【招商军工】军工整体配置比例仍低，主动型基金重仓航空产业链——2018Q4公募基金军工持仓分析

2018Q4公募基金重仓股持仓总市值（不含港股）达7466.08亿元，对军工行业重仓股持仓总市值（不含港股）为184.92亿元，持仓比例为2.48%，环比下降0.5个百分点，其中，主动偏股型基金（普通股票型基金、偏股混合型基金和灵活配置基金）对军工行业重仓股持仓市值（不含港股）为86.72亿元，持仓比例为1.61%，环比下降0.38个百分点。

从行业超低配情况来看，总持仓超配0.99%，主动持仓超配0.13%，均处于历史低位。

1）主动型基金重仓市值前十名市值占比近90%，集中于航空产业链

从重仓前十名个股的加减仓情况来看，中直股份和航天电器属于被加仓标的，其他个股则均有不同程度减仓。

2）公募基金重仓整体情况与主动型基金类似

由于主动型基金是以寻求取得超越市场的业绩表现为目标，可以更好地反映出市场对于相关标的的预期，且公募基金重仓前十名整体情况与主动型基金类似，故以下重点基于主动型基金进行分析。

从主动型基金重仓个股类型来看，以各大军工集团和地方国资控股标的为主，民参军标的占比相对较小。民参军标的重仓比例自2016Q3达到40.36%的顶峰之后，近年来一直呈现下行趋势，至2018Q4重仓市值仅1.94亿元，占比2.23%，环比小幅下降0.08个百分点。

从民参军企业持仓结构来看，海兰信占据重仓市值第一，高德红外获最多机构持有。对比最近两个季度的民参军重仓情况，2018Q4海兰信获增持股数排名第一，高德红外持有市值排名上升4位至第三，华力创通为新进入。

4、基金加减仓分析：中直股份加仓第一，优质民参军标的开始受到更多关注

主动型基金加仓前十名个股中，中直股份获基金增持家数和市值均为第一。

从主动型基金加仓情况来看，持股总量增加前十名个股分别为中国重工、中直股份、航天电器、北方导航、海格通信、中国卫星、国睿科技、航发控制和海兰信。

持股总市值增加前十名分别为中直股份、中国重工、中国卫星、北方导航、航天发展、高德红外、航发控制、新兴装备、华力创通和金信诺。

持有基金数增加前十名分别为中直股份、海格通信、中国卫星、中国重工、华力创通、高德红外、景嘉微、北方导航、航发控制、以及中航高科、新兴装备、中国动力。

改革叠加成长，一方面行业有望在2019年迎来更多改革政策落地，如军品定价机制更加合理化，另一方面预计国防投入维持稳步增长趋势，十三五后两年行业有望迎来订单加速释放期。

1）航空装备产业链中下游龙头，重点关注中航科工、中航机电、中航飞机、中直股份、中航沈飞、航发动力、中航电子等；

2）通过资产证券化不断纳入优质资产，带来估值降低的标的，重点关注中航机电、中航电子、国睿科技（招商军工&通信联合）、四创电子、航天电子等；

3）估值明显低于行业平均水平，业绩增长确定，重点关注中航资本（招商军工&非银联合）、中国动力、中航电测、海兰信等。

2、重点标的

中航科工（2357.HK）

1）公司在航空产业链上下游均有布局，有望充分受益于航空产业的高速发展：军机方面，我国航空装备缺口巨大，需求迫切，预计随着我国四代机加速列装替换，五代机逐步登上历史舞台，“十三五”后两年我国航空装备产业有望进一步加速发展。民机方面，参考空客、波音和中国商飞的预测，未来20年市场空间约为8500亿美元。直升机方面，我国10吨级通用型直升机尚未批量列装，对比美国直升机保有量，目前缺口巨大。

2）中航科工旗下拥有中直股份、中航光电、中航电子和洪都航空四家A股上市公司及众多附属公司，包括整机、零部件、工程服务三大业务，发展前景广阔。公司定位于航空产业发展旗舰、国际并购旗舰和股权经营旗舰等三大旗舰，依托航空工业集团级军民融合基金等平台，充分利用集团内资源打造航空强股。近期拟收购中航直升机100%股权，下属洪都航空拟以零部件业务置换洪都集团防务资产等，进一步夯实在集团内的旗舰定位。

3）H股全流通，配股方案获战略合作伙伴空客增持。2018年6月，公司完成内资股转换H股上市，有助于提升大股东市值诉求，同时提升公司的融资能力。12月，公司发起2.79亿H股配股方案，获空客增持，双方合作更加紧密，国际化开放更进一步。

我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为13.36亿、15.12亿和17.31亿人民币，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：航空军品研发技术风险，军品订单与交付、国企改革的不确定性。

中航机电（002013）

1）公司18年业绩与年度经营计划整体一致。公司航空业务占到收入构成的60%，在期内完成对新乡航空、宜宾三江的收购后公司军品占比进一步提升，预计军品增速高于公司整体增速水平。期内公司利润增速高于收入增速，盈利能力大幅提升，由于公司军品毛利率整体稳定，预计公司民品汽车零部件业务利润规模有较大增长。我们认为，公司作为我国航空机电系统的主要供应商，受益于我国航空产业的快速发展，随着五年军品生产周期进入尾声，公司军品业务有望恢复快速增长通道，在公司民品业务海外市场开拓顺利的情况下，公司业绩有望受益于军民并进发展，盈利能力有望进一步提升。

2）公司是航空工业集团旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台，体外尚有同属机电系统的609、610研究所，在国家大力推进科研院所改制、机载系统公司成立、控股股东入选国企改革“双百行动”的大背景下，未来资产证券化方面大有可为。

 3）公司近期开展规模为1.5亿元至3亿元的股票回购计划，将主要用于员工持股或股权激励、可转债转股等，既体现了公司对于未来发展信心和投资价值的认可，也有助于进一步激发公司活力。另外，公司此前通过“机电振兴1号”实现了公司总部及下属子公司核心骨干的持股，有助于公司长远发展。

预测2018-2020年公司归母净利润分别为8.36亿、9.89亿和11.84亿元，对应估值分别为31、27、22倍，维持“强烈推荐-A”评级！

风险提示：资产整合进度低于预期。

中航飞机（000768）

公司产品在军民用市场均有广阔空间，军用领域，公司作为我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机及民用涡桨支线飞机制造商及零部件供应商，将长期受益于航空装备的加速发展；民用领域，随着ARJ21的正式运营，C919和AG600先后首飞，我国的民机产业已经蓄势待发。目前ARJ21和C919已经分别有528架和815架订单，且ARJ21已交付11架，实现规模化运营，而公司是民机产业的重要参与者，承担了ARJ21飞机的机翼、机身等85%以上的零部件制造，是新舟系列飞机的总装单位，大型客机C919和水陆两栖飞机AG600的重要零部件供应商，公司在民机行业领域的拓展值得期待。

预测2018-2020年公司归母净利润分别为5.45亿、6.24亿、7.29亿，对应 EPS 为0.20、0.23和0.26元，维持“强烈推荐-A”评级！

风险提示：重点型号进展低于预期，民机业务推进缓慢。

中直股份（600038）

公司是我国直升机领域龙头企业，目前已逐步完成主要产品型号的更新换代，完善了直升机谱系，基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。作为我国直升机制造主力军，公司有望充分享受我国军民用直升机行业红利。军用直升机方面，目前我国在数量和质量上均与美军存在较大差距，数量尚不足美军1/6，且在10吨级通用型直升机等方面存在空白，预计未来新型直升机一旦服役，公司将迎来新的业绩增长点。民用直升机方面，作为典型的军民融合高科技产品，直升机用途非常广泛，目前我国数量尚不足美国1/10，且多为国外进口机型，未来国产替代面临良好机遇。另外，公司作为航空工业集团直升机业务唯一资产整合平台，仍存在资本运作空间。

预测2018-2020年公司归母净利润分别为4.99亿、5.96亿和7.3亿元，维持“强烈推荐-A”评级！

风险提示：新型号研制进展低于预期，通用航空开发进展缓慢。

中航沈飞（600760）

沈飞集团主要从事航空产品制造业务，核心产品为航空防务装备，以歼击机为主导产品，2017年整体上市。随着空军战略地位加强，我国在航空防务装备方面的投入不断加大，随着四代机的逐步换装和五代机的研发定型，沈飞作为航空防务装备主承制商之一，未来发展前景强烈看好，有望保持高速增长。另外，公司发布《A股限制性股票长期激励计划（草案）》，第一期拟向公司高管等合计92人授予407.27万股限制性股票，激发管理层积极性，对公司形成长期利好。2017年航空工业多家单位参与配套融资，2018年公司控股股东一致行动人中航科工增持公司股票，也彰显其对公司未来发展的信心。

预测2018-2020年公司公司EPS分别为0.61、0.73和0.87元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：军品研制进展低于预期。

航发动力（600893）

公司作为承载我国航空发动机事业的主体，是国内主战机型发动机国内唯一供应商，集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱。一方面随着我国航空装备的加速列装，战斗机、运输机以及直升机数量不断增多，对发动机需求量日益增加，国产军用航空发动机成熟度不断提高，国产化替代进程稳步推进，整体数量规模将不断加大，收入预计将保持增长并不断加快；另一方面，数量规模的增长将不断摊薄研发投入，国家两机专项等投入也将为公司发展提供坚强后盾，2017年募集资金偿还贷款到位，预计2018年也将使公司财务费用进一步缩减，因此我们认为公司未来的收入将保持稳定增长，业绩也有望逐步改善。

预测2018-2020 年公司归母净利润分别为11.59 亿、13.85 亿、17.77 亿，维持 “强烈推荐-A” 评级！

风险提示：重大专项扶持力度低于预期，重点型号研制进度滞后。

中航电子（600372）

公司主要从事航空机电成品及附件制造，覆盖航空、航天、船舶等众多应用领域。公司2018年初公告年度计划收入目标为77.25亿元，利润总额为6.88亿元，2018年前三季度已实现营业收入46.01亿元，同比增长14%，实现利润总额3.04亿元，同比增长11.87%。公司目前已经拥有11家子公司，作为航空电子系统整合平台的地位明确，公司体外尚有同属于航电板块的5家研究院所等优质军工资产，其未来资产证券化值得期待。公司近期推进股票回购事项，体现了管理层对于公司未来发展前景的信心和对公司当前投资价值的认可。

预测2018-2020年公司归母净利润分别为5.88亿、6.83亿和8.04亿元，维持“强烈推荐-A”评级！

风险提示：科研院所改制受国家政策影响；民用产品拓展低于预期。

四、风险提示

1、国防装备订单交付存在波动的风险；

2、市场大幅调整的风险。

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