金瑞期货有色早评 | 美联储如期降息 宽松周期进一步确认

❖贵金属

中长期矛盾：美债实际利率走向。
短期矛盾：美联储利率决议。
我们的观点：前日，CME的观察工具表明市场的下降预期出现了意外的回落，降息25bp预期概率到达了51%。隔夜，美联储公布了利率决议，进行年内的第二次降息25bp，此外联储还将超额准备金利率下调了30个基点。降息符合整体预期，但美联储内部的分歧明显，由于在此前市场的紧张情绪已经退去，叠加政治的影响。由于降息幅度并没有超出预期，此前对美元的压制解除，美联储利率决议之后，美元指数出现了反弹，导致贵金属承压。美联储维持了通胀温和、就业市场强劲的表述，也继续承诺将为持续扩张采取适当措施，值得注意的是，美联储下调了商业投资与出口情况的预期。联储关于2022年GDP增速预期中值为1.8%。失业率方面，2020年失业率预期中值为3.7%，维持不变。随着9月份的继续降息，进一步确认全球的降息周期。短期内利好尽出，黄金或陷入震荡。
策略：观望
风险点：无

❖铜

中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈。
短期矛盾：经济何时企稳 中美接触异动。
我们的观点：隔夜美联储进行年内的第二次降息25bp，此外联储还将超额准备金利率下调了30个基点，符合主要预期。本次利率决议内部还出现了不同意见，两位联储主席反对降息，一位支持降息50bp，体现了美内部分歧加大。在美联储降息后，或将进一步确认全球进入的降息周期，同时给国内央行货币政策提供更大的空间。国内8月份的工业增加值表现略不及预期，但8月新增社融规模改善，逆周期加码将进一步稳定社融增速。但货币政策主要促进短期经济平稳运行，防止重大金融风险，而非从根本上解决高质量增长问题。且土地市场9月以来依然延续低迷走势，地产融资端持续收紧，对土地压制明显，后续对房地产市场的影响或进一步显现，对经济改善从铜价角度并未给予很高预期。贸易氛围迎来阶段性缓和的迹象。于铜价而言，持仓来看LME持仓及COMEX持仓中，前期投机基金空头持仓已超前高，已充分释放悲观预期。政策面前有宽流动性、后有风险偏好改善，叠加偏好的基本面支撑，近期预期修正下铜价表现易涨难跌，但乐观情绪扎堆反映，与现实或形成对比，谨防铜价冲高回落。现货关注铜价高位时废铜流出对精铜市场影响。
操作建议：逢高沽空机会。
风险点：经济表现超预期转好。

❖铝

长期矛盾：宏观经济增速放缓下，下游需求增速面临巨大压力。
短期矛盾：去库持续性基本确立，铝价维持高位。
我们的观点：周一库存数据显示小幅累库，主要由于过节假期因素引起，虽旺季需求不及预期，但去库形势基本确立。国家统计局公布的宏观数据方面，8月规模以上工业增加值同比增长4.4%，低于前值和预期，对宏观预期形成拖累。目前旺季开启信号不明显，下游订单情况一般，铝材出口方面则继续下滑，同时北方部分地区因环保限制或影响区域内铝消费，但车市产销回暖，叠加政策性利好有助于刺激消费，需求将保持一定增速；氧化铝价格持续反弹，市场成交好转，山西交口肥美预计9月中旬部分复产，但河南部分氧化铝厂因国庆到来而限产，影响相互抵消，但中短期来看供应压力仍大，反弹高度受限；供应端方面，由于冶炼利润持续高位，冶炼厂复产计划逐渐公布，供应短缺的格局将逐步改善，并将于四季度后半段转为微过剩，但短期短缺格局不变。昨夜美联储如期降息25bp，但鲍威尔的讲话使市场对美联储的立场仍不清晰，美元保持坚挺，有色板块或因此承压，预计近期铝价震荡偏弱。
操作建议：近月观望，择机做空远月，或在价差有利条件下买近抛远。
风险：中美贸易磋商有实质性进展，供应新投产及复产不及预期。

❖铅

中长期矛盾：再生铅产能持续增长与铅消费的趋势性下滑。
短期矛盾：环保限产博弈再生铅恢复的压力。
我们的观点：周初铅价大幅下挫，隔夜在美联储宣布降息影响下，铅价收回部分跌幅小幅反弹，市场延续内弱外强。从供需角度，9月市场受冶炼检修及环保限产影响供应小幅缩减，另外消费延续向好动力不足，在再生铅维持高贴水影响下，市场预期铅不会短缺，部分沽空资金提前入场。随着期市减仓，我们预计在供应缩减与消费动力不足博弈下，铅价短期转弱势，由于国庆前环保限产预期还未兑现，市场震荡将加剧。
操作建议：预期兑现多头获利了结，宜观望。
风险点：无

❖锌

中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：旺季消费回归的速度与预期之差。
我们的观点：昨日LME锌出现交仓，打破市场对于低库存的预期，同时也显示出市场对于“挤仓”已无兴趣。虽然我们认为在现有供需水平下，四季度将出现缺口，但基于对出口将较大作用于锌四季度消费，因而Q4的缺口旨在令社会保持低库存和出现一定进口需求，并未能引发超预期的反转。因而我们预计伦锌核心趋于2230-2400美元/吨，沪锌主力核心运行18800-19400元/吨。
策略：沪锌买近抛远。
风险：旺季消费弱于预期。

❖镍

中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。
短期矛盾：禁矿政策实施前国内镍矿垒库进度。
我们的观点：禁矿靴子已经落地，镍价强势上涨。禁矿的结果导致中国和印尼的矿-铁的结构出现改变，国内有产能无矿，印尼有矿但铁的产能不足，所以最终的缺口就体现在印尼增产和中国因原料问题出现的减产预期差，根据我们的测算，中性预估下国内明年将出现减产8万吨左右，而印尼增量为14万吨，2020年的增量由近20万吨调降至6万吨，平衡由过剩转为短缺。但是禁矿后，印尼地区镍铁生产利润将更为可观，能否吸引及刺激更多新项目加速投放，以及高矿价下，是否有其他地区的资源填补印尼对中国供应的缺口。近期再传消息，印尼禁矿政策实施前矿商仍能申请配额，以及对建设进度之后的镍铁厂进行处罚，将加速国内镍矿垒库缓解原料短缺同时倒逼印尼镍铁厂加速建设，未来NPI减量预期纠偏，镍价未来承压，但短期依旧会受到矿端政策以及国内垒库节奏的影响。
操作建议：观望
风险点：不锈钢减产，印尼政策再度变动。

❖锡

中长期矛盾：缅矿资源产出下滑。
短期矛盾：骨干企业联合减产。
我们的观点：印尼提前禁止红土镍矿出口，导致镍价暴涨，而印尼同样是全球锡供应的重要组成部分（占到全球供应的20%），但印尼实际早已禁止锡矿等原料的出口，仅允许以锡锭或锡材等成品形式出口，所以禁矿对印尼锡出口暂无影响，主要受情绪以及对冲需求带动锡价跟随上涨（参照8月8日镍价涨停），从锡的基本面来看，并未发生明显变化，供需双弱格局维持。但在本次亚洲锡业周上，云锡联合国内骨干企业以及印尼天马，发表联合减产声明，全球减量在3万吨左右，令未来供需平衡或发生变化，锡价强势上行，但考虑到需求同样偏弱以及1-8月份已经实现的减产量级，未来减产提振空间有限。
操作建议：择机跨市正套。
风险点：境外矿进口超预期，印尼政策再度变化。