公司近期发布业绩快报,美味鲜收入业绩预计略超年度规划,Q4业绩略低于市场预期,料增加费用投入蓄力新年度。展望19年,公司目标尚未设定,预计稳中有所提速,期待少数股东权益收回。我们认为美味鲜内生增长预计收入可实现15-20%,业绩约为20%,若少数股东权益收回可额外贡献10%增长。美味鲜业绩在考虑、不考虑少数股东回收情况下,分别给予美味鲜6.9亿、7.5亿利润,其他业务暂按照贡献2000万预计,整体给予30X估值,叠加40亿地产,给予255亿-275亿目标价,维持“强烈推荐-A”评级。
18稳收官,Q4业绩略低预期蓄力新年度。中炬发布18年度业绩快报,2018年度,公司实现营业总收入41.67亿元,同比增长15.46%;营业利润7.98亿元,同比增长30.62%;利润总额7.93亿元,同比增长30.22%;归属于上市公司股东的净利润6.07亿元,同比增长33.83%。计算Q4收入增长13.86%(草根调研反馈,美味鲜收入增速为10%),Q4归母净利润约增长为22.6%。全年收入增长符合预期,业绩超过年初规划,但略低于市场预期,料为Q4美味鲜增加成本费用蓄力新年度。
19年稳中略有提速,理顺经营奠基未来。展望19年,美味鲜经营层以调整奠基为主,增长预计稳中略有加速。经营层面,团队、营销、激励方面的改革有望有序展开。19年公司大概率更加积极开拓市场,进一步覆盖中西部空白市场,继续加强经销商招商,有望达到1000个左右经销商。产能方面,公司阳西基地19年预计新增产能10万吨,生产效率进一步提升。期待少数股东权益收回,若实现我们计算约可增厚业绩10%左右。
期待公司小步快跑,明晰中长期发展规划。中炬在行业内口碑颇佳,期待公司小步快跑,发挥产品品牌优势,适当提升激励水平。展望未来,期待公司长短目标结合,短期仍需聚焦酱油产品,加快渠道扩张,品牌力争从第二梯队跃迁,中期强化多品类发展,如蚝油、料酒等。在此基础上,以资本运作方式作为补充,兼并收购品类优势互补企业。可以预见,公司中长期目标收入有望达到100亿,其中酱油占比50%以上,其他品类如鸡精鸡粉、蚝油、食用油等有望达到10亿以上体量,另外若干5亿以上品类做产品补充。
18稳定收官,期待公司小步快跑,实现品牌跃迁,维持“强烈推荐-A”评级。今年美味鲜预计略超年初规划目标,地产及本部业务稳步推进。展望19年,公司目标尚未设定,预计稳中有所提速,期待公司收回少数股东权益。我们认为美味鲜内生增长预计保持在收入15-20%,业绩约为20%,若少数股东权益收回可额外贡献10%增长。美味鲜业绩在考虑、不考虑少数股东回收情况下,分别给予美味鲜6.9亿、7.5亿利润,其他业务暂按照贡献2000万预计,整体给予30X估值,叠加40亿地产,给予255亿-275亿目标价,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:经济波动消费低迷,渠道扩张进度低于预期
参考报告
1、《劲风与静树—经济波动与调味品基本面、股价关系专题研究》2018-11-06
2、《中炬高新(600872)—改制加速后的三大推演》2018-10-30
3、《中炬高新(600872)—主业稳健发展,地产增厚业绩》2018-08-23
4、《中炬高新(600872)—成长路径清晰,短期基本面加速》
附:财务预测表
杨勇胜:食品饮料首席分析师,武汉大学本科,厦门大学硕士,西方经济学专业,2011-2013年就职于申万研究所,2014年加入招商证券,6年食品饮料研究经验。
欧阳予:浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士,2017年加入招商证券。
于佳琦:南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,2016 年就职安信证券,2017 年加入招商证券。
李泽明:四川大学本科,北京大学金融学硕士,2017年就职国泰君安证券,2018年加入招商证券,1年消费品研究经验。
招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓,以产业分析见长,逻辑框架独特、数据翔实,连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名,其中六年第一,2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。
附录:
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