【山证化工】石化行业18年报及19Q1总结：行业整体盈利实现平稳增长

投资要点：

石油石化行业总体平稳增长，盈利水平较高。剔除大体量的中国石油、中国石化，2018年石油石化行业实现营业收入合计8137.2 亿元，同比增长32.91%，实现归母净利润为260.8亿元，同比增长82.76%。全年来看，石油石化行业总体平稳增长，盈利水平较高。毛利率为11.49%，较上年下降4.49个百分点，净利率3.3%，较上年提升35.8个百分点，处于近5年较高水平。期间费用率为4.19%，较上年下降25.18个百分点，其中管理费用率较上年下降35.11个百分点。从2019Q1石化行业盈利情况来看，受到2018Q4油价的单边大幅下降，以及化工品价格的下跌，行业整体毛利率和净利率均出现下滑，毛利率为10.8%，较上年下降16.08个百分点，净利率为2.86%，较上年下降35.15个百分点。期间费用率4.46%，较上年下降18.17个百分点。整体而言，一季度相较2018Q4有所反弹。2019Q1石油石化行业实现营业收入1856.2亿元，同比增长21.56%，环比减少25.91%，实现归母净利润52.4亿元，同比减少17.48%，环比增长479.65%。

各子行业有所分化。从细分行业来看，5个子行业营收同比大幅增加，归母净利润方面，除了油品销售及仓储亏损外，其他子行业均实现增长。2019Q1石化各子行业除油品销售及仓储外，营收普遍同比实现上涨，然而环比均有所下滑。归母净利润方面，除油品销售及仓储和油田服务板块亏损外，石油开采和炼油都同比下滑。

投资建议。2019年一季度，石化行业市场行情整体跌势趋缓，估值在2018年底处于底部，市场整体估值水平仍然处于历史较低的水平，未来仍有较大的提升空间。经历2018年四季度的油价单边大幅下跌，部分化工产品价格处于低位，据卓创资讯数据显示，截至3月底有机化工价格指数值在782.43，同比下跌15.08%。近期受地缘政治因素影响，油价上涨，对于下游石化产品价格有一定的成本支撑作用，预计后续成本端叠加供需方面影响，石化产品价格有望迎来增长，行业保持平稳发展。我们建议关注两条主线：

1）民营大炼化板块：随着民营大炼化项目投产，产业链利润向下游PTA涤纶长丝转移，建议关注恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份。重点关注桐昆股份，PX-PTA-涤纶长丝产业链龙头企业之一，公司聚酯聚合产能约为520万吨，涤纶长丝产能约为570万吨，连续十多年在国内市场实现产量及销量第一，涤纶长丝的国内市场占有率超过16%，全球占比接近11%。随着大炼化陆续投产，利润向下游PTA/涤纶长丝转移，公司盈利有望大幅增长，同时参股的浙石化项目顺利推进，预计2019年浙石化一期项目将建成投产，项目投产后公司将实现产业链一体化格局，将进一步巩固公司在聚酯行业的龙头地位。

2）PDH丙烷脱氢&氢能板块：重点关注卫星石化，公司是国内最大、全球前五大丙烯酸制造商。同时规划中年产15万吨聚丙烯二期项目、年产6万吨高吸水性树脂技改三期项目、年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目正在按计划推进，预计2019年将陆续建成，建成投产后将增厚公司业绩。另外公司全资子公司浙江卫星能源已建成年产90万吨丙烷脱氢制丙烯装置，富余氢气约3万吨/年；控股子公司连云港石化年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目正在筹建中，预计建成后将富余氢气约25万吨/年。同时地处长三角经济带，为氢能业务提供广阔市场。

风险提示：

宏观经济增长不及预期；油价大幅波动风险；项目投产不及预期。