文：国君宏观团队 联系人：花长春、魏凤

2018年末以来，全球主要经济体普遍经济增速放缓，通胀下滑、低于政策目标，受此影响，全球主要央行货币政策收紧步伐明显放缓，部分经济体货币政策保持宽松，延缓加息，甚至开始降息。

• 近期，主要经济体数据表现不佳：PMI普遍下滑，美国零售销售大跌，通胀不及预期，经济增长预期遭下调；欧元区PMI持续下滑，欧盟进一步下调2019年经济增长预期，德国、意大利四季度GDP环比负增长，“黄背心”运动重创法国经济；2018年英国经济增长1.4%，创6年来最低，PMI、通胀等数据均表现低迷；日本经济增长相对平稳，印度经济增速仍高，但2018年下半年有所放缓，预计2019年小幅放缓。

  
  

• 全球主要央行边际趋向宽松：或推迟加息，或开始降息

  1、美联储1月议息会议决议声明删除了“进一步逐步加息”和“经济前景面临的风险大体平衡”这两句重要措辞，承认“基于市场的通胀预期有所下降”，下调对美国经济的形容从“强劲”到“稳固”。美联储主席鲍威尔，称，一定程度上，未来加息的可能性下降。在加息的必要性方面，美国通胀将是一个重要的考量因素。

  2、欧洲央行行长德拉吉认为“欧元区经济前景所面临的风险正发展成为偏下行”，并暗示“如果形势变得非常糟糕”，欧洲央行不排除重启新一轮QE量宽买债政策。

  3、英国、澳大利亚和新西兰央行维持利率不变，但都表态对未来经济增长担忧。澳大利亚央行暗示可能降息。

  4、印度、埃及已经开始进入降息周期。

  5、日本是诸多央行中的例外，“统计门”事件持续发酵，央行决策依赖的数据质量存疑，央行QE规模有所减少，但不会结束宽松。

  
  

1．经济数据：经济增长全球普遍性地放缓

1.1 美国：零售销售大跌，经济预期下调

1.2 欧元区：PMI回落，通胀下移，增长放缓

1.3 英国：脱欧问题无进展，PMI低于预期

1.4 日本：总体平稳，经济略显疲势

1.5 印度：高速增长中的放缓

2.主要经济体央行动态：货币政策边际或有意推迟收紧，或开启降息

2.1美联储：加息可能性降低，评估缩表计划

2.2欧央行：欧央行不排除重启新一轮QE的可能性

2.3英国央行：利率决议符合市场预期，对无协议脱欧发出强烈警告

2.4澳大利亚央行：货币政策转向，暗示未来降息概率上升

2.5印度央行：打响2019年降息“第一枪”

2.6其他央行：普遍进入推迟加息或降息进程

2.7日本央行：全球央行中的例外，“统计门”后QE规模有所减少

1．经济数据：经济增长全球普遍性地放缓

1.1 美国：零售销售大跌，经济预期下调

美国在超长政府停摆风波后，美GDP数据延迟发布，12月零售环比下跌1.2%，跌幅自2009年9月最大，核心零售销售下跌1.7%，跌幅自2001年9月11日最大，零售销售超预期的大幅下跌引起各机构下调美四季度GDP预期。美国1月名义CPI同比上涨1.6%，核心CPI同比增长2.2%，为一年半以来最小年度通胀增幅。2018年11月美国贸易逆差493亿美元。18年11月-19年1月，美国失业率均值3.9%，失业率已连续2个月反弹，1月美国新增非农就业30.4万，处较高水平。美财政部表示2019财年一季度预算赤字扩大至3190亿美元，美国家债务于2月11日首度突破22万亿美元。美国1月制造业PMI终值 54.9，新订单分项指数终值55.6。美国1月ISM非制造业指数56.7，创6个月新低，其中新订单指数为一年来新低。

1.2 欧元区：PMI回落，通胀下移，增长放缓

欧元区2018年GDP增长1.8%，欧元区CPI连降三月至1.4%，为去年4月以来最低。其中意大利陷入经济衰退，连续两个季度经济负增长，季环比-0.2%，同比0.1%。欧元区2019年1月制造业50.5，连续六个月下滑，创50个月来新低。意大利制造业PMI急降至47.8，创68个月来新低。法国1月制造业PMI 51.2，法国1月综合PMI 47.9，创2014年以来新低，可能受黄背心运动影响。

其中，德国18年三季度GDP季环比-0.2%，是德国自2015年来首次出现经济负增长，四季度GDP环比初值0%，未进入衰退。从进出口数据看，德国经济有复苏迹象，德国18年12月季调后出口环比1.5%，季调后进口环比1.2%，均高于预期。但德国12月未季调贸易帐顺差139亿欧元，低于预期顺差165亿欧元。德国PMI由18年12月51.5降至19年1月49.7，为4年来首度收缩，创50个月来新低。

1.3 英国：脱欧问题无进展，PMI低于预期

2018年英国GDP增长1.4%，为6年来最小增幅。英国12月GDP环比-0.4%，为自2016年3月以来最大环比降幅。英国1月CPI同比1.8%，创两年来新低，未达英国央行2%的目标值。英国央行表明，英国长期均衡失业率为4.25%，符合预期。英国19年1月服务业PMI 50.1低于预期的51，英国1月综合PMI 50.3低于预期的51.4。

1.4 日本：总体平稳，经济略显疲势

2018年日本实际GDP同比增长0.7%，为这几年来表现不错的一年，但最近略显疲软。2019年1月制造业PMI为50.3，新出口订单分项指数为46，为两年半最低值。

1.5 印度：高速增长中的放缓

2018年印度前三季度GDP实际增速约为7.7%，世界排名第一。19年1月CPI降至2.1%，不及预期，低于18年12月CPI的 2.2%。2018年12月印度综合PMI由前一个月的54.5下降至53.6，服务业和制造业发展略有放缓。

2.主要经济体央行动态：货币政策边际或有意推迟收紧，或开启降息

2.1 美联储：加息可能性降低，评估缩表计划

重要会议：

美东时间1月30日周三，美联储2019年首次FOMC议息会议决定暂不加息，保持联邦基金利率目标区间在2.25%-2.5%不变，并将在未来对缩表以及加息政策保持更大的灵活性。决议声明删除了之前的“进一步逐步加息”和“经济前景面临的风险大体平衡”这两句重要措辞，承认“基于市场的通胀预期有所下降”，下调对美国经济的形容从“强劲”到“稳固”。

声明表示，美联储“愿意保持充足供应的银行准备金”，意在确认就算缩表，也不会回到危机前不足1万亿美元资产负债表的低位水平。但美联储也含蓄地强调了缩表不是货币政策正常化的优先选项，“积极管理准备金供应在这个阶段是不需要的，委员会持续认为基准利率区间的变化是调整货币政策立场的优先手段。”“鉴于经济和金融状况发展，委员会准备好调整实施资产负债表正常化的任何细节”。美联储也“准备好使用全套的政策工具，”包括在未来降息不能完全有效的情况下调整资产负债表的规模和构成，即可能重启QE买债政策。

表态：

美联储主席鲍威尔在1月30日联储货币政策会议之后的新闻会上表示，联储正评估缩表的计划，将在今后数次货币政策会议上完成相关计划。不希望缩表计划造成市场动荡。美联储投资组合正常化的步伐会更快，资产负债表的规模会比此前预计的大。对于加息，鲍威尔称，一定程度上，未来加息的可能性下降。在加息的必要性方面，美国通胀将是一个重要的考量因素。

前美联储主席耶伦在2月6日接受CNBC采访时说：“如果全球增长真的疲软，而且溢出到美国，我们会看到美国经济疲软，当然可能下一次行动是降息。但两种结果都有可能。”

2.2 欧央行：欧央行不排除重启新一轮QE的可能性

欧洲央行行长德拉吉于1月28日出席欧洲议会经济与货币事务委员会的听证。他重申了1月24日在议息决策后记者会的言论，即认为“欧元区经济前景所面临的风险正发展成为偏下行”，并暗示“如果形势变得非常糟糕”，欧洲央行不排除重启新一轮QE量宽买债政策。

德拉吉认为：“实施显著的货币政策刺激仍是核心因素，以期支撑欧元区物价压力的进一步构筑，以及名义通胀在中期内的发展。时机适当时，欧洲央行管委会准备好调整所有政策工具。”此外，他还认为：“如果事态恶化很严重，我们还是可以重新启用政策工具箱里的其他手段。目前来说，我们没有看到这种可能性会在2019年成真。不能简单地比较美联储与欧洲央行之间的货币政策。”

2.3 英国央行：利率决议符合市场预期，对无协议脱欧发出强烈警告

政策决议：

北京时间2月7日晚间，英国央行公布利率决议，维持政策利率0.75%不变，与市场预期一致。货币政策方面，若经济发展符合预期，英国央行将渐进且有限地收紧货币政策。市场利率水平暗示，英国央行将以比11月时更慢的速度收紧政策，英国央行2021年底的利率水平应为1.1%，低于11月时的1.4%。

重大事件：

2月12日，英国央行行长卡尼对英国无协议脱欧发出了迄今为止最强烈的警告。按照原定协议，英国将于3月29日正式脱离欧盟，但目前为止欧盟拒绝修改11月与英国达成的协议，而11月的协议又没有得到英国议会的通过。随着日期的临近，英国无协议脱欧的可能性日益增大，这会对英国的经济产生较大的冲击。

2.4 澳大利亚央行：货币政策转向，暗示未来降息概率上升

政策决议：

北京时间2月6日，澳大利亚央行宣布维持利率不变，但大幅下调经济增长预期，并暗示未来降息概率增大。该行将截至2019年6月的GDP增速预期由3.25%下调至2.5%。澳大利亚央行表示，大幅下调经济增长预期主要是担忧全球贸易紧张以及经济疲态显现给澳大利亚经济增长带来的潜在冲击。

2.5 印度央行：打响2019年降息“第一枪”

印度央行2月7日意外降息，下调回购利率25个基点至6.25%，同时大幅下调了通胀预期。它还将未来的货币政策立场从之前的“经过校准的紧缩”调整为中性。此次降息是印度自2018年8月降息以来首次放松货币政策。通胀放缓让政策制定者有空间支持政府刺激经济增长，印度政府为经济增长作者大选前最后的努力。

2.6 其他央行：普遍进入推迟加息或降息进程

新西兰联储2月13日公布利率决议，维持官方现金利率（OCR）在1.75%不变，符合市场预期。新西兰预计将维持OCR在当前水平至2020年，下一次变动方向不定。新西兰联储同时推迟加息预期，现预计将在2021年一季度加息。

埃及央行2月15日下调隔夜存款利率（即基准利率）100个基点，至15.75%；下调隔夜贷款利率100个基点，至16.75%。

2.7 日本央行：全球央行中的例外，“统计门”后QE规模有所减少

根据近日总务省针对此次事件的调查结果显示，在56项基础统计项目中，有22项存在漏查、延迟发布、没有公布等问题，占比近40%。而由于日本央行在决定是否继续缩减或扩大量化宽松（QE）政策时，正是参考了日本厚生劳动省的统计数据。

继“统计门”之后，日本央行继续遵循缩小QE政策的步伐，但预计不会改变宽松政策立场。2月12日周二，日本央行在常规操作中将10-25年期日本国债购买量缩减200亿日元，规模创五年来新低。这次缩减购买还是自2018年7月以来的头一遭。

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