先导智能：研发投入高增保障可持续增长 强烈推荐评级

    事件：①公司3月20日晚间发布年报，实现收入38.9亿，同比+78.7%，实现归母净利润7.4亿，同比+38.1%。②公司同期发布2019Q1业绩预告，归母净利润同比增长0%-30%。③公司同期发布公开发行可转债预案，拟发行可转债募集资金不超过10亿元，用于投资自动化专用设备产能、先导研究院、信息化智能升级改造等项目。

点评：

1）业绩保持高速增长，利润率受银隆订单变更等因素影响出现短暂下滑。①公司2018年度收入38.90亿元，同比+78.70%；归母净利润7.42亿元，同比+38.13%；扣非归母净利润8.21亿元，同比+59.82%。我们测算银隆订单变更对公司利润的影响约2.37亿元，若扣除这部分影响，公司利润增速将更高。②毛利率同比-2.06pct至39.08%，净利率同比-5.6pct至19.09%，利润率下降主要受银隆订单变更、研发费用和财务费用增加等因素影响。预计利润率水平会回升。③分业务来看，锂电设备业务收入34.44亿元，同比+88.95%，占比88.53%；光伏设备业务收入2.64亿元，同比+13.90%，占比6.79%；电容器事业部业务收入0.70亿元，同比+65.14%，占比1.80%；3C智能设备收入0.30亿元，占比0.78%。

2）协同效应明显，子公司泰坦新动力(310328)业绩大增。子公司泰坦新动力2018年实现收入12.87亿元，同比+167.79%；归母净利润3.98亿元，同比+226.27%，扣非归母净利润4.01亿元，同比+230.09%，远超承诺的1.25亿。公司2018年计提业绩奖励1.38亿元。

3）期间费用率控制良好，应收账款大幅减小，经营活动现金流情况大幅边际改善。①公司期间费用率同比微升0.03pct至9.51%，其中，销售费用率、管理费用率（不含研发费用）、财务费用率分别同比-0.70pct、+0.07pct、+0.66pct至3.17%、5.95%、0.39%。管理费用增加主要是由于公司规模扩大业务量增长使得职工薪酬及其他费用支出均同比增加，以及泰坦新动力全年纳入并表所致；财务费用增加主要是由于公司业务快速增长，周转资金需求增加，新增借款产能利息支出所致。②2018年末公司应收账款7.10亿元，同比大幅减小20.84%，应收账款回款情况优化。③2018年经营活动现金流量净额-0.48亿元，主要由于报告期内客户收款以承兑汇票方式结算较多所致。分季度来看，2018Q3、Q4经营活动现金流量净额分别为2.17亿元、4.56亿元，环比已经大幅改善。

4）不断加大研发投入，研发费用大幅增长。公司2018年研发投入同比大幅增长130%至2.84亿元，占收入的比例同比+1.64pct至7.29%。研发人员数量同比大增80%至1193人，占员工总数的比例同比+5.13pct至7.29%。报告期内新增精密激光智能装备研发及产业化、动力锂电池叠片机及组装设备研发及产业化等多个项目。公司不断加大研发投入，提升核心竞争力，并不断推出新产品，技术实力持续增强。

5）2019年公司订单有望超预期。①2019年动力电池扩产形势将大幅好于2018年，龙头大规模扩产形势持续；获得整车企业长协订单的二线动力电池企业也将再起大规模扩产；海外巨头在华扩张序幕持续拉开。②公司行业龙头地位稳固，与国内CATL、ATL、比亚迪(002594)等国内头部巨头客户以及LG、松下、特斯拉等外资巨头客户保持深入合作，将持续受益本轮扩产热潮。③公司近期与Northvolt签订战略合作框架协议，双方计划在未来进行约19.39亿元的业务合作，为目前国内锂电设备企业公告的与海外客户最大的框架协议，订单落地后将对公司未来业绩形成有力支撑。