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燃气行业 道阻且长 行则将至

2019-02-12 07:51:49            周然

  银河证券周然

  一、天然气消费需求保持较快增长

  近年来我国天然气消费需求保持较快增长。2017年表观消费量2,394亿方,同比增长14.7%。一次能源消费中天然气占比仍与世界平均水平存在较大差距。我国天然气市场在未来很长一段时间或将维持平衡偏紧的供需格局。

  二、上游垄断格局明显

  天然气产业链可划分为上游开采、中游储运、下游分销三大环节。目前的定价机制是以门站价为核心,通过指导门站基准价来调控各环节定价。非常规气、LNG产业链涉及相关标的受到市场广泛关注。

  上游开采环节,得资源者得天下。天然气上游垄断格局明显,非常规气存生机。由于价格管制,常规气的投资动力不足,亟待市场化破局。补贴优惠政策助力非常规气发展。煤层气探矿权放开,多方积极参与。中游储运环节,长输管道具有较强的战略价值与稀缺性。我国目前天然气管网与发达国家存在较大差距。管输与开采一体化经营。“管网独立”打破自然垄断,小型开采商有望受益。

  三、进口LNG爆发式增长

  对外依存度提高,进口管道气存在亏损。进口管道气需要签订“照付不议”的长协合同。长协价格与油价挂钩,签订时间不同存在差异。气源盈利能力排序为:国内自采天然气>进口LNG(气化入管网)>进口管道气。进口LNG市场广阔,贸易价差是关键因素。我国进口LNG自2015年以来迎来爆发式增长。LNG灵活性强,打破管道运输垄断。作为打通产业链的关键环节,多方资本积极参与投建LNG接收站。LNG进口价格稳中有升,国内市场价格波动较大,未来购销价差存在逐渐缩小的可能性。

  四、五大燃气商优势明显

  下游分销环节,盈利能力强,现金流充沛。下游市场分散,“五大”燃气商优势明显。城市燃气商整体毛利率较高但分化明显,受气源议价能力影响显著。接驳业务拉动短期业绩,但长效不足。配售业务改革正当时,各省配气费差距较大。存在兼并收购趋势,市场集中度有望提升。积极布局全产业链,资源优势或将决定下游发展空间。

  五、投资建议

  我们看好天然气行业的两大投资主线:1、市场化改革下的LNG与非常规气的成长机会;2、现金流充沛、分红比率高的城市燃气商的配置价值。我们推荐内生外延并举且LNG接收站即将投产的深圳燃气、并购亚美能源获得上游资产的新天然气、背靠晋煤集团的煤层气开采龙头蓝焰控股、与中联煤合作的综合能源供应商天壕环境建议关注中天能源百川能源新奥股份等。

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