作者 | 褚志朋
二级市场 研究工作坊
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导语
目前,公募基金的数量已经远超股票总数,如何选出一只未来表现“称心如意”的基金是广大基民最头疼的事情。
市场上大多选基方法主要是看历史业绩表现,然而会存在两个问题:一是基金产品的投资目标和基民的投资目标并非一致,这会影响到基民投资目标实现;另外,历史业绩表现可能带有一定的偶然性,并不能预示着未来业绩依然延续。
明确你的投资目标
作为基民,挑选好基金一直以来都是其不断的诉求,但往往会忽略掉一个问题——“好基金的标准是什么”。如果你是单纯追求高收益,那么投资回报高的基金就是“好基金”;然而高回报的基金往往都会有较大的波动性和回撤,这对于风险厌恶型基民来说并不能坚定的持有,相反业绩稳定才是“好基金”。
另外,部分资深基民会对市场和行业有自己的观点,比如长期看好医药板块、5G主题、消费行业等,那么他们的投资目标应该是在相关的主题/行业基金中实现,基金的筛选应该也是在相关基金中进行。
主动还是被动
对于基民来说,投资主动管理型还是被动型往往是绕不开的话题。主动管理型基金经常会由于业绩持续性差、持有一段时间还没有跑赢指数、基金经理频繁更换等问题所诟病。那么到底是该持有主动型还是指数型,通过以下三个方面的比较或许能给你提供一些参考。
对比过去每一季度主动型基金的平均收益和市场指数的表现来看,在市场上涨时,主动型基金相对市场指数表现较弱,而在市场下跌时段,平均来看主动型基金相对市场指数表现更好。由于主动型基金的持仓中会保留一定比例的现金,所以仓位的制约会造成和指数表现的差异性。在剔除仓位影响后,主动型基金和市场指数在不同市场环境下的收益差距有所减小,但是在市场上涨时主动型基金弱于指数的情况仍然存在,能够跑赢指数的基金还不到一半。
诺亚研究工作坊认为,之所以会出现这一现象,主要是因为在市场上涨过程中板块、行业甚至个股都具有一定轮动性,都会带动指数上涨,而主动管理型基金的持仓并不像指数那样分散化,所以会错失某些轮动性的机会;但是,在市场下跌过程中,主动管理型基金可以通过对确定性机会的布局和风控错失降低回撤甚至获取正收益。
从风险的角度来说,在市场上涨期间表现更好的指数在市场回调期间下跌幅度往往会更大,这就造成指数相对主动型基金的波动性更高,而高波动会令投资过程中忍受更多的煎熬。
从概率性的超额收益来看,即使在上涨期间,主动型基金也有平均不低于四成的产品能够获得超额收益,如果你能掌握一定的基金筛选方法,持有主动型基金获取超额收益的概率并不算低。当然,如果精力有限、投资经验较浅,持有指数型基金也不失为一种不错的选择。
基金业绩诊断四步曲
投资的魅力就在于不确定性,成功的关键就是尽可能去降低这种不确定性。基于业绩表现去选基金的一个重要假设就是业绩是可持续的,“理想是丰满的、现实是骨感的”,实际投资中基金业绩的持续性往往会令人大跌眼镜,主要是因为基金过去的表现既有运气成分,也有能力呈现。如果一只基金过去的业绩更多是依赖其主动管理能力,那么这样的基金业绩持续性会更强。接下来我们自上而下分别从择时、风格选择、行业配置、选股能力四个方面来看一下如何诊断基金业绩。
由于公募基金还是以相对收益为主,所以在择时方面的主动性较为淡化,在市场趋势转换过程中仓位上的调整幅度并不是很大。如果一只基金在市场下跌中回撤较小并不能得出基金择时的结论,因为仓位偏低的原因是多方面的:基金刚成立还处于建仓过程中(关注成立时间)、本身就定位于中低仓位(观察连续多期仓位水平)、大规模资金申购还没来得及加仓(关注当期规模变动)、主动调仓都有可能。而只有最后一个才是择时能力的体现,如果能在多次市场下跌中保持这样的水准则更具有说服力。
A股市场存在明显的大小盘风格轮动,这也是造成基金业绩差异和不可持续的重要原因之一。基金的风格和市场风格相契合时业绩表现往往较佳,比如在2017年大小盘极度分化的年份中,大盘风格的基金都表现不错,这里面是否有运气的成分也需要我们具体分析。
一般来说,基金经理都有自己的风格偏好,所以当与市场风格一致且业绩表现出色时并非是主动管理能力的体现,要看基金的风格是否能够跟随市场进行转换。当然,如果在同类风格中依然亮眼,就需要通过以下两步的分析对其进行诊断。
长期以来,A股市场存在行业同涨同跌的局面,行业内部分化并不十分明显。对于自上而下进行行业配置的基金来说,从概率的角度总会捕捉到市场涨幅较大的行业,在这期间会很大程度上提升基金的业绩表现,比如2017年的食品饮料和家用电器持续领涨行情,当年业绩排名靠前的基金很大程度上归功于对领涨行业的配置。但是,如何去确定这是能力的体现还是概率性事件,就需要我们将行业配置能力的考察周期拉长,观察在不同的时间段配置领涨或涨幅较大行业的频率。
虽然行业走势有一定的趋同性,但优秀的个股相对行业内部甚至市场整体来说,其表现韧性更强,更能够走出独立性行情。部分基金虽然在风格和行业配置上与市场表现并不一致,但通过过硬的选股能力依然能够跑出不俗的业绩。对于选股能力的考察主要是看配置的个股相对行业是否具有明显的超额收益,同样也需要够长的观察周期,并且要分区段来看是否足够稳定。
业绩是评价基金的重要入口,核心在于找出业绩中哪些是能力因素的体现,因为只有通过能力获取的业绩才会保持的更为长久。
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编辑 | 邹卓青
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