申万宏源--青岛港:北方重要综合性港口,产业延伸稳增长【公司研究】

　　北方重要综合性港口，集装箱、干散、液体散货等多货种经营。青岛港区位于中国环渤海地区港口群及长江三角洲港口群的中心地带，占有东北亚港口沿线的中心位置。从整个青岛港地区看，上市公司控股经营及参股的总泊位84个，其中集装箱泊位23个，液体散货泊位17个，干散货泊位44个，以2018年吞吐量看，整个控股经营及参股码头总吞吐量4.86亿吨，其中集装箱吞吐量1932万TEU。

依托腹地稳定经济增长，2018年货物吞吐量同比增长6.11%。依托着山东、河北等腹地经济的稳定增长，青岛港吞吐量稳步增长，2018年货物总吞吐量达4.86亿吨，同比增长6.11%，全球排第7位，其中集装箱吞吐量达1932万TEU，同比增长5.5%。从整体看，集装箱、干散货及液体散货三种货品码头装卸业务收入利润稳健增长，其中并表毛利2018年达13.41亿元，同比增长7.32%。另外2018年对联合营企业投资收益达12.88亿元，同比增长15.35%，占利润总额27%。

扩展港口供应链业务，与装卸主业相促相生。青岛港依托港口吞吐业务，积极开拓海铁联运、全程物流等物流及港口增值服务业务，2016-2018年公司物流及港口增值服务保持良好增长态势，收入分别同比增长40.06%、22.76%、27.7%，为公司贡献主要收入增速。同时港口物流、货代等增加吞吐货物粘性，为装卸业务吸引货源，与装卸业务相促相生。

基于集团，港口配套服务及金融等业务多点开花。公司作为青岛港（集团）有限公司旗下唯一上市平台，兄弟公司众多，产业资源、资金等相对丰富。公司基于集团公司丰富的产业及资金资源，公司在港口配套服务、金融等业务多面发展。港口配套服务业务主要为集团内子公司提供港口建设及维护业务，金融业务主要为成员单位提供存款、贷款、中间业务等服务。当前港口配套服务及金融业务已初具规模，为公司贡献25%以上毛利。

首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别41.11亿元、47.01亿元、54.61亿元，对应2019年6月10日收盘价，公司PE（TTM）为14倍，2019-2021年对应PE分别为12倍、11倍、9倍，相对行业PE偏低，且公司利润增速相对稳健，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：经济增速下滑，港口吞吐业务不及预期。