【东北房地产高建/张云凯/沈路遥】阳光城（000671）年报点评：销售高速增长，土储集中于一二线城市未来可期

公司发布2018年年度报告，实现营业收入564.70亿元，同比增长70.28%，实现归属上市公司股东的净利润30.18亿元，同比增长46.36%，实现每股净利润0.75元（未考虑永续债利息）；公司归母净利润增速不及营收增速主要是由于合作项目增多导致少数股东损益占比提升。

销售高增长，财务指标稳中向好。2018年，公司实现销售金额1628.56亿元，同比增长约78%，权益销售金额1183.25亿元；在高速成长的同时，公司实现了财务指标的大幅优化：2018年公司净负债率降至182.22%，同比减少约70%；经营性现金流净流入218亿元，同比增长147.55%，实现连续两年保持正值；全年融资平均成本为7.98%；预收账款621.21亿元，预收账款营收比为1.1，未来业绩具确认性。

储备土储以一二线城市为主，销售安全垫充裕。2018年，公司精准把握市场动态，在年底以底价或底价附近获取多宗优质土地，且主要集中于一二线城市；2018年全年，公司合计获取80个项目，新增权益土储780万平米，权益比例58.52%，需支付权益对价306亿元，新增项目楼面均价为3928元/平米；截止至2018年底，公司在手可售建面4417.77万平米，平均成本仅为4339元/平米，货值约为5494亿元，且其中85.80%的货值位于一二线城市，未来销售增长可期。

激励措施完善，运营效率有望继续提升。公司于2018年7月推出了股权激励计划，期权数量占当时总股本的8.52%，覆盖422名核心骨干，行权条件为2018、19、20、21年营收、净利润分别较2017年增长35%、82%、146%、232%；“双赢机制”在2018年也持续进行优化改善，截止至2018年底已覆盖项目达172个，有效激发了员工的主观能动性，实现公司与员工的利益深度捆绑。

维持公司买入评级，预计2019、20、21年每股收益分别为1.05、1.36、1.71元，对应的PE为8.2、6.3、5.0倍。

风险提示：收并购项目推进不及预期；一二线城市市场超预期下滑

（原证券研究报告发布于2019-03-18；高建执业证书编号：S0550511020011）