【策略*陈李】周评：复盘4G行情，展望5G未来

事件

市场结构分化，5G主题行情启动：5月以来市场一直维持着震荡的格局，市场上行业的表现出现了显著的分化。伴随着2020年起5G基站将大规模建设以及各个厂商开始密集发布5G手机等因素的浮现，TMT板块率先走出了行情，尤其是电子板块成为了市场中领涨的板块。尽管中美的贸易战的摩擦可能加剧，造成短期通信、电子行业行情的震荡，但是我们相信长期来看5G行情将不受贸易摩擦的干扰。我们认为以史为鉴，复盘4G时期的市场行情对于5G主题投资有着重要的借鉴意义。

观点

4G时期TMT行情的戴维斯双击。4G技术助推TMT各个细分行业业绩兑现，营收显著爬升：从营业总收入来看，TMT板块在4G推出之后，各个细分领域收入同比增速都有了一定程度的提升。传媒和电子行业的营业收入率先反弹，计算机行业稳步提升，而通信行业业绩最晚释放。

估值的上涨同样推动了TMT行情的上行：TMT板块估值上涨的行情发展可以分为两个阶段。第一阶段从2013年Q1开始至2014年底，在此阶段电子、传媒和计算机板块的算术平均市盈率从不足50倍爬升至80-90倍的估值，然而在此阶段由于通信行业的归母净利润同比增速一直处于负增长，因此通信行业同期的估值没有发生显著的变化。第二阶段处在上一波牛市时期从2014年底至2015年中，牛市行情启动之后受到TMT行业自身高Beta属性的利好，所有TMT行业的估值皆出现了大幅增长。

传媒行业和计算机行业弹性最大：在整个TMT牛市期间，计算机板块和传媒板块的涨幅最高，分别达到了618.1%和543.3%，通信板块（366%）和电子板块（303.2%）次之。不同板块之间收益率的差距是由于通常而言，通信行业基础网络设施建设公司的业绩确定性较强，弹性有限；终端如电子板块手机换机的弹性会相对较大；然而计算机板块和传媒板块业绩的想象空间则会更加难以预计，使得他们的弹性最强。

5G行情将会由电子领涨，计算机和通信行业行情紧随其后，传媒将在最后阶段出现行情：新的技术的到来将吸引终端的消费者开始置换，其较大的业绩弹性给与市场对于未来的想象空间。接着伴随着基础网络的建设，业绩更为确定的通信设备板块的业绩也随之释放，使得通信设备板块上涨。与此同时，新技术的兴起将率先应用于计算机板块如云计算、边缘计算等B2B业务，利好计算机板块。之后才将会将技术应用于通信运营以及传媒板块，开发出新的热点而带来行情的上行。

风险提示：美国贸易保护措施超预期；通胀上行斜率和幅度超预期。

（分析师 陈李）