒版块全线下跌，多数白酒股跌停，而茅台下跌9.43%，再度险些触及跌停。

除了以上两次暴跌，近十年来，茅台仅有两次大级别调整，分别在2013年和2018年。

2013年8月31日，茅台发布的半年报显示，上半年公司利润增幅仅3.61%，创下公司自2001年上市以来的增幅新低，货币资金为182.75亿元，环比减少17.17%，这样的成绩令估价一直不温不火的茅台在9月2日开盘就遭遇大跌，10分钟内大量的抛单把茅台送往了跌停板，直至收盘前一分钟，茅台股价报151.92元，仅比跌停限制位高出两分钱。

到了2018年，茅台就没有没有那么幸运了。与2013年类似，此次暴跌是受茅台业绩增速不及预期的影响，开盘后，茅台就一路下跌，截至收盘报549.09元，跌幅达10%，历史首次跌停。

值得注意的是，即便已经跌停，当日茅台仍然获得沪股通净买入1.49亿。在机构和部分投资者看来，跌停并不代表茅台这支“A股神话”的终结，反而是抄底的好时机。

茅台为何屹立不倒？

据英国OC&C咨询公司的数据显示，茅台的业绩增长主要由两方面推动，一是白酒产品零售价格的不断上涨，二是持续的营销推动的销量增长。

2002年至2012年，我国白酒行业迎来了快速发展的黄金十年，贵州茅台在这期间，成功将该品牌定位为节日和商务活动的优质饮品，并且增加了经销商和专卖店数量；2005年，茅台更是将团购渠道作为重要的战略位置，抢占了白酒行业的龙头地位。

2013年“限酒令”正式颁布，茅台的公务需求锐减。在此背景下，茅台将经营重点转为商务和个人消费，同时发展国际经销商，开拓海外市场。在13-15年的白酒寒冬中，贵州茅台归属于上市公司的净利润却保持了逐年增长。

挺过了最艰难的时刻，贵州茅台的龙头地位进一步巩固。为了进一步扩大销量，缓解市场上“一瓶难求”的情况，贵州茅台从去年开始预备削减经销商，加大直营力度，并从商超、卖场以及综合性电商平台三个层面扩大直营渠道。

尽管对直营渠道的投放量已经从之前的一年500吨，增加到今年的1600吨，但茅台的零售价格仍持续走高，这与茅台的生产方式息息相关。由于茅台的基酒必须在酿出后至少库存五年才能对外销售，因此即便茅台酒的产量年年增加，也依然无法赶上需求的增长，市场上供不应求，出厂价和零售价也就水涨船高。

据时代财经了解，飞天茅台2000年的出厂价是185元，2019年的出厂价是969元，而飞天茅台2000年的零售价是220元，今年茅台的建议零售价是1499元，而9月的批发价则涨到了2400元左右。再加上黄牛从中抬高价格，市场上的一瓶飞天酒的价格甚至超过了3000元。这让作为饮品的茅台在这几年还拥有了收藏价值。

回顾历史，茅台历经股市冲击，行业调整，零售价回调等重重关卡。2013年白酒行业迎来寒冬时，不少人说茅台的“黄金十年”已经终结了，2018年茅台跌停的时候，也有分析人士称茅台的时代已经终结，是时候看空白酒股了。

然而进入2019年以来，茅台一路涨破1100元/股，即便“国酒茅台”商标和 “国宴”商标相继被北京知识产权法院驳回，9月11日，茅台又因零售价下调的传闻，单日跌幅达4.8%。

但不可否认的是，买茅台始终是稳赚不赔的买卖。据choice数据统计，今年发布的140份关于贵州茅台的研报中，给出的建议全部为买入/增持。而在大众眼中，前段时间在贵州茅台在Costco投放的5吨茅台被一抢而空，也证明了这点。

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