【宏观】1-2月经济数据点评：政策和数据之间的剪刀差

——张晓娇、朱启兵

工业增加值回落；社零小幅反弹；投资较稳。货币政策侧重调节增量，财政政策难在调整存量。

要点

• 1-2月工业增加值同比增速5.3%。采矿业工业增加值累计同比增速0.3%，制造业累计同比增速5.6%，公用事业累计同比增速6.8%。

• 1-2月社零累计同比增速为8.2%，汽车消费依然疲弱。

• 1-2月固定资产投资增速为6.1%，民间固定资产投资增速7.5%。制造业投资同比增长5.9%，基建投资同比增长4.3%，地产投资同比增长11.6%。

• 无法忽视的地产，难以提振的社零。1-2月的经济数据基本符合预期：工业增加值小幅走弱，社零增速小幅好于预期，基建投资增速继续向好，制造业投资增速回落。超预期的经济数据则喜忧参半：房地产投资增速超预期，同时银行资金通过贷款和个人按揭明显流入房地产领域。我们认为当前居民的购房需求中刚需依然较为强烈，特别是在中西部地区，因此在需求的支撑之下，房地产的数据预计未来一段时间可能都将是经济数据中的亮点。与之相对的，社零的数据或将持续困扰市场，不仅因为在收入、经济环境、以及房地产消费挤出的三重压力之下，社零的增速下行压力较大，也因为在当前的统计口径下，社零无法全面反映消费在线上和线下、规模以上和规模以下的结构性变化。

• 货币政策侧重调节增量，财政政策难在调整存量。2019年依然将维持积极的财政政策和稳健的货币政策，但是从全球经济环境来看，为应对潜在的下行趋势，今年的政策挑战颇多。从货币政策的角度看，预计上半年货币政策仍将维持当前的力度，因此社融和信贷的数据增长依然较为可观，预计货币市场的流动性依然有所保证，货币拆借资金利率仍将在较低的水平维持波动，货币政策的重点依然是疏通传导渠道，以及在新增资金向实体经济投放的过程，调整投放结构，突出向小微企业、制造业倾斜。财政政策仍将在减税方面维持积极，并且将以落实为主，但财政政策今年的难点在于解决地方政府负债的制度设计，以及存量债务的规范和化解问题。我们认为今年需要密切关注全球经济数据的变化，密切跟踪国际经济周期和增速回落的速度是否会出现超预期的情况，如果全球经济表现较差，则不排除政策将有更积极的边际调整。

风险提示

全球经济数据低于预期。