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迎驾贡酒业绩增速放缓 毛利率两年未增长

2019-05-14 19:25:28            

  新浪财经讯2018年迎驾贡酒(16.730,-0.26,-1.53%)实现营业收入34.89亿元,同比增长11.17%;净利润7.79亿,同比增长16.81%。

  业绩和增速在安徽省四家上市白酒企业中,依然处在第三名,低于口子窖(57.380,-1.29,-2.20%)。今年一季度业绩增速进一步放缓。

  迎驾贡酒营收一度排在口子窖之前,不过,自2017年被口子窖反超,之后差距越拉越大。目前在安徽省内白酒市场份额中,迎驾贡酒市场份额为7.4%。而去年安徽省内和省外增速均低于口子窖。

  迎驾贡酒业绩增速不及口子窖销售费用超后者

  2018年迎驾贡酒账上货币资金7.32亿元。预收款4.83亿元,现金回款39.05亿元,分别增长1%和15.3%。经营现金流净额8.92亿元,同比增长31.1%。现金流正常。

  然而营业收入34.89亿元,同比增长11.17%;净利润7.79亿,同比增长16.81%。销售毛利率60.92%,同比微增0.28个百分点。

  业绩增速远低于另两家上市安徽白酒企业——古井贡酒(109.100,1.21,1.12%)和口子窖。而且从2016年起,毛利率就处在“停滞”状态,没有像一线白酒企业那样随营收同步提升。

  目前迎驾贡酒安徽省内销售收入占比约在60%,口子窖和古井贡酒占比均在80%以上。看似迎驾贡酒营收结构优于前两者,但是因为营收规模小,优势并不明显。

  2018年迎驾贡酒安徽省内营收仅19.52亿元,省外营收12.7亿元;省内营收比口子窖少16.08亿元,省外营收比口子窖多6.08亿元。

  在营收规模低于口子窖的情况下,迎驾贡酒的增速反而不及后者。口子窖2018年省内外增速分别为17.45%和27.87%,迎驾贡酒省内外增速分别为10.13%和12.56%。

  与年报同时披露的一季报显示,迎驾贡酒业绩增长在放缓。

  2019年一季度,实现营收11.6亿元,净利润3.53亿元,增速降到了个位数,分别同比增长2.7%和9.02%。

  一季度是迎驾贡酒的销售旺季,前两年一季度在全年营收中的占比在32%左右。从一季度营收可以大致推测全年业绩表现。

  古井贡酒一季度保持了43.31%的营收增速和34.55%的净利润增速。口子窖一季度营收增速仅有8.97%,但是净利润增速高达21.43%,公司解释“主要系高档白酒销售持续稳定增长”。相比之下,迎驾贡酒还是存在不少差距。

  值得注意的是,虽然业绩不及口子窖,但是销售力度上,迎驾贡酒却超过了口子窖。2018年迎驾贡酒销售费用4.51亿元,比口子窖高出34%,销售费用率为12.93%,比口子窖高5个百分点。

  安徽省内四家上市白酒企业中,口子窖营收规模是最接近迎驾贡酒的。2016年前,迎驾贡酒营收规模一度高于口子窖,2017年被口子窖反超,2018年差距在进一步拉大。

  根据国盛证券的数据,2017年安徽省内白酒市场份额最大的是古井贡酒,占17.3%;其次是口子窖12.6%,迎驾贡酒占7.4%,位列第三。

对于省内营收占6成的迎驾贡酒来说,安徽省内市场无疑是至关重要的,迎驾贡酒能突破古井贡酒和口子窖的差距吗?

  产品线整体偏中低端

  拉开迎驾贡酒和口子窖差距的,主要是产品结构。目前的迎驾贡酒产品线整体仍偏中低端。

  2018年公司中高档白酒营收19.28亿元,占营收55%;普通白酒营收12.95亿元,占营收37%。二者分别增长12.88%和8.5%。

  同比来看,中高档白酒已经连续好几年保持了两位数的增长,普通白酒前两年营收甚至出现下滑。但是,普通白酒在营收中的占比依然接近4成。

  而口子窖2018年高档白酒营收40.6亿元,营收占比高达95%。

  具体比较下两家公司的产品线。

  口子窖产品系列

  迎驾贡酒产品系列

(参考京东官方旗舰店价格券商研报)

  可以看出来,在整体定位上,迎驾贡酒所处的价格带比口子窖要低一点。

  其中迎驾贡酒瞄准600-800元价格带的生态洞藏20、30目前还处在招商中,定位高端的洞藏16和洞藏9在京东旗舰店零售价分别为407元和298元。

  口子窖定价100元以上的中高端白酒占了营收的95%,迎驾贡酒中高档白酒占营收比重仅为55%,100元以下价位的百年迎驾、迎驾古坊等产品占了营收的近4成。

  相比古井贡酒和口子窖,迎驾贡酒的品牌力较弱,百元以上产品在营收中占比低,市场份额也较小。

  这种差别表现在毛利率上,去年口子窖毛利率74.37%,而迎驾贡酒为60.92%,口子窖毛利率高出迎驾贡酒13.45个百分点。而2018年,口子窖毛利率提升了1.47个百分点,迎驾贡酒只提升了0.28个百分点。

  未来迎驾贡酒的看点主要是瞄准次高端的洞藏系列。

  2015年迎驾贡酒推出生态洞藏系列,向次高端升级,这几年一直保持着不错的增幅。根据招商证券(16.010,0.05,0.31%)研报数据,2018年公司高端酒洞藏系列占比在15%以上,今年一季度洞藏继续保持高增长。

  2019年1月,迎驾贡酒又推出两款瞄准600-800元价格带的洞藏20、30。未来公司进一步能否打开次高端市场,提升盈利能力,毛利率会给出答案。

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