【早盘建议】钢材：库存持续改善，盘面震荡前行2019/9/12

注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美债利率的快速上行

国内方面，8月社融同比出现多增，一方面是信贷较为稳健，另一方面则是非标融资方面出现少减。总体来说，社融增速整体保持稳定（10.7%），总量也偏向于平稳，对于国内权益类等风险资产仍有支撑作用。货币政策方面，考虑到9月期间仍有一次MLF操作到期、美联储9月议息会议召开在即以及配合前期LPR改革等因素，我们仍认为将不排除进一步下调MLF利率的可能，投资者也需关注后续货币政策取向。海外方面，美债利率近期连续反弹，我们预计主要是和市场避险情绪回落有关，其次则是美债利率对降息预期的过度反应也在近期得到了修复。9月美联储降息仍是大概率事件，关注点或需要放在降息态度上。

策略：A股>美股，有色>黑色，债券/黄金低配

风险点：贸易摩擦风险

中国宏观：缓解经济和物价压力 

昨日央行发布了8月金融数据，8月新增社会融资规模和新增人民币贷款双双超预期上涨。在降准等政策推动下，政策仍在进一步推进宽信用的传导，但专项债未来数月的明显减少仍将对社融造成一定的压力。总的来看货币政策未来将取决于经济下行压力和物价上涨压力之间的强弱。当前经济下行压力和物价上涨压力仍存，为此昨日国务院常务会议部署继续做好未就业大学毕业生就业服务、抓紧落实猪肉保供稳价措施等举措，稳物价和稳就业的政策部署一定程度上将缓解当下面临的经济和物价压力。

策略：短期经济增长放缓，通胀上行放缓

风险点：宏观刺激政策超预期

国债期货：国债期货连续弱势回调，静待欧美央行利率决议

降准刺激效应近期有所弱化，国债期货连续弱势回调。国内8月份CPI同比增2.8%，PPI同比下降0.8%，CPI持平PPI较弱的组合在一定程度表明目前国内经济依然偏弱，偏宽松政策方向短期内不会调整。近期利用“逆周期工具”对冲宏观经济下行压力意图明显，且政策落实推进速度较快，未来一段时间内降息可期，降准释放了充足的流动性，会带来市场整体利率的下降，同时降准也带来了降息的预期，但国内10年期国债收益率近期一直僵持于3%压力位，需关注近期美联储议息会议的降息幅度，若美联储降息50个基点，考虑到目前较大的中美利差，中国或立即对MLF进行利率下调，若降息25个基点，下调MLF利率的时间或推后，但总的来说国债期货牛市格局目前依然未有变化，短期内我们对国债期货持谨慎偏多观点。

策略：谨慎偏多

风险点：国内经济好转

股指期货：近期偏宽松的政策仍将支撑A股

国内金融数据昨日公布，M2数据、新增人民币贷款数据以及新增社会融资规模数据均超预期，但我们需谨慎对待8月份数据，目前经济下行压力依然较大，实体融资需求依然面临较大的下行压力。目前A股的支撑主要在于“逆周期工具”对于宏观经济下行压力的对冲，近期宏观利好政策频频出炉，降准叠加未来降息的预期，会在一定程度提升全市场风险偏好，而且近期出台一系列严控资金进入房地产的政策，国内政策短期内会保持偏宽松；外汇管理局决定取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制，会给A股带来较多增量资金。短期我们仍对A股持谨慎偏多观点。

策略：谨慎偏多

风险点：贸易战反复

原油：炼厂检修季到来，美湾库存仍存隐忧

昨日EIA发布周度数据，其中原油库存降幅近700万桶，目前原油库存已经低于5年均值水平，从5月份以来，美国原油库存降幅已经达到6700万桶，绝对库存水平已经是2018年9月以来最低。从去库主要的驱动来看，主要净进口下滑+炼厂开工率增加，不过值得注意的是美湾原油库存出现增加，这正如我们在月报中提到的，管道投产之后美湾原油库存是重要的边际供需指标，如果未来美湾地区累库延续，可能是较为利空的信号，说明出口与本地炼厂需求不能够完全消化边际供给增量。从目前来看，美国炼厂马上要进入检修季，美湾和中西部地区的检修量偏大，61 万桶/日的 Motiva Port Arthur，28万桶/日的Shell Deer Park和37万桶/日 ExxonMobil Beaumont即将进入检修，预计将减少休斯顿，尼德兰和博蒙特地区的原油需求。在墨西哥湾东部，Marathon56万桶/日Garyville和ExxonMobil50万桶/日炼厂也有检修计划。我们认为在美国炼厂逐步进入到检修期之后，美湾原油库存依然存在累库的担忧。

策略：中性，暂无策略建议

燃料油：富查伊拉燃料油库存回落

根据普氏最新发布数据，富查伊拉重馏分及渣油库存在9月9日当周录得1022.9万桶，环比去库161.6万桶，降幅13.64%。从船期上看，本周富查伊拉燃料油流出量再度明显回升（前往新加坡、马来西亚、中国的货物占据主导），亚太地区的稳定需求以及富查伊拉相比欧洲运距的优势都支持了当地的库存去化。国内方面，主力合约FU2001与新加坡380cst掉期1912合约价差再度上涨，当前来到约74美元/吨，13和15价差对外盘月差溢价也保持高位；当前FU2001-FU2005跨期价差为86元/吨，而新加坡380掉期1912-2004已经转为Contango结构（-5.25美元/吨），经汇率换算FU 91价差较外盘月差高123元/吨。近期新加坡高硫纸货合约流动性持续下降，价格波动明显上升，也导致01合约内外盘价差在近期极不稳定，我们认为这也反映了市场参与者对IMO启动时高硫油定价仍存在较大分歧，近期可以持续关注内外盘价差以及月差的走势。

策略：单边中性，寻找机会做空FU-SC裂解价差

风险：高硫燃料油市场出现严重断供，IMO合规率明显低于预期

沥青：基差回落，需求一般，沥青期价震荡

观点概述：昨天百川公布的本周最新炼厂库存继续环比下降2%，社会库存维持不变，上游炼厂开工率环比增加4%。本周中石化维持其出厂价不变，上周马瑞原油溢价抬升明显，带来上游炼厂理论生产利润转为亏损，或对后期产量存在一定影响，进而利好沥青价格。从库存角度来看，目前上游炼厂库存持续回落，库存压力较小，而社会库存则受天气以及悲观情绪影响，开始拐头，显示下游需求依然没有释放。9月供应来看，从检修计划看，产量或环比继续增加，同时因为上游厂库目前处于中间水平，库存压力不大的情境下，厂家生产利润促使开工积极性依然较高，或决定9月供应端将继续增加；需求则因国内70周年大庆，短期有受抑制的担忧，9月下游需求或仍难以释放，以上两方面带来沥青9月供需格局呈现宽松状态，9月下旬沥青价格仍存在反复。

策略建议：中性

风险：马瑞原油供应量大幅释放；国际油价持续大幅回调等。

TA与EG：TA利润或有亏损可能 EG全球检修规模继续回落

观点：上一交易日TA01及近端价格继续走低，而EG 01走势震荡整理为主。TA方面，成本端近日总体以稳为主、TA加工利润则明显走低，供应端负荷处于超高水平，供需匹配来看未来两个月左右库存或稳中有降、而年底附近较可能进入新一轮过剩周期。EG方面，全球检修规模继续下降、供应维持回升态势，价格利润的明显回升修复或令后期检修规模难以较长时间维持在高位，综合来看EG供需去库力度整体预计呈逐步收窄之态。价格走势方面，TA暂持中性观点，近端价格走势或先抑后扬、而远期合约随着时间推移供需压力或逐步显现；EG01近期持中性观点，中长期则谨慎看空。

单边：TA暂持中性观点；EG01近期持中性观点，中长期则谨慎看空。

跨期及套保：关注TA11-01潜在正套机会、可考虑零值附近分批布局正套头寸，其余价差的波动无序性特征或较明显；蝶套，关注11-01正套与01-03反套的蝶套组合机会。套保，EG工厂可关注卖出保值机会、参考区域4800-5000附近。

主要风险点：EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：下游对高价货源兴趣不足，短期上升空间收窄

PE：今日，盘面持稳，价格连续回升后，叠加上周下游已经进行了大量补库，故当前下游询盘情况有所转弱，库存去化略有放缓。供给方面，3季度检修进行中，开工压力有所缓解；外盘方面，外盘货源近期相对稳定， PE美金报价大幅下滑，而且随着人民币的贬值，有望进一步下滑，但目前进口窗口不大。需求端，农膜需求开始逐步反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。综合来看，近期上中游库存压力明显好转，目前压力已处于正常区间范围，下游在绝对低位进行了一定的补库囤货，但旺季逐步到来，叠加前期检修目前尚未大面积复产，且进口货源短期压力不大，当前价格仍有回升空间，但后期去库放缓或会抑制反弹力度。套利方面，L-P价差进一步下行空间不大，考虑季节性和新增产能问题，后期有回升空间，但短期依旧震荡为主。

策略：单边：谨慎偏多；套利：LP短稳中升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：今日，盘面持稳，价格连续回升后，叠加上周下游已经进行了大量补库，故当前下游询盘情况有所转弱，库存去化略有放缓。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入三季度，汽车白电产销进一步走弱进入淡季。成本端和替代方面，原油大体企稳，丙烯粉料小跌，支撑一般。综合而言，周末宏观利好带动PP好转，但PP巨正源、宝丰、中安新增产能释放压力较大，且前期不比PE的超跌嫌疑，叠加近期生产比例恢复较多，故基差持续回落下，多头逢高出场为妙。套利方面，L-P价差进一步下行空间不大，考虑季节性和新增产能问题，后期有回升空间，但短期依旧震荡为主。

策略：单边：中性；套利：LP短稳中升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇：内地延续提价，出货顺畅

港口市场：港口库存再度新高，9月仍到港高峰；关注外盘短停是否转化为季节性秋检

内地市场：内地出货改善；大唐MTP重启改善甲醇需求，关注9月中宝丰二期MTO投产进度

平衡表展望：平衡表展望9月持续累库，10月为首月库存转为去库的转折点，且预期10-12月转为中等幅度去库。实现去库需要兑现三大条件集齐（9月外盘秋检兑现+9月宝丰二期MTO正常投产+10月常州富德MTO重启）。另外大唐MTP重启，亦加大10-12月平衡表的预期去库幅度。

策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：库存高位转为去库的转折点在10月，继续左侧多MA1空LL1，后续关注入冬前的MA额外亏损性检修可能及LL的进口窗口&回料底距离（3）跨期正套，前期1-5价差纯粹跟随高库存定价，而未含季节性波动率溢价，偏左侧估值型多2001-2005正套。

风险：持续高到港压力是否有沿海罐容阀值问题；宝丰二期MTO投产是否顺畅；常州富德10月能否如期重启

PVC：整体成交平淡，关注下旬供应逐步回升

平衡表变化与观点：中期展望平衡表，普通程度的限产预估下，从8月去库，走向9-10月库存走平至小幅累库，供需边际转弱。但亦慎防70大庆严格限产预估下的平衡表改善可能。

策略建议及分析：（1）单边：观望（2）跨品种：观望，V有出口窗口，估值偏低，不适宜跨品种空配（3）跨期：V1-5反套，预期9-10月平衡表从去化转为小幅累库，供需属于边际转弱，倾向于空基差或者空跨期。

风险：70大庆安检升级导致的PVC或电石减产率超预期

天然橡胶：原料价格小幅回落，关注下旬需求阶段性走弱

观点：昨天全乳胶及20号胶期货维持窄幅波动，价格表现依然偏强。近期橡胶的强势主要来自两方面，一是，前期泰国加工厂亏损带来的产量减少，开始体现在国内库存上，从近几周的青岛港口库存来看，库存维持小幅下行，反应供应尚未释放，叠加泰国上周的暴雨及海南台风天气，增加市场对短期供应减少的担忧；二是，市场氛围好转带来后期下游需求改善的预期增强，两者使得橡胶价格短期受支撑。基差的角度来看，上周现货跟涨良好，价差并没有大幅拉大，或决定橡胶短期涨势未结束。昨天泰国原料价格继续小幅下跌，国内现货价格基本维持稳定，基差变化不大。中线角度来看，产区天气基本正常，当下加工利润不错，后期供应季节性增加趋势不改，下游轮胎厂9月开工将走出淡季，但因国庆假期影响，9月下旬开工率还将呈现季节性下行；外加上国内经济疲弱，短期需求或难以提振。

策略：中性    

风险：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。

贵金属：欧元区利率决议前贵金属持续震荡

宏观面概述：昨日贵金属价格本身依旧呈现相对震荡的格局，不过在欧元区央行利率决议来临之前，欧元呈现出了一定程度的回落，美元指数则是再度走强。这或许反映出市场仍然对于欧元区央行采取降息或是量化宽松政策存在一定预期，如果欧洲央行宣布再次减息或增加流动性，这一方面将会对贵金属走势产生一定提振。但另一方面，若欧元的走弱使得美指呈现相对强劲势头，那又会在汇率段对于贵金属价格产生一定压制作用。因此在当下市场态度相对偏观望的背景下，操作上也同样建议暂时以偏中性的思路对待。

基本面概述：昨日（9月11日）上金所黄金成交量为85,528千克，较前一交易日大幅下降30.76%。白银成交量为14,645,290千克，较前一交易日同样大幅下降18.29%。上期所黄金库存较上一交易日持平于1,401千克。白银库存则是较前一交易日下降6,793千克至1,419,529千克.

昨日，沪深300指数较前一交易日下降0.74%，电子元件板块则是下降0.42%。而光伏板块则是较前一日下降0.65%。

策略

贵金属：中性

黄金：中性

白银：中性

金银比：短空

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：供需两弱，沪铜期现同显僵持

今日观点：11日沪铜期货主力合约低开高走，收盘于47290元/吨，跌0.21%。11日，LME库存减少5225吨至30.5万吨，LME注销仓单占比25.2%，注销仓单占比进一步下降；SHFE铜仓单减5138吨至6.4万吨。据上周五数据，SHFE库存较前一周增加1.8万吨至16.2万吨，上海保税区铜库存环比上周减少0.58万吨至33.8万吨，保税区已连续减少达18周。量价方面，11日主力合约CU1911持仓量增加3290手至21.6万手，成交量增2.5万手至12.8万手。其中，前20名买单持仓量增36手至7.4万手，前20名卖单持仓量增1497手至7.5万手。

现货方面，11日洋山铜仓单溢价77.5美元/吨，为年初以来高位。上一交易日LME现货升贴水为-28.5美元/吨，较前一交易日下降3.5美元/吨。据SMM，11日上海电解铜现货对近月合约报价升水110~升水140元/吨，维持昨日报价。现货市场贸易商挺价依旧，但下游需求较弱，整体成交并无起色，交投表现仍多显僵持。

行业层面，智利国家铜业2020年欧洲铜升水报价保持在98美元/吨CIF鹿特丹，与2019年相同，维持在2015年以来高点。8月SMM中国电解铜产量为76.77万吨，同比增加4.12%；累计产量579.81万吨，同比增幅0.15%，8月实际产量低于预期。据海关总署数据，中国8月进口铜矿砂及其精矿181.5万吨，同比增9.2%；1-8月累计进口1442.4万吨，同比增10.5%。精铜矿的进口增加与国内冶炼产能的增加和废铜进口政策有关。另据SMM统计，2019年上半年全球20家主要铜矿企业矿山铜产量合计654.8万吨，同比下降1.2%。这20家铜矿企业的矿山铜产量在2018年占到全球矿山铜产量的60%以上，表明供给偏紧局势不变。8月电线电缆企业开工率同比上升，但铜管企业开工率同比下降。

宏观方面，中国8月M2同比增8.2%；月末人民币贷款余额148.23万亿元，同比增长12.4%；月末社会融资规模存量为216.01万亿元，同比增长10.7%。贷款和社融增长环比改善，但保持相对疲态。央行加大逆周期调节，开启全面降准。全球负利率背景下政策持续加码，利好铜价。受人民币贬值的支撑，沪铜大跌概率较低，市场对9月消费改善有预期，对铜价有支撑作用。近日宏观情绪好转，在供应偏紧需求存预期背景下，铜价探低回升。但近日受120日均线压制，高位盘整。需求疲软，市场悲观情绪仍存，短期铜价上行动力不足。

策略：1. 单边：中性；2. 跨市：若进口盈利开启可正套；3. 跨期：多CU1912空CU1911；4. 期权：暂无

关注及风险点：1. 全球经济持续下行导致需求疲软；2. 电网投资不及预期；3. 避险情绪升级

镍不锈钢：硫酸镍对电解镍溢价持续倒挂

电解镍：近日LME镍现货升水小幅回升，国内俄镍对沪镍近月贴水持续收窄。俄镍进口依然维持较大亏损，国内库存出现下滑。上海保税区精炼镍库存持续增加，LME镍库存亦多次出现增幅，不过LME增量全为镍豆，镍板库存几近见底。全球精炼镍供应维持缺口状态，但近期全球精炼镍显性总库存去库告一段落。

镍矿镍铁：在印尼禁矿预期下，近期中镍矿价格继续攀升，但因不锈钢价格涨幅相对较弱，不锈钢厂可接受的高镍铁价格较低，高镍铁价格涨幅并不明显，镍板对高镍铁升水大幅攀升，高镍铁利润有所下滑但依然丰厚。印尼提前禁止镍矿出口可能导致2020年全球镍矿供应下降18万吨，中国NPI产能在消耗完镍矿库存后或面临减产风险，2020年全球原生镍供应或面临5万金属吨的缺口，但若镍价维持在1.8万美元/吨以上，则2020年全球镍供应缺口可能消失。未来中国镍矿供应绝大部分依赖菲律宾，因而菲律宾的镍矿政策将再度成为镍价的重要影响因素。在镍矿供应问题解决之前，中国NPI产量难有增量，原先计划新增产能可能延后或取消，2020年甚至可能出现减产，而印尼NPI产能投产进度可能加快，未来或在一两年内完全填补印尼禁矿造成的供应缺口。

铬矿铬铁：近期部分高铬工厂停炉检修，加之内蒙古限电影响一定产量，高碳铬铁供应出现一定缩减，而三季度不锈钢产量维持高位，高碳铬铁需求表现尚可，因此高碳铬铁价格有所企稳回升。但因高碳铬铁产能仍过剩，且10月份后可能陆续有新增产能投产，因此高碳铬铁价格或仅短期坚挺，后期可能重回弱势。

硫酸镍：近期硫酸镍对电解镍溢价仍然倒挂，镍豆生产硫酸镍处于亏损状态。真理研究数据显示，8月份中国三元材料产量环比大幅回升，下游订单有所增加，不过与磷酸铁锂、锰酸锂等正极材料相比，三元材料需求恢复依然缓慢。六月下旬中国新能源汽车补贴政策退坡后，短期三元电池或进入低速增长期，其对镍需求增速或将明显放缓，虽然新能源汽车电池需求可能会有所好转，但是因硫酸镍溢价一直倒挂，在镍豆生产硫酸镍利润修复之前，三元电池对镍需求推动力有限。

镍观点：7-8月份镍价上涨主要受益于不锈钢增产和镍矿供应端利好的推动，但九月份后不锈钢因高库存低利润逐渐成为镍价继续上涨的制约因素；虽然三元电池需求可能会有所好转，但是因硫酸镍溢价一直倒挂，因而对镍需求推动力量有限；伦镍处于1.8万美元附近则印尼禁矿利好大部分已经被价格消化，九月份如果其他镍矿主产国（菲律宾、新喀）供应没有太大变化，则镍价继续上升的动力可能暂时不足，但是在300系不锈钢产量出现明显下降之前，镍价也会抗跌，因而价格或维持高位震荡。四季度印尼镍铁供应将持续增加，而国内不锈钢产量或难有增量，四季度原生镍可能存在小幅供应过剩，2020年后再次出现供应缺口，直至印尼镍铁和湿法新增供应大量释放弥补缺口。

不锈钢观点：300系不锈钢库存再创新高，而产量维持高位，若后期需求无明显好转，则不锈钢供应压力难以消化。而且不锈钢库存压力传导到产量需要极端条件，虽然当前不锈钢厂利润已经持续下滑，但三季度不锈钢产量将维持高位。因此304不锈钢供应压力较大、需求疲软、产量仍将维持高位，304不锈钢价格或难以乐观，近期304不锈钢价格的上涨主要受原料端镍价的影响，304不锈钢自身可能无太多支撑力量，304不锈钢价格表现或弱于镍价。

策略：单边：在全球精炼镍库存拐点出现之前，镍价走势可能仍以偏强为主，但当前镍价可能已经消化大部分印尼禁矿利好，因此镍价亦需谨慎看待，304不锈钢暂时观望。套利：等待内外盘反套机会，暂时观望。

风险点：宏观转弱、消费持续萎靡，不锈钢钢厂亏损。精炼镍隐性库存流出导致全球累库，镍铁投产进度加快。菲律宾镍矿政策。镍豆交割问题。

锌铝：社融再度发力，锌铝偏强震荡

锌：央行最新公布的8月末社会融资规模存量数据向好，其中对实体经济发放的人民币贷款余额同比增幅较大，锌价受此提振增仓上行。基本面变化不大。由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，另外周年大庆在即镀锌企业或将限产，因此预计宏观利好消化后，后市锌价或仍以震荡偏弱为主。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，激进者可谨慎抛空。跨市：观望。

风险点：旺季消费转好预期，库存未如期累积，宏观风险。

铝：消息面，由于环保因素9月6日开始焦作地区的铝杆企业限产50%，铝板带箔企业限产50%，巩义当地部分绝缘线缆厂家亦限产50%，整体而言9月份由于环保因素导致下游企业开工率或大幅下滑。当前电解铝厂在有利润的状况下正加速投产进程，因此电解铝企业亦在加快产能释放进程，但由于某两大铝厂意外减产的影响仍在发酵，因此预计铝锭库存拐点将延后至12月，另外随着“金九银十”开工旺季来临，加之终端汽车需求或筑底反弹，9月份电解铝供应缺口或将继续扩大，预计9月份铝价将延续高位震荡。

策略：单边：中性，激进者可谨慎参与反弹。跨期：观望。

风险点：宏观因素、下游需求明显转弱。

铅：持货商节前出货积极 但蓄企采购仍有限

现货市场：昨日沪铅价格在多数金属出现反弹的情况下，依旧维持震荡偏弱格局，持货商则是在节前出货相对积极，而由于临近交割，现货报价贴水并未明显扩大，同时下游蓄电池企业采购转向价格优势近期又再度体现的再生铅，故此原生铅散单成交仍然较为清淡。

库存情况：昨日上期所铅库存较前一交易日出现了50吨的下降至20,103吨,自8月直至当下，上期所铅仓单呈现出了明显的走低，这与3季度动力型铅酸蓄电池消费旺季的到来以及当下随着再生铅产量占比的提升，可交割货源相对逐渐紧俏的情况有一定关系。但就逼仓的条件而言，目前库存水平以及沪铅的持仓水平，包括下游需求的进一步复苏情况均尚不具备。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价上调3个基点至7.0843，目前国内铅价格转为震荡偏弱各级，加之近期人民币中间价格变动相对有限，而外盘伦铅又于近两日呈现出相对强劲的走势，LME升水也出现了走高，这使得进口亏损情况再度出现扩大，当下下游蓄企观望情再度回升，致使采购略显清淡，故此在这样的情况下，进口盈利窗口打开的难度仍然相对较大。

再生铅与原生铅价差昨日再生铅与原生铅价差扩大至-175元/吨的水平，由于近期再生铅货源增加，加之临近交割原生铅持货商呈现出相对坚挺的情况，使得再生铅与原生铅价差进一步扩大。

操作建议：单边：中性；套利：暂缓；期权策略：暂停

后市关注重点：电动自行车蓄电池消费持续向好能否逐渐转化为对于蓄企采购的增加

钢材：库存持续改善，盘面震荡前行

观点与逻辑：本周钢谷网数据显示，建材库存继续下降，环比减少46.39万吨，建材产量微增，环比增加2.35万吨，建材消费增加，环比增加13.4万吨。昨日钢材现货价格整体平稳，个别企业有所调整，期货盘面经过两日上涨之后呈现盘整状态。

宏观方面，中国8月份新增人民币贷款1.21万亿元，预期1.157亿元，前值1.06万亿元，社会融资规模增量1.98万亿元，前值1.01万亿元，M2同比增加8.2%，预期8.1%，前值8.1%。国务院公布第一批对美加征关税商品第一次排除清单，自2019年9月17日期实施。

随着成材消费的逐步向好，钢材库存持续环比改善，未来消费保持当前增速，基本面将向供需平衡过度。而从短期情况来看成材整体供需矛盾依旧存在，高库存依旧压制价格上涨空间，因此预计盘面短期维持高位震荡，需密切跟踪微观指标变化，及时调整成材交易策略。

策略：

单边：中性，库存改善，消费提升，钢价具备企稳基础，但绝对高库存依旧压制钢价上涨高度，钢价呈震荡走强的趋势，其中受唐山限产预期的拉升，短期热卷表现偏强，中期来看。螺纹钢依然是核心

跨期：螺纹、热卷1-5正套

跨品种：无

期现：择机尝试01合约的期现正套机会

期权：无

关注及风险点：

唐山限产政策的变化；中美贸易战缓和；建筑行业赶工超预期；需求逆季节性大幅走强；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动。

铁矿：成材市场供需两旺，原料受益价格上涨

观点与逻辑：铁矿石港口现货成交118万吨，环比下降20%。日照港PB粉745，持平，金布巴粉696，持平；青岛港PB粉741，持平，金布巴粉693，持平。期货主力合约多空博弈激烈，价格震荡收涨；目前近月期现基差仍为贴水状态。本周钢谷数据显示，钢材产量环比增长1.3%；库存环比大幅下降9.2%；消费亦明显好转。

当前成材消费持续好转，库存连续数周下降；伴随钢价企稳反弹、成材消费强劲，钢企厂库仍处年内低位，其生产动力或将增强，后期产量转增可能性变大，将支撑原料需求；上周铁矿石全国到港总量和巴西、澳洲发运总量均显著下降，加之近月期现基差仍贴水，对铁矿石价格形成较强支撑，故近期应保持谨慎看多思路。中长期看，铁矿石供需矛盾并不突出，供给虽有放量，旺季消费亦有回升空间，四季度港口库存仍存下降可能。

更多详细分析，请参考调研报告《无惧限产，奇货可居——唐山铁矿石调研纪要》、周报《铁矿多空交织、防范内粉交割风险》、半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》。

策略：

（1）单边：谨慎看涨，回调逢低建多，保守策略可直接参与正套。

（2）套利：1-5正套持有。

（3）期现：买入套保合约移仓后持有。

（4）期权：无。

（5）跨品种：短期做缩螺矿比价。

关注及风险点：大商所允许使用国内精粉完成交割、环保限产政策变化、巴西和澳大利亚发运是否超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预。

焦煤、焦炭：国庆煤矿安检，双焦震荡冲高

观点与逻辑：焦炭方面，日照港准一级焦维持1850，山西吕梁维持1700不变。贸易商心态暂稳，今日成材钢谷数据消费及库存情况继续好转，库存水平大幅下降。盘面上，1月合约震荡走高，尾盘收涨至1975。预计后期焦炭将会继续随成材消费改善上行，但考虑短期焦炭基本面仍偏弱，盘面不宜追高，建议等待回调逢低建仓做多。

焦煤方面，今日消息山西发布国庆节期间安全生产工作的通知，其中强化煤矿安全监管，集中力量对重点地区、不放心煤矿进行检查，发现突出问题、重大隐患要跟踪督促整改到位，同时要加强国庆节后复工复产验收，严防事故反弹。期货方面1约合月午盘冲高回落，现货方面，京唐港进口煤价维持1353，沙河驿山西煤1415，产地煤矿堆积影响生产，有降价出货意愿，短期焦煤价格依然不乐观，预期盘面仍维持震荡偏弱格局。

策略：

焦炭：谨慎看涨。虽然港口库存高位对焦炭形成价格压制，现货仍然疲弱，但同时也要注意到，成材去库明显，黑色商品回暖迹象，尤其对钢铁原料来讲，具备价格反弹的条件。

焦煤：中性。

套利：焦炭01-05正套

期现：无

关注及风险点：山东等地去产能政策落地时间超预期，钢材大幅降库，煤矿安检力度增强等。

动力煤：沿海电厂日耗回升，煤价高位震荡

观点与逻辑：期现货：昨日动煤主力01合约收盘于582.8。内蒙全面启动环保督察，环保组进驻包头、通辽等市开展环境保护督察，火工品管控较为严格，煤炭产地价格相继上涨。

港口：秦皇岛港日均调入量-3.5至52.1万吨，日均吞吐量+2.5至48.1万吨，锚地船舶数19艘。秦皇岛港存+4至553万吨；曹妃甸港存-0.4至455.3万吨，京唐港国投港区库存-1至184万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+1.39至71.5万吨，沿海电厂库存-11.74至1588.76万吨，存煤可用天数-0.61至22.22天.

海运费：波罗的海干散货指数2393，中国沿海煤炭运价指数818.46。

观点：昨日动力煤市场偏强运行。产地方面，陕西地区部分煤价上涨，国庆限产预期下，榆林等地煤矿销售良好，下游采购增多。内蒙地区煤价相对平稳，运费提张后发至港口车辆减少。港口方面，市场成交一般，报价持续倒挂，环渤海港口调入小幅下滑，但下游需求较前日有所走弱。电厂方面，气温回暖，沿海电厂日耗维持70万吨以上，库存情况有所改善。综合来看，运费上调港口价格倒挂，煤矿发运走弱，产地政策多发，煤价相对强势，但后期国庆停产预期消化后，煤价或将回落。

策略：中性，反弹高位可试空。紧密跟踪庆典活动对供给的扰动。

风险：港口库存加快去化；进口政策收紧；70大庆产地开工回落明显。

白糖：ICE原糖期价继续弱势

期现货跟踪：外盘ICE原糖10月合约收盘10.81美分/磅，较前一交易日下跌0.07美分；内盘白糖2001合约收盘价5524元，较前一交易日上涨47元。郑交所白砂糖仓单数量为9741张，较前一交易日增加373张，有效预报仓单0张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5795元/吨，较前一交易日上涨2元。

逻辑分析：外盘原糖方面，虽然基于下一年度供需缺口预期持中长期看多观点，但考虑到旧作库存压力依然存在，泰国出口放缓，印度延续出口补贴政策，而新作天气影响大局已定，后续或逐步转向新作供应压力。在这种情况下，原糖期价或持续弱势。内盘郑糖方面，国内供需偏紧带动国内期现货价格走出相对独立行情，内外价差继续扩大，在这种情况下，外盘原糖期价及其对应的进口成本因素影响相对有限，更多关注国内供需变动，特别是供应端即进口加工和抛储出库情况，如果供需未能得到改善，不排除内外价差继续扩大的可能性。

策略：维持中性，建议投资者前期多单可以考虑择机离场，可关注买1抛5套利机会。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：偏强震荡

2019年9月11日，郑棉2001合约收盘报12975元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报13028元/吨。棉纱2001合约收盘报21100元/吨，CY IndexC32S为21150元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为11230张，较前一日减少85张。

9月11日抛储交易统计，销售资源共计11979.4029吨，实际成交11979.4029，成交率100%。平均成交价11963元/吨，较前一交易日下跌8元/吨；折3128价格13284元/吨，较前一交易日上涨80元/吨。其中新疆棉成交均价12241元/吨，加价幅度1303元/吨；地产棉成交均价11801元/吨，加价幅度551元/吨。

8月中美贸易战升级，受此影响棉花商业库存继续下降。棉花信息网数据显示8月底全国棉花商业库存252.09万吨，环比减少36.72万吨，同比仍高89.37万吨。

未来行情展望：美棉生长进度领先，9月12日USDA将公布9月供需报告，预计19/20年度全球及主要国家棉花期末库存高位的局面不会改变。国内棉花供给充裕；需求方面，我们跟踪的纺企及织企开机率、纱线及坯布库存、用棉需求等指标无明显改善，接近传统旺季但市场并没有明显复苏迹象。上周中美重启贸易谈判带来一定提振，短期贸易战发展将主导郑棉走势，反弹高度不宜过度乐观。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：贸易战是最大不确定因素、政策风险、主产国天气风险、汇率风险

豆菜粕：国内批准进口阿根廷豆粕，利空市场情绪

昨日CBOT收盘下跌，11月合约收盘报867.4美分/蒲。美豆产区天气良好，对作物生长有利。另外昨日中国国务院税则委员会公布第一批对美加征关税商品第一次排除清单，在2019年9月17日实施，但大豆未在清单内。USDA即将公布月度供需报告，受访分析师平均预估美豆单产将下调至47.2蒲/英亩，低于8月供需报告的48.5蒲/英亩。

连豆粕昨日继续弱势下跌，M2001合约夜盘报2833元/吨。自中美贸易战以来，国内加强农产品进口多元化。在放开进口俄罗斯豆粕菜粕及葵粕，中国批准进口阿根廷豆粕作为饲用原料，利空市场情绪。豆粕基本面变动不大，油厂豆粕库存不高，截至9月6日沿海油厂豆粕库存由77.66万吨小幅升至78.98万吨。昨日豆粕成交16.67万吨，成交均价2923（-7）。菜粕基本面不变，未来国内进口菜籽数量仍然十分有限，开机率维持低水平，油厂菜籽库存不断下降。上周油厂开机率由8.37%升至15.35%，截至9月6日油厂菜籽库存降至23.1万吨。菜粕需求欠佳，上周累计成交6900吨，昨日成交3000吨。截至9月6日华南菜粕库存由3.51万吨增至3.78万吨，港口颗粒粕库存8.58万吨，也处于历史同期最高。

策略：谨慎看多。中美贸易战的大背景下，国内进口大豆成本抬升且四季度大豆原料可能偏紧；另外美豆新作产量调降几乎确定，全球平衡表改善。最大不确定性来自中美贸易战。

风险：贸易战，美豆产区天气，油厂豆粕库存等

油脂：马盘高开走低

马盘棕油昨日走低，马来西亚2019年8月棕榈油产量环比增4.64%至182万吨出口环比增16%至173万吨，库存环比降5.31%至225万吨。产量高于预期，出口大幅增加也略高于预期，库存反季节性下降，但略高于市场预估。AmSpec Agri Malaysia数据显示，马来西亚9月1-10日棕榈油出口量环比下降23.2%，至39万吨，马来后期出口压力较大。国内方面，南方部分油厂因豆粕胀库及缺豆停机，开机率下降至50.5%，但仍处于年内高水平。开机率下滑背景下，本周库存数据小幅下滑。而棕油现阶段库存处在57.9万吨，库存回升，随着8月下旬棕油买船陆续到港，缺货情况缓解，进口利润回升，近期又有大量买船，基本为10月船期，主要地区24度棕榈油报价：秦皇岛5000平，天津4850/基差p2001+10，张家港4840/基差P2001+0，广东4830/基差P2001-10。

策略：近期豆油在逐步打出进口利润后涨势明显放缓，棕油走高后进口利润同样转好，近期买船较多，对基差有所压制，豆油库存预期较好，整体下游心态也较积极，低位补库情绪较浓，短期上下空间均有限，预计偏震荡。

风险：政策性风险，极端天气影响

玉米与淀粉：期价继续震荡偏弱

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现；淀粉现货价格整体稳定，个别厂家报价下调20元/吨。玉米与淀粉全天震荡偏弱，各合约持仓变动不大。

逻辑分析：对于玉米而言，考虑到市场新作上市和需求疲弱的预期，不能排除期现货价格继续下跌的可能性，因此，我们建议谨慎投资者观望为宜。但由于国家和地方密集出台政策刺激生猪供应，市场对中长期需求或趋于乐观，后期期价或转向短期悲观和中长期乐观的博弈，考虑到目前期价已经在一定程度上反映市场的悲观预期，如2005合约已经跌至临储底价（目前尚无理由认为明年抛储底价会下调）成交后的注册仓单成本，继续下跌空间或有限，据此我们继续建议激进投资者可以考虑继续择机入场做多；对于淀粉而言，考虑到淀粉季节性需求旺季临近尾声，而行业开机率有望季节性回升，后期供需或再度宽松，在目前盘面生产利润较高的情况下，淀粉-玉米价差或继续阶段性收窄，但考虑到华北原料成本因素，价差整体波动幅度或有限，淀粉期价更多关注原料端即玉米期价走势。

策略：谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑以前低作为止损再次入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期价震荡偏强

芝华数据显示，蛋价继续下跌。主销区北京、上海下跌，广东到车正常，价格稳定偏强。主产区山东、河南跌，东北跌，南方粉蛋稳定为主。贸易监控显示收货偏容易，走货正常偏慢，库存较少，贸易形式走弱，预期看跌。淘汰鸡均价6.95元/斤，与昨日持平。期货主力震荡调整，以收盘价计，1月合约上涨8元，5月合约下跌4元，9月合约上涨42元。

逻辑分析：中秋备货已基本结束，现货季节性走弱但价格仍是历史同期最高水平，可淘老鸡不多，后期供应持续增加。猪价持续走高，或抬高鸡蛋价格重心，远月存栏压力与需求博弈，历史统计9-10月份期货上涨概率较大，做空时间后移。

策略：中性。建议投资者观望为宜。关注1-5正套。

风险因素：环保政策、非洲猪瘟及禽流感疫情

生猪：猪价高位震荡

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价达27.55元/公斤。从屠企报价来看，各地屠企继续落价，南方地区猪价相对坚挺。昨日，国新办举行稳定生猪生产、保障市场供应有关情况新闻发布会，明确提出我国生猪自给率要达到95%，其中主产省要求稳产增产，主销区要有一定的自给率，各省负总责。预期各地政府均会高度重视，加之高猪价的刺激，生猪存栏有望起底回升。对应出栏生猪也要等到明年下半年，因此猪价大趋势仍旧上涨，下半年长期维持高位。

纸浆：震荡运行

截至2019年9月11日收盘，SP2001合约收于4708元/吨。纸浆期货合约目前总持仓量为32.4万手。截至9月11日，现货价格平稳，山东阔叶浆方面，智利明星报价在3950-3950元/吨，针叶浆方面，银星报价4550-4600元/吨。

全球纸浆去库缓慢，PPPC数据显示7月份发货量略有好转，供应天数7月下降1天到52天。据测算W20供应商库存数量仍上升1.6万吨左右，并未实际下降。

国内方面2019年8月下旬，常熟港木浆库存83.9万吨，较上月下旬增加6.47%，较去年同期增加95%。8月下旬保定地区纸浆库存量44万吨左右，较上月底降低11.12%，8月下旬青岛港木浆库存129万吨，较上月底减少一万吨，三大港总库存较上月底增加3.6万吨，依旧维持上行态势。

策略：中美通话磋商的消息和国内宏观释放全面降准信号一度支撑盘面上行，但4800以上空头套保压力较大，盘面上行还是乏力，9月份旺季有库存去化，叠加供应商边际减产的因素谨慎看多。短期震荡，建议维持逢低买入操作。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

商品期货市场流动性：铁矿石大幅增仓

品种流动性情况：2019年9月11日，黄金减仓223,433.15万元，环比减少0.95%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓1,098,248.67万元，环比增长9.01%，位于当日全品种增仓排名首位；PTA 5日、10日滚动增仓最多；白银、螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，镍、黄金和铁矿石分别成交 29,004,424.99 万元、 23,386,728.22 万元和 19,967,971.87 万元（环比：-7.52%、-19.08%、19.12%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年9月11日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上贵金属、有色和煤焦钢矿三个板块分别成交 4,322.82 亿元、 4,305.75 亿元和 4,019.06 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；能源、非金属建材和谷物板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货回暖，小幅增仓

股指期货流动性情况：2019年9月11日，沪深300期货(IF)成交1166.01亿元，较上一交易日增加21.33%；持仓金额1498.24亿元，较上一交易日增加5.38%；成交持仓比为0.78。中证500期货(IC)成交1090.36亿元，较上一交易日增加16.95%；持仓金额1687.44亿元，较上一交易日增加3.19%；成交持仓比为0.65。上证50(IH)成交310.03亿元，较上一交易日增加14.62%；持仓金额548.05亿元，较上一交易日增加8.65%；成交持仓比为0.57。

国债期货流动性情况：2019年9月11日，2年期债(TS)成交162.86亿元，较上一交易日增加2.11%；持仓金额150.36亿元，较上一交易日减少2.43%；成交持仓比为1.08。5年期债(TF)成交77.29亿元，较上一交易日减少10.82%；持仓金额304.07 亿元，较上一交易日增加2.68%；成交持仓比为0.25。10年期债(T)成交285.64 亿元，较上一交易日增加4.95%；持仓金额788.68 亿元，较上一交易日增加0.10%；成交持仓比为0.36。

期权：USDA报告临近，豆粕波动率维持稳定

伴随着豆粕价格冲高回落，M2001合约重新落入振荡区间，在历史波动率（17.06%）上行的过程中，豆粕1月合约隐含波动率同样小幅上升至18.05%附近，与豆粕历史波动率存在小幅溢价，未来不确定性较大，不建议做空豆粕波动率。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5500的位置，当前白糖历史波动率为16.46%，而1月平值看涨期权隐含波动率维持在15.31%附近，隐含波动率相对偏低，不建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为12.12%，9月平值看涨期权隐含波动率维持在11.55%附近。隐含波动率与历史波动率从长周期来看均处于相对偏低位置，可考虑逐步布置长线做多波动率的头寸。

免责声明：本文的信息由华泰期货整理分析，均来源于已公开的资料，文中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因文中意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。