昭衍新药：安评龙头尽享行业高景气 推荐评级

    行业景气度高，业绩爆发性强：全球研发成本不断上升而研发回报率不断降低催生了CRO行业的兴盛；中国鼓励创新的政策频出带来的创新浪潮，使得企业在研发的投入不断加大，多重因素给中国CRO行业带来了前所未有的繁荣。2017年我国CRO市场空间达到将近600亿元，并且以25%的复合增长率快速发展，由此催生了将超过百亿空间的安评市场。受益于行业高景气度，公司近5年收入和归母扣非净利润复合增长率分别高达23.23%和43.13%.深耕安评市场二十余载，高铸行业护城河：公司是国内唯一一家同时拥有2个GLP认证的企业，同时获得FDA、OEDA、AAALAC和MFDS认证。凭借多年的积累，积累了丰富的药物评价经验，拥有良好的市场口碑，在国内外市场竞争和国际化发展规划实现中均取得了较大的优势，为公司安评业务铸造了牢固的护城河。

新产能释放在即，在手订单充沛：2018年苏州昭衍新增动物房面积10800平方米，已于2019年1月完成净化装修并通过环境监测，预计2019年5月启用，该产能预计可以满足2.5亿元的收入体量需求。目前公司在手订单8.16亿元，同比增长19.47%，在手订单充沛，为业绩爆发提供强有力支撑。

盈利预测：我们预计公司2019-2021年收入分别为5.84亿元、8.25亿元、11.68亿元，同比分别增长42.80%、41.28%、41.65%；归母净利润分别为1.54亿元、2.22亿元、3.19亿元，同比分别增长42.13%、43.92%、44.03%；公司2019-2021年EPS分别为1.34元、1.93元、2.78元，对应PE分别为55X、38X、26X。

受益于国内创新浪潮和政策红利，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

风险提示：创新药企业研发投入减少，人才流失风险，行业竞争加剧，产能扩增不及预期。