重庆百货：马上金融增厚净利 增持评级

营收结束四年负增长，区域龙头地位不断巩固。（1）2018年实现营收340.84亿，同比增长3.55%，百货/超市/电器/汽贸收入同比增长3.29%/-0.02%/5.31%/7.28%。实现归母净利润8.31亿，同比增长37.28%。2018Q4实现营收83.98亿，同比增长-3.0%，实现归母净利润0.62亿，同比增长-40.0%；（2）截至2018年底，公司拥有不同业态门店310家，门店面积237.57万平方米，区域规模领先优势持续显现。门店主要分布在重庆和四川地区，其中百货/超市/电器/汽贸各55/177/48/30家，租赁物业237家，自有物业73家。全年新开业和新签约网点共24个，面积18.57万㎡，关停网点18个，成功试点首家24小时生鲜社区便利店；（3）近几年大额计提资产减值损失，2015-2018分别计提3.8、2.4、2.5、4.1亿，其中计提存货跌价损失分别为0.9、1.7、2.2、3.9亿。

毛利率、净利率实现双提升，销售费用小幅增长。（1）盈利能力逐步增强，2018年毛利率18.42%，较去年同期提升0.74pct，净利率2.56%，较去年同期提升0.6pct。2018Q4毛利率18.83%，较去年同期提升1.41pct，净利率0.79%，较去年同期下滑0.55pct；（2）四大主营业态业绩向好，2018年百货毛利率15.69%，较去年同期提升0.15pct，主要系优化销售结构，控制促销让扣。超市毛利率16.87%，较去年同期提升1.66pct，主要系生鲜类自营比例增加。电器毛利率较去年同期提升2.49pct至21.47%，汽贸毛利率较去年同期下滑0.13pct至6.16%；（3）受薪酬费用等致销售费用同比增长5.64%，销售费用率提升0.22pct至10.84%，管理费用率下滑0.31pct至3.43%，管理提质显著。财务费用率0.18%，主要系利息收入下降及金融机构手续费增加。

马上金融规模和盈利能力继续提升，国资混改有望激发经营活力，拓宽公司未来发展空间。

（1）马上金融发展迅速，已完成第三轮增资，注册资本增加至40亿，总资产402.6亿，注册用户超6000万。2018年实现营收82.4亿，净利润8.0亿，公司持股比例31.06%，贡献投资收益2.47亿，较去年增加0.69亿；（2）控股股东混改有望增强公司活力和创新力，提高竞争力，有利于公司长远发展，公司控股股东商社集团（持股45.05%）增资项目于2018年10月19日至12月13日在重庆联交所挂牌，商社集团增资完成后，商社集团的股权结构将由国有独资公司转变为重庆市国资委持股45%，两名战略投资者分别持股45%、10%，战略投资者的引入有望激活公司发展潜力，提升治理水平，提高经营效率。

新增2021年盈利预测，维持“增持”评级。公司四大主营业态业绩向好，马上消费金融规模和盈利能力快速增长，商社集团将引入外部战投，经营管理效率有望进一步改善。结合当下消费领域整体趋势，预计公司2019-2021年EPS分别为2.32（原值2.55）/2.76（原值2.89）/3.09（新增）元，对应PE为15/13/11倍，维持“增持”评级。