股指期货常态化运行首日 私募基金重现套利投资策略

“如今股指期货日内过度交易、交易保证金与手续费，几乎恢复到2015年股市大跌前的状况。”4月22日，一位国内量化投资私募基金合伙人感慨。

这也让他决定重启一个封存逾3年的市场中性量化投资策略。

他表示，这个市场中性量化投资策略曾在2015年股市大跌期间创造约3%的正回报，且净值波动率低于6%（远低于当时股指跌幅逾30%）。但由于相关部门对股指期货限仓导致期指贴水率骤增，上述市场中性量化投资策略因无法盈利而被迫封存。“如今我们希望它能带来年化4个百分点的额外超额收益，进一步提升私募基金的业绩增长空间。”

21世纪经济报道记者多方了解到，持类似憧憬的私募基金不在少数。在上周五相关部门决定对股指期货常态化运行后，他们都在考虑加大基于股指期货的量化投资策略研发与投资力度，力争更高的无风险套利收益。

“这将有助于股指期货交易流动性进一步增加，最终为海外资金加仓A股创造良好条件。”4月22日，一位熟悉相关政策的人士透露，对众多欧美主动投资型基金而言，股指期货是他们对冲持股风险的重要工具，甚至一个国家股市是否拥有交投活跃的股指期货，俨然成为他们是否持续加仓这个国家股票的重要评估依据之一。

在他看来，随着股指期货恢复正常化，相关部门可能会先允许社保基金、商业银行、保险基金等境内金融机构先参与股指期货市场投资，再允许海外机构能通过QFII、RQFII、沪股通、深股通等渠道参与进来。

“一旦股指期货最终对外资放开，将成为海外资金持续加仓A股的新助推器。”前述这位人士直言。

中信证券研究院发布最新报告显示，年初至今流入规模最大的三个主体分别是私募基金（2437亿元）、杠杆资金（2251亿元）和公募基金（1845亿元）。预计未来年内增量流入规模最大的三个主体分别是外资（5241亿元）、股票回购（1151亿元）和保险资金（800亿元）。

“不过，外资流入额能否突破5000亿元，很大程度取决于A股市场是否提供足够多的风险对冲工具帮助他们化解A股持仓风险。”上述私募基金经理认为。

重启量化投资策略

“上周五，相关部门给股指期货大常态化运行后，当晚我们几位合伙人就一致决定重启上述市场中性量化投资策略。”上述私募基金合伙人告诉记者。

这个市场中性量化投资策略的最大特点，就是跟踪股指与股指期货之间的波动相关性是否突破合理区间，一旦突破合理区间，它就通过程序化交易进行反向交易博取其中的价差套利收益。但是，这个投资策略能否创造理想的无风险套利收益，很大程度依赖于整个股指期货市场是否具备较高的流动性让量化投资策略得以顺利获利退出。

2015年相关部门对股指期货限仓，一度导致整个股指期货出现15%-20%的贴水率，令这个量化投资策略根本无法盈利（即股票持仓收益需超过20%才能取得正回报），最终迫使他们不得不封存这项投资策略。

他回忆说，尽管过去两年相关部门对股指期货限仓进行了三次放宽，大幅压缩了股指期货贴水率，但他们内部的模拟投资模型显示上述量化投资策略仍无法取得理想回报。

“上周五股指期货恢复常态化运行（第四次放宽交易规则）后，我们模拟投资模型意外显示它有机会获得正回报了，一下子把我们乐坏了，马上决定重启这个量化投资策略。”他坦言，其实基金内部还有更长远的打算，若这项量化投资策略能实现年化6%的无风险正回报，他们就打算以此作为“底层资产”发行相应的资管产品，进一步扩大资产管理规模。毕竟，上周末多家FOF与资管机构也找到他们，讨论上周五股指期货恢复常态化运行后，是否有机会创造新的量化投资策略进行资产分散配置。

但他坦言，目前整个私募基金内部对利用股指期货进行投机交易依然持谨慎态度。因为他听说尽管股指期货交易恢复常态化，但相关部门仍对股指期货投机交易（利用股指期货押注股指单边大幅涨跌的投机交易）持从严监管态度。

多位私募基金经理也向记者透露，4月22日加仓股指期货空仓的私募基金并不多，主要是一些私募基金因此前股市大涨而将股票仓位增加至80%以上，需要适度增加股指期货空仓对冲较高的持仓风险，但这其实属于“套保”策略的一部分。

“基于上周五股指期货恢复常态化运行，更多私募基金将主要精力放在研发最新的量化投资策略，令自身投资策略更显差异化，进而提升自身的抗风险能力。”一位国内大型私募基金负责人向记者坦言。

扫清海外机构加仓“顾虑”

在上述国内大型私募基金负责人看来，股指期货恢复常态化运行的一个重要意义，就是通过提升股指期货交易量与流动性，为引入海外机构参与股指期货投资做准备，进而打消海外机构持续加仓A股的顾虑。

“尤其是主动投资型海外投资机构，若没有股指期货等风险对冲工具，他们投资A股的实际资金规模将受到很大的制约。”4月22日，一位美国宏观经济型对冲基金经理向记者透露。此前，他听说多家宏观经济型对冲基金打算将A股投资比重增加至5%，但由于他们尚未获准参与股指期货，且境内股指期货流动性偏低，因此基金投资委员会将A股投资比重降至2.5%，且这部分资金主要以跟踪MSCI中国股市指数进行被动投资为主，导致他们投资A股的交易策略大幅受限，也没有动力持续加仓A股。

“因此这些宏观经济型对冲基金也在密切关注中国股指期货恢复常态化运行的最新进展，以此判断引入多元化交易策略的时机是否来临。”他认为，目前而言，过去两年股指期货限仓规定持续放宽，都取得不错的成绩。比如2017年2月股指期货限仓规定第一次放宽后，股指期货贴水状况得到明显修复，同年9月股指期货限仓规定第二次放宽后，股指期货与股票现货之间出现过短暂的正基准，让量化投资策略重新拥有获取正回报的机会，去年12月股指期货限仓规定第三次放宽后，股指期货出现较大的正基差，令成交量得以持续回升；如今股指期货限仓规定第四次放宽恢复常态化运行后，股指期货基很可能出现小幅升水贴水互现，让他们看到多元化量化投资策略获得理想回报的可能。

在上述人士看来，不排除相关部门会在恢复股指期货常态化运行后，先允许社保基金、商业银行、保险基金等境内金融机构先参与股指期货市场投资，等到时机成熟，再向海外投资机构放开。

“这有助于股指期货成交量进一步提升，打消海外机构对股指期货流动性不足的顾虑，但更重要的是，这也是基于防范金融市场系统性风险的考量。”他指出，不少新兴市场国家金融衍生品市场的海外资金占比较高，且拥有极强的定价话语权，因此海外机构决定集体离场或一致沽空，就会导致这些国家股市剧烈动荡下跌。因此让境内金融机构拥有股指期货市场较高的定价话语权，对维持国内金融市场稳定有着重要意义。

（编辑：马春园）

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