【策略】“第四阶段”优势个股持仓分位仍偏低——2018年基金4季报分析（谢超/李瑾）
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报告摘要
2018年四季度，美联储连续加息对海外资本市场的压力给A股市场风险偏好带来扰动，当时，“数据弱、政策松”阶段尚未正式确立，数据回落及对政策调节效果的疑虑，导致A股市场出现较大调整，上证综指下跌11.6%，主动偏股型基金股票仓位同步下行，主要拖累来自没有最低仓位限制的混合型基金。截至2018年四季度末，主动偏股型基金共持有股票市值9788.17亿元，股票占净值比重65.00%（环比下降4.44个百分点）。具体看，普通股票型持有股票市值1645.71亿元，股票所占仓位85.50%（环比下降0.80个百分点）；偏股混合型持有股票市值4740.36亿元，股票仓位77.50%（环比下降4.08个百分点）；灵活配置型持有股票市值3402.10亿元，股票仓位48.49%（环比下降5.63个百分点）。
行业配置选择：从大类行业角度看，面对弱势市场，2018下半年政治局会议连续强调“六个稳”，“稳增长”政策倾斜的方向确定性更强，18Q4周期中、下游持仓占比提升，贡献来自基建产业链、房地产，但仍处低配水平。（1）周期类：PPI快速回落，资源品类仅贵金属逆势回升，受原材料成本回落及稳增长预期影响，发电及电网、环保及公用事业、电站设备、输变电设备、新能源设备、公路铁路、建筑施工、房地产开发管理等行业持仓占比显著提升；（2）消费类：高权重的白电、白酒、化药持仓占比下滑，牧业、商贸零售提升；（3）科技类：计算机软件、通信设备制造持仓占比上升，计算机硬件、半导体下滑；（4）金融类：保险持仓占比下滑幅度最大，监管边际放松，证券提升幅度最大。
我们认为，基金仓位的参考意义，除了可以观察到股票型基金的资产主动选择，更在于与行业配置展望相结合，寻找阻力更小的细分行业或公司。根据当下各行业景气度与历史复盘结果，2019年，我们推荐重点关注六个优势一级行业及十一个优势二级行业。一级行业中，持仓占比分位数（2010年以来）低于60%的有银行、有色金属和食品饮料，二级行业中，持仓占比偏低（低于60%）的有白酒、白色家电、乘用车、中药生产、股份制与城商行。
1月25日，我们发布报告《第四阶段的九大个股——基于“政策经济周期”框架的分析》，希望能够按照前文所述的行业配置思路，进一步寻找2019年有望获得超额收益的标的，最终筛选得到9家公司，分别是洋河股份、温氏股份、云南白药、山东黄金、万科A、长安汽车、格力电器、中信证券、兴业银行。从基金持仓的角度看，除洋河股份、温氏股份、云南白药以外，其余标的持仓占比分位数（2010年至今）都在50%以内。
风险提示：重仓股明细不能代表基金全部配置情况。
发布日期：2019-01-29
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