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天康生物:农牧全产业布局 养殖弹性标的

2019-02-12 09:22:52            

  2019年养殖板块有望量价双升,首次覆盖,给予“买入”评级。周期春风将至,公司养殖业务将迎来量价双升的戴维斯双击。预计2018-20年,公司EPS分别为0.30、0.54以及1.07元。分别对公司饲料、动物疫苗以及生猪养殖业务进行测算,公司合理市值区间63.20-73.54亿元,目标价6.56-7.64元,首次覆盖,给予“买入”评级。

  稳步拓展,全产业链布局显成效。天康生物以饲料、生物制品及农产品加工起家,历经20多年的发展已完成从区域型企业到全国性战略的布局,成功搭建起集饲料、动物疫苗、农产品加工、生猪养殖、融资担保为主的农牧产业链,其中饲料、动物疫苗与生猪养殖为主要收入来源。公司提出围绕现代农牧业关键环节,构筑“两个领先”的全新养殖服务体系,加大公司在技术研发和养殖综合服务方面的投入力度,强化饲料、动物疫苗以及生猪养殖加工的产业协同,构建食品产业生态圈,为养殖企业与农户提供全方位经营管理服务。

  非洲猪瘟发酵,产能去化趋势犹在。我们认为,非洲猪瘟防控政策的放松不会对2019年猪周期反转产生影响,1)各地政策落地执行仍需协调,“内紧外松”或成未来一段时间生猪及其产品调运的常态;2)当前产能已有损失,且在疫情持续冲击下,相对淘汰,母猪补栏节奏整体会放缓,产能去化趋势仍在。同时,根据我们草根了解,2018年,全国主要省份母猪存栏同比下滑超过10%。未来,国内生猪养殖行业产能将呈现“淘汰正常+、补栏正常-”的状态,带动行业母猪存栏量继续去化。预计,2019年下半年将迎来生猪价格向上拐点。

  量能增成本优,养殖业务全面铺开。2016年起,公司全面拓展生猪养殖业务,生猪出栏规模快速增长。2016-18年,公司生猪出栏量已翻番,复合增速高达44.63%。预计2019年公司出栏规模将延续高增长,出栏量可达130万头左右,2020年生猪出栏量将达到200万头左右(新疆、河南各占50%)。同时,公司注重成本控制,自切入生猪养殖板块后,公司养殖成本逐年改善,2018年达到11.6元/公斤。其中,新疆地区11-11.5元/公斤,河南地区12-12.5元/公斤。

  周期春风将至,首次覆盖,给予“买入”评级。预计,公司2018-20年EPS分别为0.30元、0.54元以及1.07元。采用分部估值方法,我们将公司饲料、动物疫苗以及生猪养殖三个板块分别给予11-13X、12-14X以及13-15XPE区间。根据我们对公司2019年业绩拆分,饲料贡献利润1.04亿元(对应PE11-13X),动物疫苗贡献利润1.93亿元(对应PE12-14X)以及生猪养殖贡献利润2.20亿元(对应PE13-15X),公司合理市值区间63.20-73.54亿元,对应目标价6.56-7.64元,首次覆盖,给予“买入”评级。

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