“打折”诱惑全线来袭，最高便宜近7%！这个指数的“大便宜”捡不捡？

原创叶斯琦中国证券报

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股指期货打了7%的折扣，这个便宜能捡吗？

最近部分股指期货合约“打折”打得有些厉害，引起了机构人士的关注。

以中证500股指期货最远月合约IC1912为例，截至5月20日收盘，该合约报4598点，比起其标的指数（中证500指数）的4923.56点，基差为-325.56点（也称贴水325.56点），相当于便宜了接近7%。

5月20日收盘中证500股指期货表现

而且这并非个案！虽然最近股指期货贴水的现象在中证500股指期货的远月合约上表现得最为明显，实际上沪深300股指期货、上证50股指期货也普遍贴水。

5月20日收盘沪深300股指期货表现

5月20日收盘上证50股指期货表现

为什么“打折”？

便宜是有原因的。

一是短期市场担忧情绪较重。股指期货反映的是资金对未来的预期，升水或贴水一定程度上体现了乐观或悲观的情绪。

避险联盟网创始人、深圳市星达伟业资产管理有限公司总经理刘文财分析，2月25日中证500股指期货的基差曾一度由负转正，这主要就是因为投资者看多情绪高涨。4月下旬随着市场调整，负基差扩大，5月6日后更是持续扩大，悲观预期在负基差中贡献了一定比例。

二是流动性不足。刘文财进一步指出，从历史上看，远月合约处于贴水是常态，流动性不足是贴水形成的原因之一。但贴水形成后之所以能够长期存在，还是由于反向套利机制的缺失。

三是分红因素。富善投资分析，马上进入分红季，个股现金分红时，指数的处理办法是任其自由回落，因此该分红预期会提前反应到股指期货上。每年A股集中分红的月份里，股指期货通常呈现贴水的状态。

便宜值得捡吗？

一般来讲，随着到期日临近，股指期货和对应的现货价格将趋于一致，也就是基差会收敛至零。因此，部分业内人士认为，对于指数投资者来说，这可能是一个值得关注的投资机会。

刘文财分析，在当前买入IC1912合约，只要中证500指数从目前点位到最后交易日的累计跌幅小于7%，那么投资者都是没有损失的，途中即使有损失也只是浮亏而已。但如果中证500指数的累计跌幅超过7%，那么投资者还是会有损失的，损失的幅度是指数跌幅减去7%部分，例如指数下跌10%，那么持有IC1912多头最后损失3%。他认为，这是赢面大于输面的不对称风险交易。

富善投资也表示，当前IC1912剔除分红因素后的贴水为5%，将积极关注投资机会，在合适的时候，通过做多股指期货来替代原有的股票多头持仓。一方面是由于股指期货的杠杆性，所需资金占比较低；另一方面由于股指期货的贴水在交割日会自动回归零，因此持有股指期货至交割日相比持有现货将增加贴水的收益。

还有业内人士表示，一旦形成牛市趋势，市场情绪大幅好转，那么做多股指期货远月合约有更大弹性，是非常好的机会。

不过，也有不少业内人士提醒，虽然有7%的“保底”，但其中风险仍然不容忽视。方正中期金融衍生品研究员彭博就表示，直接做多股指期货，风险还是比较大，因为中证500指数仍有可能出现较大幅度下跌。资深业内人士冯永昌也强调，股指期货贴水是短期内看空后市的信号，还是要注意防范投资风险。

可以套利吗？

实际上，反向套利（例如做多股指期货、做空股票）机制的缺失，是市场面对股指期货7%的折扣诱惑时无从下手的重要原因。但是在机构人士看来，仍然有其他套利的方式。

一是不同股指期货合约之间的套利。彭博就表示，可以在中证500股指期货和上证50股指期货之间进行套利，目前的情况下，可做多中证500股指期货、做空上证50股指期货。

二是期权和股指期货之间的套利。冯永昌表示，可以建仓认沽期权，同时做多中证500股指期货。

A股真的悲观吗？

虽然股指期货大幅贴水，但是刘文财认为，从历史上看，股指期货所反映出的悲观预期，事后来看并非完全准确。例如，对于已经到期交割的IC1512、IC1612、IC1712、IC1812合约来说，如从贴水最大时开始计算，只有IC1812合约到期时，期间指数累计跌幅较大，而其它合约到期时，期间指数累计是上涨的。

展望后市，富善投资认为，2019年市场将维持N字型走势，经历了一季度大幅上涨后，近期市场回调，部分情绪指标已大幅回落，显示市场风险已有所释放，目前不宜对市场继续悲观。后期会相对乐观一些，可以适度增加仓位。

编辑：张凌之