【中原新能源牟国洪】中科三环(000970)年报点评*业绩不及预期，预计19年稳步增长
事件：公司公布2018年年度报告。
投资要点:
增收不增利，业绩低于预期。2018年，公司实现营业收入41.65亿元，同比增长6.91%；营业利润4.00亿元，同比下降6.00%；净利润2.48亿元，同比下降12.04%；扣非后净利润2.39亿元，同比下降8.90%，基本每股收益0.23元；利润分配预案为拟每10股派发现金红利0.90元(含税)。18年公司增收不增利，业绩低于预期，营收增长主要系产品销量增加，净利润下滑受投资收益下降和盈利能力回落影响，其中18年投资净收益-2389万元，而17年为1699万元，投资净收益为负主要原因为权益法核算的长期股权投资收益亏损。
磁材产品营收持续稳步增长，预计19年稳增长。公司主营产品为钕铁硼磁材，营收自16年以来总体持续稳步增长。18年公司磁材产品营收41.44亿元，同比增长7.26%，主要系产品销量增长。公司为国内钕铁硼磁材龙头企业，具备一定品质和客户优势，但结合上游稀土原材料价格和行业竞争态势，预计19年行业价格总体窄幅波动，其业绩增长主要源自下游细分领域需求增长，如我国新能源汽车18年销量124.67万辆，同比增长62.38%;19年1-2月销售14.89万辆，同比增长104%，预计全年将超150万辆。结合价格和下游总体需求，总体预计公司19年业绩稳步增长。
18年上游稀土价格前高后低，预计19年窄幅波动。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等，其中17年价格波动较大。18年总体稳定为主，主要稀土材料价格在15%区间左右波动，其中镨钕价格全年呈现前高后低、稳中有降的趋势，目前镨钕最新价格为37.75万元/吨，较19年初下降5.74%。供给方面，18年稀土开采总量指标由17年的10.5万吨增至12万吨，同时东南亚、美国和澳大利亚稀土供应增加；而受经济增速下行及中美贸易影响，下游需求总体未见明显增长，预计19年上游稀土价格总体窄幅波动。
盈利能力持续回落，19年有望改善。2018年，公司销售毛利率19.56%，同比回落2.81个百分点，其中第四季度为17.11%，创近年来的单季度新低，且环比三季度显著回落3.83个百分点。分业务毛利率显示：磁材产品销售为19.45%，同比回落2.83个百分点，主要系行业竞争加剧。公司为我国钕铁硼磁材龙头，总体具备一定技术优势，结合上游原材料价格走势，预计19年有望改善。
维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年每股收益分别为0.27元与0.31元，按3月20日10.05元收盘价计算，对应的PE分别为37.6倍与32.4倍。公司为我国钕铁硼磁材龙头，结合行业估值水平及公司行业地位，维持“增持”投资评级。
风险提示：上游原材料价格大幅波动；经济下滑超预期；行业竞争加剧；新能源汽车进展低于预期。
投资要点:
增收不增利，业绩低于预期。2018年，公司实现营业收入41.65亿元，同比增长6.91%；营业利润4.00亿元，同比下降6.00%；净利润2.48亿元，同比下降12.04%；扣非后净利润2.39亿元，同比下降8.90%，基本每股收益0.23元；利润分配预案为拟每10股派发现金红利0.90元(含税)。18年公司增收不增利，业绩低于预期，营收增长主要系产品销量增加，净利润下滑受投资收益下降和盈利能力回落影响，其中18年投资净收益-2389万元，而17年为1699万元，投资净收益为负主要原因为权益法核算的长期股权投资收益亏损。
磁材产品营收持续稳步增长，预计19年稳增长。公司主营产品为钕铁硼磁材，营收自16年以来总体持续稳步增长。18年公司磁材产品营收41.44亿元，同比增长7.26%，主要系产品销量增长。公司为国内钕铁硼磁材龙头企业，具备一定品质和客户优势，但结合上游稀土原材料价格和行业竞争态势，预计19年行业价格总体窄幅波动，其业绩增长主要源自下游细分领域需求增长，如我国新能源汽车18年销量124.67万辆，同比增长62.38%;19年1-2月销售14.89万辆，同比增长104%，预计全年将超150万辆。结合价格和下游总体需求，总体预计公司19年业绩稳步增长。
18年上游稀土价格前高后低，预计19年窄幅波动。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等，其中17年价格波动较大。18年总体稳定为主，主要稀土材料价格在15%区间左右波动，其中镨钕价格全年呈现前高后低、稳中有降的趋势，目前镨钕最新价格为37.75万元/吨，较19年初下降5.74%。供给方面，18年稀土开采总量指标由17年的10.5万吨增至12万吨，同时东南亚、美国和澳大利亚稀土供应增加；而受经济增速下行及中美贸易影响，下游需求总体未见明显增长，预计19年上游稀土价格总体窄幅波动。
盈利能力持续回落，19年有望改善。2018年，公司销售毛利率19.56%，同比回落2.81个百分点，其中第四季度为17.11%，创近年来的单季度新低，且环比三季度显著回落3.83个百分点。分业务毛利率显示：磁材产品销售为19.45%，同比回落2.83个百分点，主要系行业竞争加剧。公司为我国钕铁硼磁材龙头，总体具备一定技术优势，结合上游原材料价格走势，预计19年有望改善。
维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年每股收益分别为0.27元与0.31元，按3月20日10.05元收盘价计算，对应的PE分别为37.6倍与32.4倍。公司为我国钕铁硼磁材龙头，结合行业估值水平及公司行业地位，维持“增持”投资评级。
风险提示：上游原材料价格大幅波动；经济下滑超预期；行业竞争加剧；新能源汽车进展低于预期。
【报告作者】
分析师：牟国洪
执业证书编号：S0730513030002
邮箱：mough@ccnew.com
执业证书编号：S0730513030002
邮箱：mough@ccnew.com
风险提示
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。
重要声明
中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。
本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。
本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。
若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。
特别声明
在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。